2023年，恒玄科技的营收再创新高，盈利能力仍然偏弱

再来看一下发布了业绩快报的芯片类上市公司2023年的业绩情况，恒玄科技(上海)股份有限公司（股票简称恒玄科技）2015年成立，2020年12月在上交所科创板上市，主要从事智能音频SoC芯片的研发，设计与销售。

恒玄科技为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机，Type-C耳机，智能音箱等智能终端产品。这和昨天看过的炬芯科技的产品有所重叠，也有所差异，两家应该算是客户群有所错位的竞争对手。

从产品构成看，“智能蓝牙”产品占比一半左右，“普通蓝牙”产品和其他产品各占四分之一；占比超过一半的产品要出口，另外一小半在国内市场销售。

2023年，恒玄科技的营收大幅增长了46.6%，突破了20亿元大关，超过2021年创下了新纪录；但净利润的表现就远不如营收，基本与去年持平，离2021年还有相当大的差距，后面我们逐步来找出其原因。

分季度来看，2022年的各个季度，营收同比境外在下跌，2023年的各个季度，营收又恢复同比大幅增长的状态，四季度的增长加速，主要原因是基数较低的问题。净利润表现方面，连续七个季度都是下跌，也就是螺旋下跌的状态，好在2023年四季度稳住了下跌趋势，避免了亏损，这样的结果就是，2023年全年的净利润与上年基本持平。

2023年的毛利率下跌较大，导致其毛利额高出2021年仅1亿元，但显然还有期间费用和其他因素的影响才能导致在营收高出很多的情况下，净利润远不如当年的情况。其销售净利率并不与毛利率平行，这说明其净利润的影响因素比较复杂，规律性不强；净资产收益率的情况，在上市前两年，恒玄科技是比较优秀的，上市后，盈利虽然大涨，但没有净资产增长快，大幅下跌至10%以内，最近两年就更难看了。

盈利能力下降的主要原因是受到了毛利率下降和期间费用占比上升的双重影响，导致主营业务的盈利空间比2021年下降了10个百分点。2022年的主营业务盈利空间仅为不到5个百分点，2023年也才7个百分点，和2020年及2021年的17个百分点比，差距很大。

毛利率下降一般是因为市场竞争的原因，而期间费用的上升主要是研发投入的增长。2021年的研发投入才2.9亿元，2022年在营收下跌的情况下增长至4.4亿元，2023年前三季度就达到了3.7亿元，全年估计在5亿元左右。不仅是其金额在增长，研发费用占营收比也在增长，也就是投入比产出增长快，当然也可以说，投入要在未来才会有产出。

除了主营业务盈利能力方面的差异以外，其他收益方面也有差异，恒玄科技的政府补助类收入较少，主要的其他收益来自于“投资收益”。但恒玄科技并没有长期股权投资，投资收益几乎全部来自于“交易性金融资产在持有期间的投资收益”，说通俗点就是理财收入。

最近两年其“资产减值损失”增长明显，主要是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，这与芯片行业这两年的价格波动有较大的关系，随着市场的稳定，估计这方面的损失会逐步降低。

各个季度的主营业务盈利空间波动较大，最低谷的季度是2022年四季度和2023年一季度，这半年的主营业务都出现了亏损，原因主要是毛利率的下跌与期间费用占营收比上升的同时挤压。后续两个季度，虽然毛利率还在下跌，但营收升上来后，期间费用占比被摊薄了，主营业务的盈利能力恢复，但盈利空间远不如前几年了。

恒玄科技经营活动的净现金流表现并不稳定，波动较大，主要原因是营收增长后，存货占用和应收账款等增加了资金的占用，2023年似乎正在正常化。在2020年大额净融资后，连续三年有一定规模的固定资产类大额投资，但显然与融资金额相比还是太小了。是不是融资过度了呢？我们下面看一下资产负债结构就知道了。

恒玄科技在上市前的长短期偿债能力就很强，上市后几乎要逆天了。随着投资的展开，相关指标有所下降，但仍然高得离谱。2023年三季度末的现金和交易性金融资产合计高达47.4亿元，这是总负债的10多倍。这样的资产配置，其优劣在说炬芯科技的时候已经说了，这里就不再重复。

虽然上市后的经营性长期资产增长明显，但和流动资产比，这仍然只有不到一成的比例。虽然长期资产的流动性差，但盈利能力一般强于流动资产，不然谁愿意投入呢？对于宁愿吃利息，也不拿来增加主业方面投入的原因，一般是没有找到合适的投资方向，或者原来的方向出现了变化，最严重的是原来的投资方向就是临时规划的，更多的就不能说了。

恒玄科技和前面看过的两家芯片类公司一样，完全不差钱，甚至是钱太多了。充裕的资金为其发展提供了强力的保障，但短期内他们都没有把这些资金发挥出太大的效益，作为一个公民，我们似乎对此能够理解，然而，资本是逐利的，他们的想法可能就比较多了。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！