中签或亏3200元！誉辰智能上市破发，怎么回事？

文 | 杨万里

身披锂电概念的新股破发。

7月12日，N誉辰（誉辰智能）开盘后迅速破发，尾盘收跌7.81%。截至发文，公司股价为77.35元，总市值为30.94亿元。

N誉辰发行价格为83.90元/股，若按中一签（500股）估算，未卖出的投资者今日或浮亏3275元。

导致N誉辰破发的原因之一或是公司估值偏贵。数据显示，该公司发行市盈率51.11倍，行业平均市盈率30.48倍，前者估值高于后者估值。

从N誉辰基本面看，该公司业绩整体保持增长状态，毛利率却持续下降。此外，该公司还存在资产负债率高于行业平均值，上市前大比例分红的现象。

业绩增长，毛利率却失色

誉辰智能第一大营收业务为锂电池制造设备。截至2022年末，该业务占比为90.45%。

誉辰智能现阶段产品结构更聚焦于锂离子电池制造工艺中后段工序的包膜、注液等设备细分领域，尚不具备整线制造能力。

誉辰智能的主要竞争优势是在包膜设备领域，2022年市占率超过33%。在注液设备领域，2022年市占率不到2%。誉辰智能在招股书中表示，与同行业主要厂商相比，公司存在销售规模较小、产品结构较为单一、资金实力等方面的不足。

过去多年，誉辰智能的业绩连续保持增长。

2019年至2022年，誉辰智能的营收分别为1.524亿、2.029亿、3.733亿、7.140亿，归属净利润分别为1362万、3669万、5423万、7564万。

在誉辰智能经营发展过程中，宁王扮演重要角色。2019年至2022年上半年，宁王作为第一大客户，占公司营收比重分别为75.20%、69.45%、44.93%和48.87%。

对于宁王占誉辰智能营收比重较高现象，外界担忧其对王存在重大依赖。在招股书中，誉辰智能提示了“客户集中度较高”风险，并表示与中创新航、瑞浦能源、亿纬锂能、欣旺达等客户建立了合作关系。

需要注意的是，锂电行业具有周期性。这也意味着，誉辰智能的业绩与下游锂电池行业的景气度关联紧密。

誉辰智能的盈利数据有个特征，业绩数据向上，毛利率数据却向下。

招股书显示，2019年至2022年，誉辰智能的毛利率分别为43.15%、41.34%、33.81%、27.81%。

综合毛利率下滑的主要原因是誉辰智能旗下锂电池制造设备业务毛利率连续下滑。2019年至2022年，誉辰智能旗下锂电池制造设备业务的毛利率从34.16%一路下降至24.19%。

誉辰智能解释称，主要系下游客户存在较大的提质降本压力，相应的成本向上游设备企业的传导，导致公司锂电池制造设备业务整体上存在毛利率下滑的压力。

资产负债率偏高，上市前大比例分红

2019年至2022年，誉辰智能的资产负债率分别为83.82%、78.68%、79.96%和83.2%。同期，同行业平均值分别为48.1%、48.57%、54.74%、59.96%。过去四年，誉辰智能的资产负债率均超过78%，且高于行业平均资产负债率。

在此背景下，誉辰智能上市前分别在2020年度和2021年度两次进行现金分红，分红金额分别为1200万元和3500万元，分红金额占当期归属净利润比重约为32.7%、64.54%。

值得关注的是，2021年度进行更大比例分红前夕，宜宾晨道、宁波超兴、深创投、人才一号基金、宝安引导基金、毕方贰号、南昌鼎皓、南昌创享、众创星参与了誉辰智能的增资。

（来源誉辰智能招股书）

据了解，毕方贰号的有限合伙人、金开德弘的有限合伙人之一是王明旺，与欣旺达实控人王明旺同名，欣旺达是誉辰智能的客户之一。

誉辰智能破发，上市首秀表现一般。该公司在二级市场后市如何，我们将继续保持关注！