惠泰医疗VS微创医疗心脏电生理独角兽+血管介入业务加速成长！750亿估值？！

【惠泰医疗(688617)、股吧】（688617）VS微创医疗心脏电生理独角兽+血管介入业务加速成长！750亿估值？！

竞争对手，港股微创医疗市值高达980亿港元，最近的财报巨亏7000万美元！

惠泰医疗主营业务为心脑血管微创介入产品，目前在电生理器械领域为国产厂商第一，在冠脉通路器械领域为国产厂商第四，且在布局外周血管和神经介入医疗器械。公司近两年业绩增长迅猛，利润率处于高水平。

惠泰医疗获得如何亮丽的业绩，和所在行业有很大关系。惠泰医疗的产品主要用在心脑血管治疗领域。

随着年龄的增长，人的心脑血管发病率会逐步上升。心脑血管疾病是中国人死因的最大来源，2018年占据中国城乡居民死亡因比重超过40%，远超过肿瘤及其他疾病。

惠泰医疗并不生产支架，他的产品是可以插入血管的各种导管、导丝、电极，以及帮助实现手术操作的辅助设备。他的产品按照用途分为四大类电生理、冠脉通路、外周血管介入和OEM。

电生理产品主要用于导管消融手术。心脏跳动是通过人体自发电号驱动肌肉有规律地收缩来完成的。心律不齐患者的电号会紊乱，造成心跳速度过快过慢，有可能导致患者死亡，有时候需要做手术来治疗。

公司电生理产品包括电生理电极导管、可控射频消融电极导管和多道电生理系统等多种型号的产品。公司产品大多为一次性耗材。只有多道电生理系统，主要用于发出手术用电压电流，属于可以多次使用的医疗设备。

冠脉通路产品由一系列导丝、导管和球囊组成，用于冠脉介入治疗，可以与支架配合使用，也可以单独使用。当冠脉血管狭窄、堵塞、即将破裂时，可以通过血管伸入导管导丝球囊，直达患处做手术操作。比如，可以用导丝导管球囊把支架送到血管堵塞的位置，撑开血管恢复血流，或者直接用球囊扩张血管，或者用吸管取出血栓。

公司冠脉通路产品属于血管介入器械。按介入产品使用的发病部位划分，血管介入器械分为冠脉、脑血管和周围血管介入器械。因为相关手术比重大，冠脉介入器械占市场份额较大。

2018 年，中国冠脉介入手术量达到 91.5 万台，约占所有血管介入手术量的 80%，未来将保持稳定增长。而周围血管介入和脑血管介入手术量目前占有 20%左右的市场手术总量，处于发展初期。

微创介入技术起源于欧美，相关医疗器械技术难度较高，而且需要深入到人体内部，涉及到患者生命，客户粘性较强，所以市场主要由外资品牌占据。

近几年，国产厂商技术实力发展较快，正逐渐缩小与外资厂商的差距。在支架领域，国产品牌在挤占外资品牌的市场份额。但在惠泰医疗产品所在领域，外资品牌仍是主角。

目前电生理市场的主要外资厂商为强生、雅培、美敦力和波士顿科学，国产厂商为微创医疗、心诺普医疗及惠泰医疗。其中强生、雅培、美敦力和波士顿科学均为美国知名医疗器械企业，业务多元化，收入达到百亿美元级别。

惠泰医疗的电生理电极导管和射频消融电极导管均为首个获批上市的国产产品，先发优势助力公司成为国内电生理市场中排名第一的国产厂商。主要对手微创医疗为国内企业，支架行业主要参与者，港股上市公司，2018年收入46亿元，不过电生理产品收入不足1亿元。

除支架类产品外，冠脉通路类产品仍然由外资品牌所主导。国产品牌由于起步较晚，技术工艺不够成熟，加之医生操作和使用习惯的限制，整体市场占有率较低。

中国冠脉通路类产品销售额排名前五的公司分别是泰尔茂、美敦力、雅培、麦瑞通和波士顿科学。惠泰医疗在国产厂家中排名位居第四，2018 年市场占比为1.3%，整体市场排名第13。

公司的研发团队也堪称豪华。2019年底，公司共拥有研发人员 133 人，占公司全体员工的 16.90%，其中 101 人拥有本科及以上学历， 43 人拥有硕士学历、 2 人拥有博士学历，涉及学科包括医学、工程学、金属处理、记忆合金应用、高分子材料加工和制造等多个领域。公司拥有核心技术人员 3 名，为Yuchen Qiu、韩永贵和张勇，分别毕业于清华大学和宾夕法尼亚州立大学、华中科技大学、复旦大学。

公司已掌握了血管介入医疗器械生产全流程中的核心工艺和技术，包括
“钢丝网加强挤出”
、 “亲水涂层” 、 “异种合金对接” 等多种国外垄断的通路类产品必备产业化技术， 具备生产导管、球囊、导丝等多种血管介入产品的高端生产制造能力。

惠泰医疗收入以国内为主，但也在布局境外市场。无论在哪个市场，公司都极度依赖经销商渠道。其中国内经销商渠道的收入占比在70%左右。随着国内监管机构逐步采取减少医疗产品销售环节以便节省医疗开支的做法，公司来自直销和配送的收入占比会逐步上升。

惠泰医疗所在的心脑血管微创介入领域发展前景好，利润丰厚，进口替代空间大。惠泰医疗在多个细分领域占据靠前位置，且贮备产品不少。但是，公司过于依赖经销商，在未来国内进一步降低医疗经销商重要性的政策大背景下，公司能否保持高增长，值得花时间观察。还有，公司低价转让股权给经销商客户，需要进一步研究其背后的因。