【力合微23年报解读】春风送暖见嫩芽 静待佳期满树花

业绩好的公司一般会早早进行业绩披露。力合微3月27日就披露了23年的年报，并召开了业绩说明会。

在这份年报中，归母净利润、特别是扣非归母净利润相当亮眼，更亮眼的是经营活动产生的现金流净额。但营收不到15%的增幅似乎有点差强人意。按照正常逻辑，对于成长性公司而言，收入的增长往往比净利润的增长更重要，这是预示公司成长动力强弱的关键指标。不但收入增幅有限，存货还是下降的（存货增加的话可能是有部分业务延迟确认收入，在第二年确认），似乎有点让人担心。公司是不是黔驴技穷、增长乏力了呢？

一、营收增幅偏低的背后

我们把公司的营收和归母净利润分季度来统计后可以发现一个很有意思的规律。

2021年及以前，公司的季节性非常明显，一、三季度是波谷、二四季度是波峰。但22、23年却发生了根本性变化。季度的波动变得平滑了。原本应该是低谷的三季度迭创新高，而原本应该是高峰的四季度却同比下滑。作为营收只有5亿多的小公司，业务的增长受随机因素的影响会比较大。或许这两年季节性的波动被其他偶然因素给对冲了。

但很明显，四季度的收入已经连续两年同比下降。这是否需要引起我们的警惕呢？

我们在《【力合微半年报解读】看似不及预期，实则暗藏玄机》中曾经总结过公司的关注点短期业绩关注在手订单量，长期空间关注非电领域的突破，底层核心需要关注技术的领先性。这三点应该可以作为最近几年分析力合微的基本框架了。

基于此，我们看短期确定性不用关心已经落地的营收增速（前面几个季度的波动也具有很大的随机性），更需要关注的是在手订单的情况，这比营收更有前瞻性。

我根据历年公告整理了公司在手订单的数据，不难发现公司在手订单2.62亿，同比增长23%。增速还凑合，但确实有所下降，也是差强人意，不能完全打消我们前面的顾虑，等半年报继续观察（一季度招投标比较少，没什么可期待的）。

从另外一个角度讲，对于一家几乎没有带息负债（除了去年发行的可转债），现金流质量非常好的公司而言，不需要担心其财务造假。最大的风险就在于成长性证伪。

所以，我们非常需要关注的就是公司的成长性。在23年年报中是否能发现哪些有关成长性的端倪呢？

二、从业务分类调整看增长点

今年公司年报最大的不同就是对业务分类进行了调整。去年公司的业务是这样的

今年的业务分类是这样的

其实，业务绝大部分还是原来那些业务，只是重新进行了分类组合。我们从这里面的变化上就能发现今年公司业务发展方向的变化。具体看有哪些变化呢？

主要的变化有两点1、在电力物联网板块新增了“低压配网创新应用”，2、消费类物联网中将“智慧酒店”从“智慧家居&全屋智能”中单独剥离了出来。很明显，这两块在23年取得了较快的发展，并可能成为最近几年首先形成突破的领域。

1、低压配网创新应用

根据与公司交流，这块放在电力物联网板块主要是因为客户是国网和南网，但业务并非原来的用电息采集业务，而更应该归为非电类市场。这部分业务横跨电力市场（电力物联网）和非电市场（工业类物联网）。只是在财务上统计到电力市场。

根据公司的公告，当前出货的主要是山东、湖南和河南3个省，今年可能扩大到10多个省。去年这部分的合同金额（注意，是合同金额，非营业收入）有4000多万，今年呢？翻倍的空间（8000万）应该有的吧？

注意，这部分相对于传统的用电息采集业务，是纯新增的。

2、智慧酒店

年报中披露的息如下

现在已经覆盖100多家酒店（含样板间），这样算下来，这部分今年可以贡献的收入应该有2000万左右。而2023年非电市场5个板块合计的收入只有2300万，增幅可想而知了。

大体测算，前面两部分预计新增的收入可能就接近1个小目标了。其他非电业务再发发力，非传统电力市场新增1个小目标或许还保守了，希望公司好好加油，满足我们小股东的一个期待。

3、一个担忧

很明显目前已经看到非电市场业务突破的苗头了。同时我也有一个担心，电力市场主要客户是电网及供应商，业务相对比较稳定，所以毛利率能保持在40%左右。后续非电市场扩大了之后会不会因为业务繁杂而影响盈利能力呢？

当前这个问题是不明显的，23年非电市场的毛利率甚至还大幅高于电力市场。我也相公司在业务发展的时候会做取舍，能在发展和盈利间找到平衡，维持公司业务的健康发展。继续跟踪，希望是我杞人忧天了。

三、估值的安全性

公司当前的PE（TTM）和静态PE都只有28倍。

未来两年我们也没法准确推算，按照券商的一致预测，未来两年的成长性平均能有40%左右，掐指一算，感觉差不多。如果这个业绩能落地，届时PE只有10多倍，PEG不足0.4。

其他不多说了，欢迎志同道合者多交流。

最后，做一个风险提示和利益相关的申明本人/所在机构持有该股票，分享只为展示研究过程，不构成买卖建议。准备不足，认知有限，难免会有各种纰漏和不足，欢迎各位小伙伴拍砖。

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