金博股份(688598)公司动态点评Q3业绩符合预期 新应用领域加速拓展

2021-10-26 马晓明/于夕朦/范杨春晓/黄楷/王舜 · 长城证券股份有限公司

Q3 业绩稳定增长，调整后净利率同比小幅增长。在光伏行业产业链博弈加剧，产业链整体开工率较低，原材料价格大幅上涨的背景下，公司2021Q3 业绩仍实现了稳定增长。2021Q3，公司实现营业收入3.76 亿元，同比增长264.27%，环比增长20.21%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长220.01%，环比增长2.87%。销售毛利率55.08%，同比下降9.24 个pct，环比下降3.99 个pct；销售净利率34.70%，同比下降4.80 个pct，环比下降5.85 个pct。受到原材料碳纤维涨价影响，公司Q3 毛利率有所下降，Q3 净利率受到股权激励费用和可转债利息支付影响较大，若剔除股权激励费用和可转债利息支付，公司Q3 净利率为42.41%。

产能建设加速落地，长协订单充沛。年内光伏产业链博弈激烈，硅片厂商对降低非硅成本诉求更为强烈，大尺寸碳/碳热场经济性优势凸显，渗透率快速提升。公司作为大尺寸碳/碳热场龙头企业，供应链管理能力出色，产能利用率持续保持在高水平，Q3 营收环比增长20%，产品价格保持平稳，出货量持续稳定增长，约达460 吨。同时公司正在加快推进可转债项600 吨/年的产能建设进度，预计在2021 年四季度达产，年底公司名义产能将达1580 吨/年。目前公司已与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议，合计金额约39 亿元，其中大部分订单将在2022-2023 年释放，为公司业绩高增提供了强有力支撑。

投资设立全资碳/陶子公司，新材料平台化效应逐步显现。公司在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备丰厚的底层技术积累，制备技术和装备能力出色，在各个下游领域的协同效应正逐步显现。

根据最新公告，公司拟开展碳/陶复合材料产品新业务，拟以自有资金1.5亿元投资设立全资子公司，专注于碳/陶复合材料领域的技术研发、产品 制备、市场应用等。碳/陶具有有更好的制动性能和轻量化特点，碳/陶复合材料较传统刹车材料在密度上低1/3 以上，可减轻新能源车身重量，提升续航里程，现阶段大规模应用的主要障碍在于生产成本过高，公司有望通过在碳/碳复合材料低成本生产的经验和技术优势实现在碳/陶摩擦制动领域的广泛应用。此外，公司正在对多个下游领域进行积极拓展，主要包括尾气提纯制氢、碳纤维储氢瓶和碳纸的技术研发和应用；加大半导体领域的拓展投入，已实现了技术上的突破且具备了规模化生产的能力，积累了一定本土客户，形成了一定量的销售。

盈利预测及投资建议公司充分受益于大尺寸碳/碳热场高景气，产能扩张速度显著领先行业，市场认可度进一步提升，规模效应下盈利能力持续优化，多个应用领域协同效应逐步显现，调增公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为13.04/18.85/24.03 亿元， 同比增长205.7%/44.6%/27.5%，归母净利润分别为4.97/7.30/9.64 亿元，同比增长194.6%/47.0%/31.9%，对应EPS 为6.21 /9.13 /12.04 元，对应PE 为58X、39X、30X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，大尺寸碳/碳热场需求旺盛，公司为国内先进碳基复合材料龙头，盈利能力突出，规模优势进一步扩大，将充分受益于硅片大尺寸化下制造企业持续需求，维持“买入”评级。

风险提示2021 年光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，碳纤维价格波动等。