硅料涨价后，光伏行业发生了什么？

光伏的硅料价格从2020年7月份开始大幅上涨，从9美元/千克涨到去年9月份的15美元/千克，9月份之后一度有所回调，到今年1月份硅料价格又重新开始大幅上涨，从12美元/千克一度上涨到6月份的33美元/千克，从6月份至今基本上处于横盘的状态。

光伏的产业链从上而下依次是硅料、硅片、电池片和组件，大全能源是最纯粹的硅料企业，毛利率从去年二季度的15.5%一路上涨到今年二季度的69%，而硅料+电池片的通威股份毛利率从去年二季度的16%只提升到26%，毛利率提升的幅度小于大全能源，主要是电池片环节的毛利率收缩抵消了硅料环节的毛利率扩张。

从各个环节的产能而言，隆基股份是硅片>组件>电池片，隆基股份的毛利率在去年二季度是27%，到今年二季度已经下降到了22%，总体而言，隆基在硅料涨价过程中是受损的。

晶澳是组件>硅片>电池片，晶澳在去年二季度的毛利率是22.8%，但到了去年四季度毛利率大幅下降到5%，隆基在去年四季度也是毛利率的低点，但毛利率有19%，比去年二季度的高点下降了8个点，而晶澳在去年四季度的毛利率比二季度大幅下降了17个点，从去年四季度后，晶澳的毛利率逐渐回升，到今年二季度回到了14.7%，比去年二季度的高点低了8个点左右，而隆基今年二季度的毛利率比去年二季度的高点低了5个点左右。因此，组件产能更多的晶澳在硅料价格上涨过程中毛利率波动大，累计的降幅也更大。

天合光能是组件>电池片>>硅片，天合光能去年二季度的毛利率是13%，到了今年二季度是14%，毛利率虽然很低，但在硅料涨价的过程中基本没有下降。纯组件公司东方日升去年二季度的毛利率是18%，到了今年二季度大幅下降到8%，下降了10个点左右，去年四季度毛利率低点，毛利率一度只有-1.69%。

综上，在硅料涨价的过程中，隆基的毛利率下降幅度是最小的，隆基的特色是硅片产能多，意味着硅片环节的转嫁能力最强，晶澳的毛利率波动大于隆基，而晶澳和隆基在区别在于组件产能多，说明组件的转嫁能力相对弱，这点从纯组件企业东方日升一度亏损也可以得到印证。在硅料上涨过程中，天合光能的表现是最诡异的，毛利率基本没有受到影响，组件环节给人的感觉一向是壁垒低，议价能力弱，但天合居然能够将成本上涨完全转嫁出去，可能是公司在行业好的时候做价格比较低的单子，在行业差的时候做价格高的单子，进行了平滑。天合的毛利率确实有点奇怪，因为隆基的组件产能比天合大，如果刨除了硅片自给的利润，今年上半年隆基的组件是不挣钱的。

现在市场投资的思路是优选组件一体化的晶澳和天合，这两个股票最近确实涨幅比较大。除了目前的市场偏好二线标的之外，更多是因为组件多的公司之前毛利率下降的多，现在环比出现改善，但即便出现改善，从高点至今，晶澳的毛利率降幅还是比隆基大。晶澳涨还是因为从去年四季度到今年二季度毛利率环比改善，而不是因为组件一体化的优势，从产业链各环节看，目前最挣钱的肯定是硅料，其次是硅片，但硅片后续可能会价格战，盈利能力会大幅下降，目前电池片和组件环节的盈利能力应该是弱于硅片的。

从长期看，硅料环节依赖于电力等外部条件，成本优势不可持续，硅片环节拼制造成本，优势可以累积，电池片环节的技术变化太快，在技术停止变化之前，会一直烧钱迭代产能，组件环节壁垒太低，议价能力不足，长期看硅片环节是最好的。如果看短期，近期硅片产能投产进度快于硅料，价格会先于硅料价格跌。再往后，硅料产能也大量投产，整个产业链会降价，刺激需求。光伏需求加速，消化今年和明年投放的过剩产能，行业又迎来一波投资机会。此外，既然今年和明年是光伏的投产大年，那么光伏设备公司的逻辑是最好的。