东吴证券给予天合光能买入评级，目标价位91.5元

东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《战略扩产顺势推进，加码N型一体化布局》，本报告对天合光能给出买入评级，认为其目标价位为91.50元，当前股价为68.9元，预期上涨幅度为32.8%。

　　天合光能(688599)　　投资要点　　事件 6 月 24 日晚，公司公告拟发行可转债募资不超 88.9 亿元，用于年产 35GW直拉单晶项目及补流。本次募投项目在青海西宁产业园建设 35GW 直拉单晶，达产后可实现 N 型单晶硅棒 35GW 年产能，完善公司产业链布局，提升市场竞争力。　　推进一体化扩产， N 型时代抢先布局 6 月 18 日晚，公司公布拟建设西宁新能源产业园，建设年产 30 万吨工业硅、 15 万吨高纯多晶硅、 35GW 单晶硅、 10GW 切片、10GW 电池、 组件及 15GW 辅材的超一体化产能。本次转债项目为产业园中 35GWN 型单晶硅棒产能，总投资 85.8 亿（募资投入 62.8 亿元），其中一期 20GW 我们预计 2023 年底前 建成 ， 届时工业 硅/ 硅料/ 拉棒/ 切片/ 电池/ 组 件产能可达34/19/30/15/77/85GW(2022 年底为硅片/电池/组件 10/50/65GW)， 提升工业硅/硅料/拉棒自供比例至 41%/22%/36%，保供能力提升，为 N 型电池组件生产提供配套，可有效平缓产业链波动并大幅降本。 产业园二期产能将于 2025 年底前完成， 我们预 计届时 公司产 能工 业硅 / 硅 料为 30/15 万吨 ，拉 棒/ 切 片/ 电 池/ 组 件为45/20/82/125GW， 我们预计工业硅/硅料/拉棒自供率 86%/47%/36%，增强竞争优势！　　优化资本结构，提升综合竞争力 N 型技术处于大规模量产应用的前期阶段， N 型硅片市场供给较少，公司自建一定比例的上游产能可有效稳定供应链并控制电池组件成本。计算 N 型硅棒单 GW 投资 2.45 亿元，资金需求大，而公司间接融资额较高截至 2022Q1，公司短期借款 94.5 亿元，长期借款 29.35 亿元，主要为银行贷款，较大贷款余额限制进一步借款空间，同时加大经营风险和财务成本，公司发行可转债助于优化资本结构、降低财务风险，提高竞争力！　　组件出货高速增长，分布式系统持续推进！ 我们预计 2022Q2 公司组件出货 9-9.5GW，环增 25-30%， 我们预计单瓦净利环比基本持平。全年看下半年为需求旺季，随硅料产能释放，带来上游降价，公司盈利将进一步提升；因美国豁免东南亚两年关税，公司对美出货恢复正常， 我们预计全年组件出货 40GW+。公司分布式系统前瞻布局， 我们预计 2022 年出货 5-6GW，同比翻倍增长，其中 2022Q2 出货 1.2GW，环增 20%+。合资硅料厂 2022 下半年投产， 我们预计权益产能 1.5 万吨，贡献利润增量。组件、分布式两大业务表现亮眼，跟踪支架贡献正盈利，全年量利双升！　　盈利预测与投资评级 基于光伏需求超我们预期，户用分布式高增， 公司进行战略扩产，我们上调此前盈利预测，我们预计 2022-2024 年归母净利润为 37/66/86亿元（前值为 38/52/67 亿元），同增 105%/79%/30%，给予公司 2023 年 30xPE，对应目标价 91.5 元，维持“买入”评级。　　风险提示 政策不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.62亿，根据现价换算的预测PE为40.79。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为68.17。证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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