恒玄科技(688608)行业景气偏低 研发持续布局利于长期成长

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事件描述

    10 月27 日，公司发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入11.69 亿元，同比下滑5.02%，实现归母净利润1.50 亿元，同比下滑48.93%，其中非经常损益0.87 亿元，扣非归母净利润为0.63 亿元，同比下滑69.75%。2022 年前三季度公司的研发支出为3.27 亿元。

    事件评论

    研发费用高企，静待下游需求拐点以及新品放量。今年以来消费电子行业景气度持续低迷，公司营收整体略有下滑，单三季度来看公司营收环比改善显著，主要得益于公司新一代芯片产品量产上市。三季度公司毛利率环比有所提升，主要系汇率波动给毛利率带来部分正向影响，各产品的毛利率依旧稳定。前三季度营收结构中，公司蓝牙音频芯片业务占比约70%，其他芯片占比约30%，其中智能手表芯片等业务同比大幅增长，公司的业务逐步多元化。在库存方面，三季度存货环比继续增长，主要系今年公司为保障供应链安全的策略性备货以及下游需求不及预期导致。公司研发费用今年前三季度较去年有较高增长，主要系公司对新品的持续投入以及人员的增长，报告期末公司研发人员超500 人，同比增长63%，研发人员的薪酬以及研发工程费均快速增长。

    新品研发进展顺利，保障长期成长。公司基于12nm Finfet 工艺的新一代可穿戴主控芯片BES2700 系列已经实现量产上市，搭载于多家品牌客户的终端产品，集成多核异构架构，包括Arm CPU、DSP、2.5D GPU、协处理器等，采用Arm 最新的CPU 核心M55，大幅提升数字号处理以及机器学习能力。我们认为伴随公司高价值量的主控芯片系列在客户放量，下半年以及未来成长将更为强劲。在WiFi6 连接芯片方面，公司自主研发了双频WiFi6 芯片，已经完成内部测试并进入客户送样阶段。WiFi 连接芯片可以用于物联网设备以及电视、平板、笔记本等音视频终端，公司形成AIOT 产品主控以及连接芯片的全覆盖，公司的长期成长天花板有望被打开。

    兴于TWS 耳机，盛于AIoT。如果说过往公司的成就主要因为抓住TWS 耳机行业爆发式增长机遇，未来公司的志向或在空间广阔的AIoT 市场，打造AIoT 主控芯片平台型公司。

    我们认为公司未来一方面仍将充分受益于TWS 耳机品牌商渗透率提升趋势；另外一方面，公司在射频、WiFi、蓝牙、MCU、音视频处理等多个技术领域能力突出，未来志在智能穿戴、智能家居应用领域持续深耕，凭借技术与品牌客户资源优势，公司有望打造AIOT主控芯片平台型公司，在AIOT 领域复制在TWS 耳机行业取得的成功。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为1.98、2.61、3.29 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求下滑；

    2、新品研发进展不及预期。

来源[长江证券股份有限公司 杨洋/谢尔曼/蔡少东]   日期2022-11-04