中航证券给予芯动联科买入评级

中航证券有限公司王菁菁,张超,王宏涛近期对芯动联科进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评高性能MEMS惯性传感器量产助力公司盈利水平维持高位，收入业绩实现快速增长》，本报告对芯动联科给出买入评级，当前股价为36.16元。

　　芯动联科(688582)　　报告摘要　　事件公司7月28日公告，2023年上半年公司实现营收（0.97亿元+42.24%），归母净利润（0.41亿元、+31.62%），扣非归母净利润（0.30亿元，+24.89%），毛利率（85.12%，-1.31pcts），净利率（42.29%，3.4lpcts）。　　公司盈利能力维持在较高水平，收入业绩实现快速双增长；研发投入不断增加，核心竞争力不断稳固加强。　　2023年上半年公司营收（0.97亿元、+42.24%）和归母净利润（0.41亿元，+31.62%）均实现快速增长，毛利率（85.12%，-1.31pcts）维持在较高水平；就单季度来看，2023年第二季度实现营收0.85亿元（同比+49.12%，环比+672.73%），归母净利润0.47亿元（同比+38.24%，一季度归母净利润为-0.06亿元），单季度业绩快速增长。分产品来看，报告期内MEMS陀螺仪实现收入8047.47万元（+41.44%），MEMS加速度计实现收入722.56万元（+40.68%），公司主营业务收入增长主要系公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目逐渐增加所致。公司的盈利能力依旧维持在较高水平，我们认为与公司高性能MEMS惯性传感器核心技术上具有一定优势并且借助半导体技术公司实现了批量化生产，生产成本相对较低有关　　公司拥有芯动致远、MovingStar和芯动科技三家子公司和一家分公司。　　费用方面，报告期内，公司期间费用0.49亿元（+33.10%），期间费用率50.87%（-3.49pcts），其中销售费用率3.40%（+0.68pcts），主要是职工薪酬增长。同时我们注意到，公司研发费用（0.33亿元，+29.32%）与研发人员（57人，+26.67%）±均出现快速增长；从在研项目来看，公司持续在面向高可靠、无人系统、测量测绘以及自动驾驶等高性能MEMS惯性传感器应用领域加大研发力量，有望为公司产品应用场景拓展带来更多的竞争力。　　其他财务数据方面，报告期内公司存货0.63亿元，比期初增加25.57%，主要是原材料和半成品的增长所致，基于公司销售模式以根据客户订单进行生产和销售为主，我们认为反映出公司在手业务订单增加，公司正积极备货。　　具备高性能MEMS惯性传感器量产能力，多个产品进入试产及量产阶段项目，莫定公司收入维持快速增长基础。　　公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，主要应用于惯性系统。公司为Fabless模式芯片设计，专注于高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售，形成了MEMS惯性传感器核心技术体系。　　公司主要产品性能优势明显，有望伴随行业应用扩展开拓市场空间。　　根据公司招股说明书，公司陀螺仪33系列的零偏稳定性、标度因数精度等核心指标优于Honeywell激光陀螺仪HG1700型号和Emcore光纤陀螺仪EG200型号。公司产品已实现批量化应用，并在应用过程中不断升级和送代。公司高性能MEMS陀螺仪产品具有小型化、高集成、低成本的优势我们认为，伴随行业下游智能驾驶、汽车电子、高可靠等领域的逐步成长将有力推动MEMS陀螺仪在高性能惯性领域的广泛应用，公司有望依托自身的技术实力迎来广阔的市场份额提升空间。　　公司重视研发投入，为公司产品性能保持优势持续造血。　　公司作为研发导向型公司，强调科技研发，重视技术自主化，着力培养技术过硬的研发团队，截正本报告期末，公司研发人员共有57人+26.67%），占比45.6%。公司一方面持续加大研发投入，不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性质，另一方面不断拓宽公司研发产品的种类，在研项目涵盖压力传感器、车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMSIMU、汽车级功能安全6轴MEMSIMU，并推进公司研发项目尽快量产有望为公司提供新的收入增长点　　公司本次首次公开发行募集资金14.76亿元，其中7.55亿元用于高性能及工业级MEMS陀螺开发及产业化项目、高性能及工业级MEMS加速度计开发及产业化项目、高精度MEMS压力传感器开发及产业化　　项目以及MEMS器件封装测试基地建设项目　　公司高管及核心员工通过设立的转向资产管理计划参与IPO战略配售实缴金额共9093.00万元，获配数量340.05万股，占本次发行股票数量6.16%。公司高管及核心员工参与战略配售，有效将公司利益和核心团队个人利益结合在一起，彰显对公司中长期成长心。　　投资建议　　我们认为，1）公司是目前国内少数实现高性能MEMS惯性传感器稳定量产的企业，核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到光纤陀螺仪和纪螺仪等传统陀螺仪精度水平，体积、重量、功耗和价格优势明显，市场竞争力较强；同时公司重视研发投入，为公司产品性能保持优势持续造血；　　2）根据Yole的统计和预测，全球MEMS行业市场规模将从2021年的136亿美元增长到2027年的223亿美元，2021-2027年复合增长率为9.00%。受益于工业物联网、智能制造、人工智能等战略的实施，加之各级政府加速推动智慧城市建设、智能制造、智慧医疗发展，MEMS市场具有较大的发展机遇；　　3）公司本次首次公开发行募集资金14.76亿元，其中7.55亿元用于高性能及工业化MEMS研发和生产能力建设的拓展升级，募投项目的实施将有助于公司增强研发能力、提升市场竞争力，帮助公司抓住半导体行业与MEMS传感器行业快速发展的行业机遇，扩大市场份额，增强公司持续盈利能力。　　基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.01亿元、4.09亿元和5.66亿元，归母净利润分别为1.43亿元、1.83亿元及2.44亿元，EPS分别为0.36元、0.46元、0.61元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。　　风险提示　　半导体材料供应链稳定性波动；下游应用需求不及预期；技术研发进展不及预期；技术人员流失。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。

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