恒玄科技(688608)关注消费复苏及产品高端化

2022 年业绩基本符合我们预期

      公司公布2022 年业绩收入14.85 亿元，同比下降15.89%；归母净利润1.22 亿元，同比下降69.97%。4Q22 收入3.15 亿元，同比下降40.95%，环比下降34.57%；归母净利润-0.28 亿元，同比下降124.4%，环比下降140.16%，基本符合我们预期。主要原因为公司下游智能可穿戴、智能家居等行业景气度持续低迷致使公司营收规模下降；且公司研发投入同比高增52.08%、22 年计提资产减值损失0.6 亿元给公司利润端带来压力。

      发展趋势

      产品结构逐步多元化，推动公司向AIoT 平台化公司迈进。报告期内，公司智能手表类芯片营收快速上升至2.9 亿元，营收占比达19%；且公司Wi-FiSoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品。公司营收结构多元化拉动22 年毛利率小幅提升2.08ppt 至39.37%。我们看好公司高毛利新产品收入占比持续提升，推动公司成为盈利能力更强的AIoT 平台化公司。

      关注穿戴式设备市场景气度回升、公司中长期市场竞争力。根据IDC 预测，2023 年穿戴式设备出货量有机会回到正成长的轨道，预计同比增长4.6%至5.39 亿台，2026 年穿戴式设备出货量将达6.28 亿台，23-26 年CAGR 达5.1%，其中智能手表出货量CAGR6.3%，耳机出货量CAGR5.1%。公司22 年研发费用同比增长52.08%，新增专利56 项，累计获得专利168 项。我们看好公司高研发投入和核心技术积累将在中长期市场高景气度的背景下为公司奠定成长基础。

      盈利预测与估值

      我们维持2023、2024 年盈利预测不变。当前股价对应37.3 倍2024 年市盈率。我们维持跑赢行业评级。由于行业景气度触底，叠加下半年旺季需求预期，估值中枢上移，我们上调目标价16.3%至186 元，对应44.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

      风险

      市场景气度回升不及预期，库存水位持续偏高，新产品验证不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 臧若晨/石晓彬/彭虎]   日期2023-03-28