[天合光能]Q3业绩超预期，N-TOPCon电池+分布式蓄势待发，储备储能+钙钛矿

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天合光能(688599)

Q3业绩超预期，现金流情况好转

Q1-3公司营收581.98亿元、同比+86.1%，归母净利润24.02亿元、同比+107.7%，毛利率13.4%，净利率3.9%。Q3单季度营收224.68亿、同比+102.8%,归母净利润11.3亿、同比/环比+151.4%/+56.0%，毛利率13.3%,净利率4.3%,Q3单季度经营性现金流净额24.10亿，去年同期为-4.29亿，现金流情况好转主要系光伏需求旺盛，产品量价齐升。

光伏行业景气度高企，集中式光伏电站有望成新增长点

光伏行业整体处于高速发展期，需求旺盛。据CPIA预测，2022/2023年全球预计新增光伏装机量为240/275GW、同比+80.5%/+14.6%。其中中国2022年预计新增光伏装机量为90GW、同比+69.9%。光伏电站装机增长明显提升，据国家能源局，2022前三季度中国光伏新增并网容量达52.6GW、同比+105.8%，其中新增电站并网17.27GW、同比+88.8%。随着硅料降价预期兑现，结合中国地面电站装机落地和美国IRA法案正式实施，全球光伏电站装机有望重新领跑。

主营业务量价齐升，渠道优势助力业务全球布局

据InfoLink数据，上半年公司组件市占率达到15%，升至行业第二。前三季度组仵出货28.79GW，Q1/Q2/Q3出货量分别为7.80/10.25/10.74GW、逐季增长，单瓦售价分别约为1.81/1.85/1.86元，单瓦毛利分别约为0.21/0.22/0.21元，单瓦售价和单瓦盈利均维持稳定，原材料涨价基本传导至下游。

公司在全球均有经销网络布局，已构筑渠道优势。2021年中国/欧洲/美国/其他地区光伏产品销售收入占比分别为37.5%/20.0%/10.5%/29.7%,全球均衡布局有助于公司享受主要经济体清洁能源红利、避开地区性政策风险。

发力N-TOPCon+大尺寸路线，产能稳步释放助力业绩高増

公司积极向N-TOPCon路线靠拢，宿迁8GWN-TOPCon电池产能于下半年正式达产；同时公司积极推动基于210技术平台的大尺寸电池组件产品，预计至今年底210电池产能占比将超过9成。

进入Q3以来，公司强化原材料供应环节，与南玻集团签订长协，2023~2026年采购硅料约7万吨；同时持续巩固一体化产能。桂棒环节，拟发行可转债募资89亿布局35GWN型硅棒产能；电池及组仵环节，公司与淮安经开区签订协议，拟投资60亿元建设15GW电池和15GW组件。另外，今年6月公布西宁产能布局（年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件、15GW组件辅材，且均为N型路线)，公司披露规划电池/组件产能均为25GW。预计今年底公司电池/组件产能分别达到50GW/65GW,组件出货量约43GW,若2023年产能充分利用则组件出货量增速将超过50%。

分布式业务稳健增长，储备储能/HJT电池/BIPV/钙钛矿-晶硅叠层多项技术

报告期内，公司分布式智慧能源业务快速增长，其中户用光伏系统带来主要增量。H1和g3单季度户用光伏系统出货分别为1.6GW和1.0~1.1GW。随着下游需求拉升，公司分布式智慧能源业务预计保持较高增速，盈利能力持续改善。公司持续发力储能业务，预计今年实现GWh级别的出货量。随着合资公司电芯产能的逐步释放、公司光储一体协同优势，叠加储能终端市场需求的提升，公司储能板块业务有望迅速增长。新技术储备上，公司目前拥有HJT组件中试线，率先完成210HJT组件全套认证；推出BIPV产品，将产品应用场景拓展至智慧新能源领域；同时新一代钙钛矿/晶体硅两端叠层电池实验室效率已经达到29.2%。

投资建议

光伏发电需求持续提升，光伏行业维持高景气度。公司持续强化光伏一体化格局，N-TOPCon产能释放稳健；同时积极切入光伏系统与储能业务，依主业优势形成协同效应，盈利能力有望改善。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为36.26/61.54/81.98亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为99.36元、对应PE值分别为59.40/35.00/26.27。

风险提示

全球经济形式不景气，光伏市场扩张不及预期；国内光伏政策发生改变；公司产能投放节奏不及预期；汇率与原材料价格波动影响公司业绩。

来源[中航证券|曾帅]