智明达(688636)军用嵌入式计算机小巨人

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军用嵌入式计算机龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案，产品涵盖数据采集、号处理、数据处理等多个技术方向，并成功应用于机载、弹载、舰载、车载等多个领域的武器装备之中。近年来公司机载业务基本盘稳健，配套型号和参与研制型号覆盖我国各类主力战机，弹载业务受行业拉动和研制型号转批产保持高增长态势，同时星载业务也具备较大的发展空间。

    我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润0.76/1.87/2.60 亿元，对应EPS 分别为1.51/3.70/5.15 元，对应PE 分别为69/28/20X，可比公司估值2023 年Wind 一致预期PE 均值为47 倍，我们给予公司23 年47 倍PE，对应目标价173.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    专精嵌入式技术多年磨一剑，产品谱系齐全&配套广泛公司产品谱系齐全，已广泛应用于各类武器装备中承担多种作战任务。公司通过二十余年的技术与行业经验积累，掌握并具备了能实现多种功能和能应用于多个领域的军用嵌入式计算机产品的核心技术，产品深度和广度为承接全市场新项目奠定基础，在装备放量的情况下凭借自身民营企业机制灵活的特点快速扩充研发团队和产能，以满足后续研制生产需求。

    机载产品基本盘稳固，弹载产品打开成长空间

    目前公司机载业务广泛配套于我国多款主力型号军机，并获取了多个新研项目，为后续批产配套奠定了基础；根据我们测算，随军机持续放量叠加息化率提升，2021-2030 年机载嵌入式计算机市场空间约2,048 亿元，年均市场空间约200 亿元，公司机载业务基本盘较为稳固；弹载业务近年来保持较高增速，十四五期间导弹需求量大，同时精确制导的渗透率和技术水平快速提升，带动弹载嵌入式计算机需求持续放量，我们测算弹载嵌入式计算机2023-2027 年年均增速约为20%，合计市场空间接近2,500 亿元，年均市场空间约500 亿元。

    优化行业供需格局，国产化能力壁垒高筑

    行业快速发展，精细的产业化分工是行业提升整体效率和改善受益的重要手段，因此原本部分涉及到嵌入式计算机研发设计和生产的下游客户有动力将该环节外放至专业的嵌入式计算机厂商，公司客户群体和业务规模也有望持续扩大；公司2014 年成立国产化工作团队，开展引入、设计、适配、验证等工作，已实现了军用嵌入式计算机的软、硬件的全国产化，先发优势明显，在国产化需求紧迫的背景下公司有望持续获得更多的机会、项目及订单。

    风险提示订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。

来源[华泰证券股份有限公司 李聪/朱雨时]   日期2023-03-16