正帆科技(688596)以高纯介质综合解决方案 迎IC、光伏高增机遇

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投资要点

      正帆科技2009 年成立，2020 年8 月在科创板上市。主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和MRO（维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation））服务四类，为泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供关键系统、核心材料以及专业服务的三位一体综合服务。

      围绕介质系统工艺6 大底层核心技术，依托Capex 业务协同拓展Opex 业务，实现商业闭环。Capex 业务工艺介质供应系统，需求主要来自于泛半导体（集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明）、光纤通以及生物医药等高科技产业的固定资产投资。工艺介质供应系统用于连接气体存储装置及客户的产线工艺机台，实现纯度控制、工艺控制以及安全控制三大核心功能，正帆科技纯度控制指标行业领先，已进入一线客户14nm Fab产线。2021 年，设立鸿舸拓展Gas Box 等零件业务。Opex 业务正帆科技从电子特气走向大宗气体，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一；同时向介质系统客户提供MRO 服务。

      正帆科技下游涵盖集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤通、生物医药等六大领域，电子工艺设备营收占七成。预计2022 年全球半导体高纯工艺系统市场容量约为121 亿美元，处于国产替代初期；光伏设备市场持续高增，中国市场规模超400 亿/占比逾9 成，正帆科技在光伏市场份额优势显著，公司在上海、姜堰、宝应设立了高纯供应设备的制造基地，拥有高标准的洁净车间，配备了智能物料调度系统、无纸化作业系统、管道自动切割设备、全自动焊接设备以及精密检测仪器。电子气体国内市场规模展望300亿，以国际厂商主导，正帆科技加速三地产能布局，打造综合服务能力。

      优化人才队伍实施股权激励，营收及订单加速。2021 年实施两次股权激励覆盖大部分核心骨干。2021 年，正帆科技实现营业收入18.37 亿元，同比增长65.63%，超额完成激励目标；2022 年1-9 月，营业收入18.04 亿元，同比增长46.04%。截至2022 年9 月30日，正帆科技在手订单31.09 亿元，比上年同期增长63.7%。

      首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入为27/38/52 亿元，归母净利润为2.35/3.62/5.28 亿元。正帆科技2023 年PE 31X，可比公司2023 年平均PE 为51X，上升空间66%，给予“买入”评级。

      风险提示1）IC、光伏景气不及预期。2）气体扩产不及预期。3）原材料采购风险。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 杨海燕/骆思远/袁航/宁柯瑜]   日期2022-11-18