正帆科技和东方电缆在经营上的共同点和差异性

东方电缆净利润从2017年的5019万增长到2021年的118880万元，4年净利润增长了23.69倍，年复合增长率高达110.6%；从2018年1月1日算至2021年底，股票投资收益为8.87倍，年复合收益率为72.5%，东缆比市场的各种茅要都要强。东方电缆是一家典型的丑小鸭变成了白天鹅的公司。公司发生蜕变的驱动因素是海底电缆这一新产品。东方电缆是靠电力电缆起家，2017年底前国内几家海底电缆公司基本以110KV及以下的海缆为主，220KV及以上等级的海缆以进口为主。我国海底电缆完全实行进口替代是2018年，220KV的海底电缆已基本实现进口替代，500KV的海缆也开始少规模运用。2017年东方电缆的海缆和海工占比仅有6.6%，到2021年海缆和海工占比达51%。我国海上风电始于2013年，早年的海上风电以海边滩涂为主，以35KV的海缆为风机连线，也就是以35KV的海缆为主，海上风电由近海向深海发展，输送电用的高电压等级海缆用量在快速增长。东方电缆这些年的高速增长也就是产品技术升级，实现产品的完全进口替代，并伴随着国内海上风电的快速发展而成长起来，东方电缆已蜕变成了以海缆销售为主的国内领先的海缆公司。我是2020年6月初才发现东方电缆的高成长性，此时已是公司高速发展的中后期，好在我买入时估值较低（20倍估值），在2021年11月底基本清仓。在跟踪东方电缆的过程中，在雪球上发现有人已持有数年，尽享东方电缆这几年高速增长所带来的高回报。虽然我没有及时发现东方电缆，也没有卖出好价钱，但这笔投资也丰富了我的投资阅历。

正帆科技是我2021年下半年以来重仓持有的股票，从2021年2月开始持有，目前也持有1年多时间，对其商业模式也进行过反复的思考，也写过不少分析文章，但并没有把正帆和东缆的经营模式联系分析。单就经营模式看，有不少相似的地方。产品技术升级，进口替代。东方电缆的陆缆和海缆可以说是同类，但技术跨度相对较大，也可以说是不同产品，但公司的产品在不断升级后实现了完全的进口替代。正帆的高纯工艺装备，有不同的应用场景，6种应用场景中，集成电路、平板显示、高端医药技术门槛较高，特别是集成电路领域占了行业半壁以上的市场。我国的很多产业都经历过从低端向高端发展，最终实现完全的进口替代过程，正帆也是走这条路，从低端起步，向中端高端快步迈进，2021年将是正帆从中端向高端挺进的时间拐点，正帆的业务中集成电路领域占比将越来越高。2017-2021年正帆的集成电路收入占比分别为15.7%、32.5、23.6%、35.4%、28.9%。根据公司的一些调研报告，2021年第三季到2022年第一季在手订单中，集成电路占比分别为40%+、49%、53%，2022年一季末在手订单约30亿，其中集成电路同比增加了200PCT。根据这些数据推算，2022年一季末IC在手订单约15.9亿，2021年一季末IC在手订单约5.3亿，2021年IC营收4.64亿，营收与订单基本对应。由此推测2022年正帆的IC营收占比将大概率超过50%，成为真正的芯片设备行业内的公司。

集成电路领域的高纯气体或化学品工艺设备是高纯工艺设备的高端应用领域，目前占细分行业的半数以上市场，这一领域未来的发展速度将比其它细分更快，占比会不断提高。我国是制造业大国，智能化的核心是芯片，但我国的芯片却高度依赖进口，随着中国高端智造的发展壮大，芯片需求高速增长，2019-2021年我国芯片需求量年增长率分别为14.4%、27.3%、25.5%，2019-2021年中国芯片生产量年增长率分别为8.9%、29.6%、37.5%%，2021年中国生产芯片3594.3亿块，进口芯片9930亿块，进口替代在加速。非常不幸的是我国芯片加工生产设备85%以上依赖于进口，这几年我国的芯片设备在高速发展，整个产业链都在快速地进行进口替代。产业的高速发展及进口替代必将推动产业内的本土领先企业高速发展。正帆所处的行业环境与东缆所处的行业环境都是非常有利于本土企业的发展。这是正帆和东缆两家公司经营的主要共同点。

差异点也很多，对经营影响不大的方面不讨论。海缆原材料基本本土化，除部分设备进口外，不受国外控制。高纯工艺设备中部分关键材料或零件需进口，上游受制于欧美发达国家。这是很多投资人担心的问题，我是这么想的，芯片主设备中关键材料或零件也是依赖进口，也同样是受制于欧美发达国家，如果未来真是彼此闹掰，整个产业都会更加艰难，芯片主设备公司也面临同样的问题，产业的发展将会以另外的方式进行，目前担心过早。产业竞争环境大不同，自2018年后，国内海缆已基本全面进口替代，国内大市场已由本土企业主导，国际竞争为时尚早。目前国内的集成电路、平板显示、高端医药行业的高纯工艺设备由外资主导，这是大市场，光纤、光伏、LED照明细分行业的高纯工艺设备已基本国产化，这是小市场。正帆将从小市场向大市场迈进，却要面对强大的外资竞争对手，市场前景更为广阔，面对的竞争对手减少了，但却是强大的竞争对手，所以只能用前途光明、道路曲折来概括正帆未来的发展道路。

综合分析正帆和东缆经营的共同点和差异性，正帆未来的增长率很难达到东缆这几年的增长率，但增长周期将更为长久，30-80%这个增长率将会维持较长的时间，未来10倍利润的时间不会太长久。