蓝帆医疗9月7日接受机构调研，招商证券资管、上海国际托等13家机构参与

2022年9月8日蓝帆医疗（002382）发布公告称公司于2022年9月7日接受机构调研，招商证券资管、上海国际托、上银基金、东吴人寿、永赢基金、国泰君安证券、中资东方(北京)投资基金、中银基金、上海财通资管、圆永丰基金、太平洋资管、上海久期投资、宁银理财参与。

具体内容如下

问请上一轮集采是否推动行业竞争格局优化？

答是的。过去两年我们看到，对于行业积累有限、单产品线的公司来说，生存环境变得十分困难，标外产品量少、标内产品价低，集采前动辄上亿元的研发投入难以收。但对于行业积累深厚、平台型、产品管线丰富的公司来说，集采能使其扩大市场份额，进一步提高行业集中度。上一轮集采使公司心脑血管事业部销售渠道得到大大扩展，对接国内医院超过 2,300 家，为今后新产品的上市销售打下了坚实的基础。公司国内市场心脏支架年销量在集采前为 28 万条左右，而在集采后的第一年就超过了 40 万条，市场份额升至全国第二。总之，做足准备的企业有望享受到竞争格局优化的红利。

问请公司未来整体营收变化趋势如何？

答心脑血管产品方面，目前国内心脏支架一年的用量、价格，以及续标后的变化情况市场都比较容易自行估计和测算；海外市场处于疫情后的恢复过程，随着瓣膜、DCB 等新产品陆续上市和上量，营收及利润未来增长的可能性较大，目前正在逐步走出全球新冠疫情和国内冠脉支架带量采购后的低谷。健康防护产品方面，目前手套行业处于产能出清阶段，对于防护手套的行业头部企业而言，很明确要在疫情后继续扩大市场份额，以中国海关的出口数据为例，公司 2022 年上半年 PVC 手套的出口份额约为 18%，是全国和全球第一；丁腈手套因为公司布局较晚，在疫情前所占市场份额并不高，约在 5%以下，但在 2021 年上半年快速提升到 9.5%、在 2022 年上半年上涨到超过 20%，这显示整个行业的集中度大幅提升，这个趋势是非常明显的。

从产业逻辑和边际变化的角度出发，心脑血管产品方面，可以通过集采续标前后的心脏支架价格变化情况估测集采续标对于公司心脑血管产品业绩增长的贡献，以及预估其他心脑血管主力新品的向上拉动作用；健康防护产品方面，对于头部企业而言，在后疫情时代的主题仍是扩大市场份额，未来公司也将遵循这一主题持续开拓市场。

问请介绍一下目前防护手套的毛利率情况。

答防护手套的毛利率目前处于比较低的水平，主要原因还是行业间的价格竞争、目前处于产能出清的阵痛期，而且不同公司披露出来的毛利率水平口径不太一致，所以导致不同公司的算法会有差距，例如有的公司把停工费用算在管理费用中，另一些公司将该部分算在主营业务成本里，所以导致毛利率的口径会有差异。但总体来讲，因为现在防护手套的价格变化快，成本也在不断变化，所以毛利率并不是一个固定不动的数据。以公司为例，公司有五个健康防护手套生产工厂，其中 PVC 手套生产工厂目前的毛利率有正向贡献，但丁腈手套的情况就相对要差一些。

防护手套行业出现这种情况很常见，公司也经历过 2009 年、2013 年、2019 年等很多个这样的周期，这是手套行业供需变化的正常现象，投资者不用对这种周期有过度的焦虑。站在工厂的角度，衡量手套订单是否接单有一个基础的标准订单价格超过可变成本、能对折旧摊销做出正的边际贡献的就是可接订单。因此，在理智的经营思路下，防护手套行业是不太可能出现经营性现金净流出的情况的，因为最差情况就是停工停产，此时账面亏损主要来自折旧摊销。 对整个防护手套行业而言，此时是拼成本的时机，对于成本足够低的工厂，例如我们的龙山基地，一百亿支产能可以全部接满订单，但对于成本高的、产能陈旧的，那就要衡量是否要继续接单。本轮疫情涌入了一批没有行业经验的企业，当初防护手套价格高涨的繁荣掩盖了成本高的不足，而随着价格下行、大量新产能释放，这些企业陷入被动局面，一方面是缺乏深耕行业的客户基础和订单资源，另一方面也没有足够的底蕴去支撑其优化成本管控。以公司成立之初就在生产经营的 PVC 手套业务举例，作为全球 PVC 手套生产的头部企业，公司目前的 PVC 手套开工率保持在90%以上，远高于全行业的开工率水平，这就是长期客户底蕴积累的差异。所以头部企业在等市场的力量驱使一些管理效率低、成本高昂、资金实力有限的产能退出市场，进而恢复供需平衡，达到长期可持续发展的产业均衡状态。

问今年公司是否有新建 PVC 和丁腈的产能？目前共有多少产能？

答今年并未有新项目建设。公司现阶段常用的 PVC手套产能在 190 亿支，丁腈手套产能在 200 亿支。

问公司未来在研发投入上的支出计划占比是多少？

答研发投入的分配是根据项目需求来进行的，公司布局了很多重磅产品，在心脏瓣膜领域，像二尖瓣和三尖瓣的修复和置换、球扩干瓣、瓣膜冲击波球囊等项目将持续投入；在全钙化病变方面，CTO 球囊、冠脉冲击波球囊、双腔微导管这一类产品线也将持续投入，预期未来的研发投入至少要维持在现有的水平。

问公司在八月份公告了可转债转股价格不下修的公告，请公司是怎么考虑的？

答一方面，公司的可转债存续期还有较长时间；另一方面，公司认为目前股价是被极度低估的，后续公司将结合基本面边际变化的情况和未来股价的情况再来判断和决定，并将及时履行批义务。

问公司的心脏支架在集采标内和标外占比多少？

答心脏支架的标内标外市场价格差距较大，集采中标产品基本在 500-700 元左右，公司中标产品 469 元、凭借第一名身份获得销售网络极大拓展，标外市场产品价格在 7,000 元上下；公司中标产品心跃支架在 2022 年上半年已经销售了 20 多万条，从数量上看占到了较高的比重。

问公司对伟思医疗的投资规划是怎样的？是否有资产处置的计划？

答伟思医疗并不是公司直接持股，而是公司的联营企业深圳市阳和生物医药产业投资有限公司（“阳和投资”）对伟思医疗进行的投资，投资损益主要源于伟思医疗 股股价波动，这受到多种因素影响，且对公司净利润的影响只是账面公允价值的变动，不代表现金方面的流入或者流出。阳和投资对伟思医疗进行投资是在其上市前，属于私募股权投资，并非参与二级市场炒股活动，而且和初始投资成本相比，还是带来了非常好的收益。

问请公司心脑血管业务海外市场是怎样的情况？

答海外市场是公司的一个重磅亮点，同国内其他心脑血管公司相比，蓝帆医疗最大的差异化竞争优势就是拥有全球化的销售网络，尤其在欧洲和东南亚的市场份额名列前茅。

公司心脏支架业务在扣除汇率影响后在今年上半年实现了17%的营收增长，这其中既有从疫情中恢复的因素，也有新产品替代老产品带来的营收和利润率的提高，这都显现出非常健康的态势。同时还有一个较大的亮点，是公司的经导管介入主动脉瓣膜（TVR）的营收同比实现约 110%增长，瓣膜植入量有了大幅提升，因其单价足够高，若保持植入量持续快速增长，未来对整体的营收和毛利率的贡献将比较显著，除此之外，还有一些其他小产品在持续不断的贡献业绩，这些都推动了公司海外市场实现增长。

蓝帆医疗主营业务健康防护业务、医疗器械业务和护理业务

蓝帆医疗2022中报显示，公司主营收入25.74亿元，同比下降50.39%；归母净利润-18043.27万元，同比下降105.24%；扣非净利润-21055.78万元，同比下降109.14%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入12.76亿元，同比下降36.87%；单季度归母净利润-12798.34万元，同比下降107.43%；单季度扣非净利润-13429.22万元，同比下降121.68%；负债率32.83%，投资收益-1172.54万元，财务费用-3852.18万元，毛利率11.2%。

该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出5669.64万，融资余额减少；融券净流入1838.64万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，蓝帆医疗（002382）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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