聊聊恒玄科技（688608）三季报

前期被恒玄的超高增长和豪华客户所吸引，开始关注恒玄的产品和赛道。昨天出了三季报，初看数据有点失落，大多在自己预测范围的底部区间。判断恒玄已经跨过了初期超高速增长期（>60+%YoY），进入30~60%较快成长期。

恒玄科技2021三季报显示，公司主营收入12.31亿元，同比上升83.97%；归母净利润2.94亿元，同比上升151.31%；扣非净利润2.09亿元，同比上升109.55%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入4.98亿元，同比上升50.22%；单季度归母净利润1.05亿元，同比上升54.05%；单季度扣非净利润7355.12万元，同比上升9.93%；负债率6.75%，投资收益6321.73万元，财务费用-2235.07万元，毛利率37.33%。

看几个重点数据

（1）销售环比增长新低12.44%。如果以后继续按这个季度环比增速，年增长速度大概率落在为30~60%区间，预判TWS品牌客户增加数量潜力已经结束，TWS芯片销售增长主要靠安卓客户扩张份额，抢占白牌市场，这部分增长会持续很长时间，但增速在20%~30%。明年往后高增长需要增加量产新品，如智能音箱和手表SoC。

（2）三季度扣费利润环比下降，毛利率下降3.8%，经营性现金流由1.5亿下降至-6671.9万，存货4.72亿。主要是外部环境变差，芯片代工成本上升，为保住客户市场份额，增加库存，延长账期，芯片价格不涨。

（3）研发费用增加到单季8987万，比前2个季度平均5750万增加了3237万。很想知道增加的研发工程费用明细。大头是哪些贵重仪器还是新品流片？

后续需要重点关注

（1）12月中大额解禁后是否有重要股东套现，代表头部股东的长期持股心。

（2）12nm工艺芯片进展。尽快推出能加高技术壁垒，稳定品牌客户的长期合作。晶晨2018年就开始开发12nm芯片了，瑞芯微目前会推出7nm芯片了，这2家的销售额比恒玄大50+%以上，是恒玄在国内的最大潜在竞争对手。恒玄需要在芯片工艺上尽快追上，才有可能加速反超销售额。

（3）新产品开发，尤其是GPU和TPU技术路由图。智能音频大概率继续保持优势，但木用看到智能视频芯片的进展息。从招聘息上，恒玄最近一直大幅度招揽视频编解码软件工程师，ISP数字设计工程师，ISP算法工程师，手势识别工程师，图像增强工程师，机器学习工程师等职。希望尽快在新产品上看到开花结果。

总结调低销售预期 18~19亿（2021）和27~30亿（2022），利润预期每股3.6元（2021）和5元（2022）。

最后的问题不免涉及股价能否在30~50%的成长增速下，坚持中长期持股（2021），50倍PE（2022）？