光伏行业策略报告重视光伏细分格局变化，看好储能

（报告出品方/作者华鑫证券，张涵，罗笛箫）

1、硅料供给迎来实质性释放

1.1、硅料降价刺激国内需求，海外长期需求乐观

2022 年全球光伏装机预计约为 240GW，根据光伏行业协会统计，乐观情况下 2022 年全 球光伏装机将达到 250GW，年初预期普遍在 220GW 左右，超预期的原因是欧洲及其分布式光 伏需求爆发。集邦咨询预测，2023 年全球光伏装机量将在 330-360GW 之间。

其中，1-10 月我国光伏装机达到 58.24GW，同比增长 98.7%，2022 年前三季度我国分 布式新增装机 35.33GW，约占新增装机的 67%，分布式装机占比明显好于以往年度，主要系 分布式对于上游硅料价格接受度较高，集中式项目对于收益率较为敏感，业主等待硅料价 格下跌，目前看硅料价格已经出现松动，预计 2023 年硅料新增供给将出现实质性释放，不 会成为装机的限制因素，硅料价格下跌将直接推动装机积极性。预计 2023 年中国集中式光 伏将表现出较强的弹性。预计 2023 年中国光伏装机将达到约 130GW，其中集中式光伏装机 占比约一半。

欧洲政策支持与能源危机推动需求，2022 年欧洲光伏需求爆发，主要系欧洲能源危机推动 PPA 电价持续上涨，PPA 电价推 动了欧洲光伏的经济性提升，2022 年三季度，欧洲太阳能 PPA 价格达到 68.57 欧元/MWh， 同比增长 53.3%，与 2022 年二季度相比，LevelTen 三季度的太阳能 P25 指数上涨了 15.4%， 部分原因是德国、希腊、匈牙利、意大利和英国等市场的太阳能价格急剧飙升。欧洲集中 式光伏电站大部分通过锁定 PPA 电价锁定，其余一小部分通过电力现货交易来确定电力价 格。 欧洲电力市场目前采用的定价机制是基于能源供需关系设计的，电价采取边际成本定 价，该机制决定了价格更高气电成为市场的定价者，欧洲天然气价格暴涨导致可再生能源 发电商利润率大幅提升。

欧洲拟对电力改革从而使得市场化后再分配，具体的措施是1） 设置天然气价格上限；2）拆分欧洲电力市场，可再生能源电价与天然气价格脱钩；3）征 收超额暴利税。根据华尔街见闻报道，当太阳能、海上风能和核能的收入超过每兆瓦时 130 欧元时，德国政府计划对超出部分的收入征收 90%的暴利税，德国政府提议的暴利税起征点， 低于欧盟委员会提议的每兆瓦时 180 欧元。我们认为，即使暴利税实施，此价格下，光伏 依然可以保持较高的收益率。

2022 年 1-10 月，光伏产品出口呈现量价齐升的态势，2022 年 1-10 月，光伏产品出口 总额达到 440.3 亿美元，创历史新高，同比增长 90.3%，2022 年 1-10 月，光伏组件出口量 132.2GW，同比增长 61%，月度出口变化来看，四季度组件出口已经开始出现放缓趋势。我 们认为，安装工人数量紧张，导致海外组价出现了一定库存，阶段性影响出口。随着硅料 价格下降，2023 年出口有望持续强势。2022 年 3 月，美国发动了对于柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国光伏产品出口的反 规避调查，虽然拜登政府豁免了未来 24 个月东南亚四国的进口关税，但是与双玻组件豁免 一样具有较大的不确定性。

2022 年 6 月 21 日，美国海关和边境保护局（CBP）依据 UFLPA 执法，将新疆地区生产 的全部产品均推定为所谓“强迫劳动”产品，禁止与新疆相关的任何产品入境，除非提供 “清晰且有说服力的证据”证明并非如此。美国的政策导致其 2022 年上半年光伏装机仅 4.2GW，近期晶科被暂扣的光伏组件被美国海关首批放行。

ROTH Capital 合伙人获悉 UFLPA 扣留的第一批组件已经投放到美国市场，主要为晶 科能源采用瓦克硅料生产的组件，并且他表示，截至 2022 年 8 月因新疆硅料扣押的组件达 到 3GW，预计截至 2022 年底扣押的组件规模预计达到 9-12GW。UFLPA 是中国企业向美国 出口光伏产品的主要壁垒，主要针对涉疆硅料，需要光伏企业自证。晶科组件获得放行是 一个首发号，若未来几月，其他一线组件厂甚至第二梯队厂家产品同样得到顺利放行， 代表着国内组件厂“采购海外硅料、配套东南亚硅片产能、搭建海外供应链”方案行之有 效，并且由于国内厂家已逐步理顺所需材料及流程，往后的检查流程将更顺畅，周期更短。

2023 年美国市场需求旺盛态势愈发明朗，“新增+存量”需求释放。2022 年以来，从 取消两年东南亚光伏关税，到出台 IRA 新政生效，再到放行扣留组件，美国光伏政策不断 松动，政府拉动光伏装机需求的意图愈加明显。展望 2023 年，我们认为，美国 “新增+存 量”的光伏项目和表前大型储能项目都将迎来爆发由于硅料跌价，以及 IRA 新政带来的 ITC 增幅和延长，光伏+储能的初始成本下降，一方面将刺激新增项目增长，另一方面，一 批成本压制下停滞的存量储备项目的建设也将提速（存量项目指，原先已拿到许可且已签 PPA 电价但未开工建设的项目、已拿到许可但未签 PPA 电价的项目、已拿到地且正在排队 申请许可和 PPA 电价的项目），中国组件的顺利登录将是装机量的有力保障，预计 2023 年美国光伏装机将出现明显恢复性增长。

1.2、硅料迎来实质性供给释放，产业链不存在硬瓶颈

根据 SMM 统计，11 月国内多晶硅产量约为9.31万吨，环比10月增长近 9.66%,国内多 晶硅产量继续增长，供应不足的情况逐步消失。11月国内多晶硅折算约 35.8GW 的供应量， 反观硅片产量约为 36GW 左右，考虑11月国内多晶硅还有进口部分供应，国内多晶硅市场 已经呈现”供大于求“状态，而据 SMM 了解，截至目前，国内多晶硅已经呈现累库情况， 全企业库存已达到 1.5 万吨左右。由于目前多晶硅利润仍保持高位，企业保持较高生产积 极性，考虑新建产能的爬坡以及内蒙通威的复产，12月预计国内硅料供应量将达到 10.4 万 吨左右，年化产能能够支撑的光伏的光伏装机约 400GW。 根据集邦咨询统计，2023 年硅料的有效供给约为 134 万吨，按照每 GW 需要 0.26 万吨， 容配比 1.2，能够支持的有效装机达到能够达到约 429GW。时隔两年之后，硅料不会成为 2023 年光伏装机的限制因素。

硅料价格快速下跌，产业链观望情绪浓重。根据集邦资讯统计，单晶复投料主流成交 价格在 198 元/kg，单晶致密料的主流成交价格为 195 元/kg,较上周跌幅接近 24%左右，降 幅较快，主流成交价格已经下跌至 200 元/kg，下游市场需求不振叠加成本倒挂，采购动作 有所放缓，观望氛围较浓，而 12 月硅料供应增量明显，需求不畅下，硅料供应出现明显过 剩，预计随着硅料库存的进一步增加，后期硅料价格有望进一步下跌。

1.3、硅片产能过剩，关注石英砂保供与技术进步

硅片跌价先于硅料，目前 M10 主流成交价格为 4.9 元/片，G12 主流成交价格为 6.6 元/ 片，2022 年最后一周周环比跌幅进一步拉大，来到 9.5%左右。本周硅片两家龙头企业纷纷 公布了最新牌价，最高降幅达 27%。硅片厂商清理库存，下游厂商购买意愿仍然较淡，价格 有望进一步下跌。2023 年硅片名义产能超过 700GW。根据各个公司公告与公开息，目前隆基、中环、 晶科、晶澳等 15 家公司 2022 年底硅片产能达到约 678GW,考虑到其后续进一步扩产计划， 2023 年硅片名义将超过 700GW。

石英坩埚对于品质有极高的要求。石英坩埚是拉制大直径单晶硅的耗材主要用于盛装熔融硅并制成后续工序所需要的晶棒，其核心原材料为高纯石英砂。石英坩埚以高纯石英砂在洁净环境中用电弧法制备而成，相比于普通石英砂，经过选矿提炼制备而成的高纯石英砂具有更好的耐高温性及热稳定，材料纯度是保证石英坩埚具备优良性能的核心指标。坩埚中的羟基（-OH）是对坩埚强度影响的核心因素，由于羟基的存在，改变了SiO2的键合结构，致使坩埚的耐温性能大幅降低。杂质的引入对单晶性能和成品率构成直接的影响，因此与硅熔体直接接触的石英坩埚的杂质含量至关重要，坩埚所用原料高纯石英砂是石英坩埚纯度的基础。

石英砂国外供给来自美国尤尼明与挪威 TQC，国内来自石英股份。我国石英成岩条件与 美国不同，矿体规模小、矿石不稳定，国内石英砂提纯难度更高，技术更复杂。目前石英 砂在光伏以及半导体端的需求持续旺盛，且由于矿脉稀少，光伏石英坩埚所用的内层砂仍 然主要来源于美国尤尼明与挪威 TQC 公司的进口，而海外高纯石英砂产能扩产速度较慢。 国内供应主要是以石英股份为主。 据我们测算，2022-2024年供需差（供给-需求）分别为0.1、-0.2、0.3万吨，供需将 继续维持紧平衡。石英砂中长期紧缺，将影响硅片行业格局，一是核心材料的紧缺会对无 序价格战产生限制，二是会造成硅片企业成本曲线更加陡峭，优势进口砂能够得到保证的 企业拉晶效率更低，成本更低，硅片行业格局有望好于预期。

过去两年被硅料价格上涨所掩盖的技术进步将逐步显现。根据中环股份资料，2021 年 初至今细线化程度推进线径降低约 30%，硅片厚度从 175μm 降低至 150μm，硅耗进一步下 降，领先企业技术优势持续进步，其效果被硅料价格大幅上涨所掩盖，随着硅料价格下跌， 龙头企业引领的行业技术效果将得到充分体现。

2、电池TOPcon进入红利释放期，关注XBC、HJT多种路线

2.1、TOPcon进入红利释放期

隧穿氧化层钝化接触太阳能电池（Tunnel Oxide Passivated Contact solar cell, TOPCon）是2013年在第28届欧洲PVSEC光伏大会上德国Fraunhofer太阳能研究所首次提出的 一种新型钝化接触太阳能电池。其电池结构为N型硅衬底电池，在电池背面制备一层超薄氧 化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和 金属接触复合。根据ISFH测算，双面多晶硅钝化TOPCon电池的理论最高效率达28.7%，且最 接近晶体硅太阳能电池理论极限效率29.43%，提效潜力大。

各厂商不断突破TOPCon电池效率记录。目前在Topcon提效上，头部企业如隆基、晶科、 天合光能等走在行业前列。2021年6月初，隆基宣布Topcon的实验室转化效率达到了25.21%； 2022年3月天合光能宣布，其自主研发的210mm×210mm高效i-TOPCon电池，最高电池效率达 到25.5%；2022年4月，晶科能源宣布，其自主研发的182N型高效单晶硅电池全面积电池转 化效率达到25.7%，再次创造了新的大面积N型单晶钝化接触（TOPCon）电池转化效率世界 纪录。

产线兼容性好，具有成本控制优势。N型TOPCon与P型PERC相比，工艺路线差异主要体现在多晶硅生长和氧化层的制备上，仅增加了硼扩和薄膜沉积设备，而在上游硅料、硅片等重资产环节并不涉及设备的更替，最大程度保留和利用现有P型PERC电池设备制程，兼容度高达70%。根据CPIA数据，2021年PERC产线设备投资成本降至19.4万元/MW，TOPCon电池线设备投资成本约22万元/MW，略高于PERC电池。从成本角度来看，硅片和浆料成本占TOPCon成本比较高，在80%以上。未来降低银浆用料和提高良率是降低成本的有效途径。

TOPCon 电池项目相继启动，已获得集中式电站项目订单。6 月，晶科能源“尖山二期 11GW 高效电池及 15GW 组件智能生产线项目”开工，电池量产平均效率目标为 25%以上，在 目前 16GW N 型 TOPCon 电池及组件产能的基础上继续扩充产能。天合光能在江苏宿迁布局 8GW 的 TOPCon 电池项目也已于 4 月正式启动，预计 2022 下半年投产，预计全年出货 2-3GW， 良率上 97%，年底达到 24.7%转换效率。订单方面，以晶科为例，6 月初，公司先后获得国家电投、大唐集团的 N 型组件订单。其中，晶科将向国家电投供应 550MW 高效双面双玻组 件 N 型 Tiger Neo 组件，标志着中国最大的太阳能开发商之一转向更先进的 N 型高效组件； 与大唐集团签订的 N 型组件供货规模约 1GW。

2.2、龙头企业布局IBC，在分布式市场有突出优势

IBC（interdigitated back contact，全背电极接触晶硅光伏电池）的正负极电池以 叉指状的方式排列在电池背光面，p-n结也位于电池背面，属于背接触太阳电池。正面没有 金属电极遮挡使IBC电池具有更高的短路电流Jsc，同时背面可以容许较宽的金属栅线来降 低串联电阻Rs从而提高填充因子FF；加上电池前表面场以及良好钝化作用带来的开路电压 增益，IBC电池在降低光学损失、提升效率、改善电池性能，外观美观等多个方面具备优势。 理论转换效率高，温度系数低。研究人员预计IBC太阳能电池的效率记录将达到29.1%。 另外，IBC太阳能电池技术将传统选项的温度系数从-0.387%/ºC提高到-0.446%/ºC，降至0.29%/ºC。因此，在炎热气候IBC太阳能电池板可以提供更好的性能。

兼容性好，有利于下一代技术的延伸。TBC电池是将TOPcon与IBC相结合，这种电池结 构结合了IBC电流高的短路电流与TOPCon优异的钝化接触特性，因此能获得更高的电池效率。 HBC是电池利用HJT电池结构和IBC结合，形成的太阳能电池结构，这种电池结构结合了IBC 电池高的短路电流与HJT电池高的开路电压的优势，因此能获得更高的电池效率。

P型IBC已有较好成本解决方案。IBC电池技术的缺点是制造工艺更昂贵、更复杂。但在 根据江苏日托光伏于2021年3月申请的专利《一种P型IBC电池的制备方法》，采用P型硅片 作为衬底，正背面均无需硼掺杂，且不需要掩膜和光刻，工艺步骤简单，将传统IBC复杂的 过程简化为12步，生产成本明显降低。考虑到P型IBC产品应用场景主要是海外分布式，终 端对于高性能产品溢价接受度较高，假设其溢价可以达到0.2元/W，约合3美分/W，当P型 IBC电池良率达到95%时，P型IBC产品一体化盈利即可达到约0.25元/W，当良率达到98%的时 候，一体化盈利可以进一步提升到0.28元/W。

隆基率先布局HPBC电池,有望在高端分布式市场获得超额收益。隆基HPBC电池在P型技 术路线上采用IBC技术，衬底硅片依然为P型硅片。2022年11月4日，隆基绿能正式向外界发 布组件新品Hi-MO6，同时公司亦公布了该组件所搭载的HPBC电池细节。HPBC全称混合钝化 背接触电池，目前量产效率突破25%，叠加氢钝化技术的PRO版本效率达到25.3%，公司推出 组件新品Hi-MO6，在发电模拟中较PERC产品平均增益达到10%。预计2023年HPBC电池产能满 产后,预计会有20-25GW的产品出货。

2.3、HJT有望成为下一代技术，有望在2023年放量

HJT（本征薄膜异质结电池）是一种特殊的PN结，由非晶硅和晶体硅材料形成，是在晶 体硅上沉积非晶硅薄膜，属于N型电池中的一种，最早由日本三洋公司于1990年成功开发， 具有效率高、温度系数低、双面性高以及工艺步骤少的优势。 高效率HJT单面组件的理论转换效率为26.07%，双面组件的转换效率超过30%，是业 内最高效的太阳能技术之一。近两年，PERC电池的光电转换效率已达瓶颈，业界公认 最高效率一般在22-23%左右，TOPcon电池光电转换效率达到25%以上，HJT电池转换效率突破26%（隆基）；

良好的温度系数PERC电池的温升系数是-0.38%/℃，HJT的温升系数是-0.25%/℃， HJT电池具备更低的温度系数，产生更高的开路电压，也就保证了更高的输出功率。基 本上HJT电池每年比PERC电池每瓦高出3%的发电量，这也使它非常适合在高温区域应用。高双面性HJT电池的双面率能达到90%以上，使得其在设计为双面 组件时具有出色的性能。 工艺步骤少HJT电池在制造过程中仅涉及5-7个步骤，设备的价格不断降低。

研发中试加速推进，效率记录不断突破。隆基绿能官方息显示，近日经德国哈梅林 太阳能研究所（ISFH）测试，隆基自主研发的硅异质结电池转换效率达26.81%，创造了大 尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。华晟新能源介绍，其2021年投产的HJT1.0产线组件CTM达到98.5%；基于微晶技术的HJT2.0产线，M6单面微晶工艺研发产线，最佳批次平 均效率25.45%，冠军片效率达到25.61%；G12量产线平均效率24.5%，最佳批次平均效率 24.73%。金刚玻璃也表示，公司异质结电池微晶线HJT电池平均转换效率达到24.95%，电池 最高转换效率已达25.2%，目前已交付部分客户异质结电池销售订单。

降本路线清晰，已见成效。从非硅成本来看，在银栅线技术下，目前量产HJT的单瓦成 本较PERC高0.2元/瓦以上，未来差距可缩小到0.1元/瓦以内，导致HJT单瓦成本高的主要部 分在于银浆耗量、ITO的使用、机台折旧等。华晟新能源对比2022年1月和2022年4月HJT电 池各项成本发现，银浆每瓦单耗下降28%，网版寿命提升带来成本下降72%，清洗工艺优化 以及低成本化学品导入带来化学品用量节省了31%，提高靶材利用率带来靶材耗量降低15%， 年底非硅成本可以控制在0.14元/W左右，对比2022年1月份录得的0.38元/W，下降幅度极为 显著。

量产招标进度超预期，多家厂商开始布局。金刚玻璃6月公告披露，公司决定投资建设 4.8GW高效异质结电池片及组件项目，总投资额41.91亿元，建设周期为18个月。根据华晟 新能源公众号5月披露，华晟拟在宣城开展建设三期4.8GW双面微晶异质结智能工厂项目， 第一阶段2.4GW的工厂土建招标已正式挂网，将在2023年Q1-Q3分两期投产。另外，设备方 面，捷佳伟创称2021年公司实现了HJT设备进入欧洲市场的突破；迈为股份称公司HJT设备 已成功导入微晶技术，同时与产业链各环节厂家共同积极推进降本。

3、辅材POE趋势带动胶膜格局优化，光伏玻璃有望走出底部

3.1、POE供给趋紧，带动胶膜格局优化

光伏组件封装胶膜以 EVA 和 POE 类胶膜为主，当前 EVA 胶膜占据主流份额。目前，市 场上封装材料主要有透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃复 合膜 EPE（EVA-POE-EVA）胶膜和其他封装胶膜（PDMS/Silicon 胶膜、PVB 胶膜、TPU 胶膜） 等。EVA 胶膜凭借较佳的光学性能和粘结性、相对低廉的成本及适配 P 型组件占据主流份额。 2021 年，单玻组件封装材料以透明 EVA 胶膜为主，约占 52%的市场份额，较 2020 年下降 4.7pcts；POE 胶膜和共挤型 EPE 胶膜合计的市场占比提升至 23.1%。

POE 胶膜性能优异，具有高阻水性、高抗 PID 性能。POE 胶膜具有高水汽阻隔性、高可 见光透过率、高体积电阻率、优秀的耐候性能、长久的抗 PID 性能和高反射性能等优良特 性，能提高组件对太阳光的有效利用率，增加组件功率，避免组件层压后的白色胶膜溢胶 问题；共挤型 EPE 胶膜既有 POE 胶膜的高阻水性能也有 EVA 的高粘附特性，可作为纯 POE 胶膜的替代产品。

POE 树脂是 POE 胶膜核心原料，产能集中于海外跨国企业。光伏胶膜生产成本约 90%为 直接原料成本，其中树脂粒子成本占比高达 80%。POE 是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规 共聚物，拥有良好的低温韧性、易于热塑加工，广泛应用于光伏胶膜、聚烯烃材料增韧改 性、发泡、胶粘剂等领域，按照不同产品类型分为注塑级 POE、普通级 POE 和挤出级 POE。 近年来，光伏、汽车轻量化、以塑代钢、人造草等新兴行业的快速增长等都带动 POE 需求 的快速增长。但是，由于聚合工艺、茂金属催化剂、a-烯烃等多环节存在较高技术壁垒， POE 产能主要集中在陶氏、三井、LG 等几家跨国大型企业，我国当前尚未实现 POE 大规模 工业化应用。

需求端N 型组件产业化加速+双玻组件渗透率提升，光伏级 POE 粒子需求显著提升。 N 型组件产业化全面加速，渗透率快速提升，带动 POE 胶膜需求。

2022 年以来，N 型组 件逐步开始放量，尤其是 TOPCon 产业化速度明显加快，据 SMM 统计，目前我国 TOPCon 电 池已投产 49.4GW，在建中产能有 60.5GW，规划中产能达 206GW，预计 2022 和 2023 年底 TOPCon 电池产能将分别达到 77.4GW 和 305.9GW，2023 年新增产能将达 228.5GW，预计 2023、 2024 年 TOPCon 电池产能占光伏电池产能比重将分别达到 31.43%、34.61%。由于 N 型电池 的 PID 效应在受光面更敏感，PID 衰减大的 N 型组件在光照恢复后也会造成不可逆损伤，N 型电池使用单玻封装时背板水汽阻隔性也较差，使用 POE 胶膜进行封装能降低 N 型组件的 整体水汽透过率，延长组件使用时间，因此主要的 N 型组件公司都在探索或导入纯 POE 胶 膜或 EPE 胶膜作为封装材料。预计随 TOPCon 产业继续放量，POE 胶膜渗透率有望加速提升。

双玻组件渗透率提升带动 POE 胶膜需求。随着下游对双面组件发电增益的认可，以及 美国豁免双面发电组件 201 关税，2021 年双面组件市场占比升至 37.4%，预计 2022 年单双 面组件市场占比基本相当。由于双玻电池背面钝化不完全、细小铝线印刷的铝栅格更容易 被酸腐蚀、无框或半框封边导致空气水汽进入等，无特别防护的双玻电池背面 PID 衰减可 达 15%～50%。POE 胶膜具有优异水汽阻隔能力和离子阻隔能力，水汽透过率仅为 EVA 胶膜 的 1/8 左右，在湿度较大的环境中表现突出，且其分子链结构稳定，老化过程不会分解产 生酸性物质，具有优异的抗老化性能。因此，目前普遍采用 POE 胶膜进行双玻组件封装。

供给端海外光伏级 POE 粒子产出短期提升空间有限，国产化粒子大规模量产进度较 慢。 技术壁垒高，POE 产能由少数几家大型海外跨国企业垄断。目前有陶氏化学、Exxon、 三井化学、SABIC-SK 合资工厂、LG 化学等公司实现了 POE 工业化生产，2021 年全全球广义 POE 产能（包括丙烯基弹性体等）约在 200 万吨，侧重乙烯基弹性体的狭义 POE 产能约 158 万吨，且相当一部分装置并非全部产能专产 POE 弹性体，以上企业对生产 POE 所需的催化 剂和重要原料高碳α-烯烃的工艺技术进行专利保护且严密封锁。目前，陶氏化学是全球最 大的 POE 生产企业，年产能约 90 万吨，占全球产能一半，预计到 2025 年 POE 产能将达 190 万吨；LG 化学 POE 总产能 28 万吨，计划 2023Q4 扩产至 38 万吨产能，未来三年再扩 20 万 吨到 60 万吨产能；三井 POE 总产能约为 20 万吨；SK 和 Sabic 总 POE 产能约为 23 万吨。

光伏级 POE 粒子产出有限，预计海外产量今年将有所提升。目前，可生产光伏级 POE 的供应商只有陶氏化学、日本三井化学、韩国 LG、SK-SABIC 合资工厂（SABIC SK Nexlene Company）。预估 2022 年光伏 POE 粒子供应约 30 万吨, 其中陶氏化学 13 万吨、LG 化学 10 万吨、三井 5 万吨，SK 和 Sabic 在 7000 吨左右。预估 2023 年光伏 POE 粒子供应约 40 万吨， 其中陶氏 20 万吨、LG 化学 12 万吨、三井 7 万吨。

国产化 POE 布局加快，万华化学预计 2024 年投产。目前万华化学、中石化茂名石化、 京博石化和东方盛虹子公司斯尔邦等已完成中试，中石化天津石化、卫星化学、浙石化等 也在积极规划 POE 产能。其中，万华化学进展较快，已完成 1000 万吨/年中试 POE 装置建 设，2022 年 3 月宣布产出合格中试产品，目前在下游各领域进行应用开发。此外，卫星化 学、浙石化等也在布局上游α烯烃原料。2021 年 12 月，卫星化学公告投建年产 10 万吨α 烯烃和配套 POE；2022 年 6 月，年产 1000 吨α烯烃装置项目环评一次公示。2022 年 8 月， 浙石化公告建设年产 35 万吨α-烯烃装置以及 2×20 万吨 POE 聚烯烃弹性体装置。整体来 看，目前国产 POE 仍处于中试阶段，部分企业处于量产准备期。

光伏级 POE 粒子供给趋紧，粒子保供能力强的龙头胶膜厂受益，胶膜盈利和竞争格局 有望优化。 光伏级 POE 粒子供给将持续偏紧。综合 POE 粒子的供需情况来看在对未来组件封装 技术进展的中性假设下（即情景 2TOPCon/HJT 单双玻正面均使用 POE 胶膜，背面使用 EPE 胶膜；XBC 正面使用 POE 胶膜，背面使用 EVA 胶膜；PERC 双玻组件正面使用 EPE 胶膜，背 面使用 EVA 胶膜，单玻组件正反面均使用 EVA 胶膜），则 2023 年 POE 粒子需求约 42 万吨， 2024 年 POE 粒子需求约 74 万吨，POE 粒子供应将偏紧。考虑到 POE 下游汽车、共聚物改性、 发泡、电缆等领域需求的产能分配调整，以及不同产品产线、不同等级 POE 产品的切换调 整，近年内光伏级 POE 粒子供应将持续处于紧平衡状态。同时，POE 粒子的紧缺也将倒逼 N 型组件厂家加快 EPE 胶膜甚至 EVA 胶膜对纯 POE 胶膜的替代。

胶膜盈利向上，POE 粒子保供能力强的胶膜厂商有望获得超额利润。当前，粒子厂和胶 膜厂一般没有形成硬性保供条约，仅有口头约定或宽松条约，其余未约定的量价高者得， 市场主导。因此，POE 粒子的原材料获取能力将成为胶膜厂商核心竞争力。对上游，POE 粒 子紧缺，粒子厂商占据产业链优势地位，结算方式要求现货现结；对下游，组件客户回款 周期长。因此，随着 POE 粒子供应紧缺和价格上涨，有资金优势和规模优势的龙头胶膜企 业可优先拿货保障粒子供应，保证了开工率及新增产能释放，有望通过“顺价+产品结构优 化+规模效应+市场份额集中”来提升盈利能力，目前 POE 胶膜较 EVA 胶膜有 5pcts 左右的 毛利率优势。

头部胶膜厂布局 POE 胶膜+供应链保障能力强，有望巩固并扩大市场份额。目前光伏胶 膜市场集中度较高，呈现单龙头稳态格局，截至 2021 年底，行业龙头福斯特市占率过半， 达 54%，东方日升子公司斯威克市占率达 17%，海优新材市占率达 15%，赛伍技术、上海天 洋等厂商也占据一定市场份额，二线厂商也在积极扩产中。随着未来 POE 胶膜市场份额扩 大，已在该领域布局并有较强 POE 粒子保供能力的胶膜厂家将迎来较为强劲的业绩动力， 有望巩固并扩大市场份额优势。

3.2、光伏玻璃格局有望优化，关注二线新增供给进度

根据卓创资讯统计，2018-2019 年光伏玻璃市场波动整体不大，2020 年需求旺盛，光 伏玻璃供不应求，价格连续上涨，创历史峰值，价格最高点出现在 2020 年 11-12 月份，当 时 3.2mm 的镀膜价格为 42 元/平方米，随着新增产能陆续投放，价格在 2021 年出现快速回 落，2022 年受到硅料价格连续上涨影响，终端需求受到抑制，年内新增产能较多，供需矛 盾加剧，全年成本端增加较为明显，玻璃价格仍然处于低位震荡状态。

2016-2019 年光伏玻璃产能增速较为缓慢，复合增长率为 12.97%。2020 年四季度需求 集中释放，供不应求背景下，产能增速加快，全年复合增长率为 16.46%。随着光电事业快 速发展，企业投建新产线较为积极，近两年来产能快速投放，至 2021 年增长率提升至 40.86%。据卓创资讯监测数据统计，截止 2022 年末，在产日熔量为 74880 吨/日，同比增 幅 58.36%。其中年内新增点火产线合计 31500 吨/日，复产产线 3050 吨/日，新增及复产占 在产产能的 46.14%。

光伏玻璃盈利处在历史底部区间。光伏玻璃最高毛利率出现在 2020 年 12 月，为 81.78%；最低出现在 2018 年 7 月，为-22.86%。2022 年中国光伏玻璃新产能投放较多，需 求支撑有限情况下，价格低位运行。加之纯碱、天然气等成本端价格居高不下，厂家利润 空间压缩，行业月度毛利整体处于较低水平。据统计全年平均毛利润为 1.89%，部分月份出 现亏损。头部企业成本优势明显。部分产能较多的企业，在纯碱、天然气采购方面有较大优势； 其次部分企业自有砂矿，供应稳定，成本偏低；再次行业良品率多数在 82%-86% ，企业之 间存在差异。2023 年一季度光伏玻璃有效供给环比大幅增长，主要来自于头部企业 2022 年新增产能的爬坡，从二季度开始新增产能速度放缓，二、三线企业投产与点火的进度具有 不确定性，随着双玻需求的释放，光伏玻璃行业有望走出底部。

4、大储能看好系统集成盈利提升

4.1、国内大储独立储能成为主流，带动系统集成盈利改善

储能使新能源成为电网友好的优质电源。近年来，随着我国电力结构中风光发电比例 逐年提升，传统电力系统中的灵活可调资源（调峰电站、抽水蓄能等）不足以支持电网稳 定可靠运行，消纳可再生能源、提升电力系统灵活性的需求日益迫切。储能具有平抑新能 源输出功率波动、提升新能源消纳量、降低发电计划偏差、提升电网安全运行稳定性、缓 解输电阻塞等作用，在能量市场、辅助服务市场、容量市场中具有多元价值。

大型储能需求爆发，电源侧强配是当前主流方向，但重并网轻运行问题严重。电源侧新能源配储能规划规模巨大。据中电联《新能源配储能运行情况调研报告》， 截至 2021 年底，电源侧、用户侧、电网侧储能装机占比分别为 49.7%、27.4%和 22.9%，电 源侧储能接近装机一半。全国已有近 30 个省份出台了“十四五”新型储能规划或新能源配 储文件，普遍要求新能源配储比例 10-20%，备电时长 2-4h，各省规划的新型储能发展目标 合计超过 6000 万千瓦，是国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》文件中提 出的 2025 年达到 3000 万千瓦目标 2 倍。

新能源配储利用率低。强配方式催生储能需求大幅增长，但新能源侧储能调用频次、 等效利用系数、利用率低于火电厂配储能、电网储能和用户储能。从等效利用系数看，中 电联调研发现电化学储能项目平均等效利用系数为 12.2%，新能源配储仅为 6.1%，火电 厂配储能为 15.3%，电网储能为 14.8%，用户储能为 28.3%。重并网而轻运行的发展与储能 服务电力系统初衷相背离，带来了新能源侧储能设备质量参差、实际运行效果不佳、有效 利用率低等问题。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    精选报告来源【未来智库】