中泰证券给予伟思医疗买入评级

2022-04-28中泰证券股份有限公司谢木青对伟思医疗进行研究并发布了研究报告《股份支付费用影响表观增速，磁刺激有望持续拉动增长》，本报告对伟思医疗给出买入评级，当前股价为44.6元。

　　伟思医疗(688580)　　事件公司发布2021年报和2022年一季报，2021年营业收入4.30亿元，同比增长13.66%，归母净利润1.78亿元，同比增长23.77%，扣非净利润1.50亿元，同比增长16.98%；2022年一季度营业收入5411万元，同比下降32.53%，归母净利润1701万元，同比下降45.62%，扣非净利润910万元，同比下降64.88%。　　股份支付费用影响表观增速，磁刺激产品持续放量不断拉动业绩增长。2021年公司收入4.30亿元（同比+13.66%，下同），归母净利润1.78亿元（+23.77%），扣非净利润1.50亿元（+16.98%），剔除股份支付税后影响金额1816.50万元的影响后，归母和扣非净利润保持快速增长，同比分别增长36.42%、31.13%，主要受磁刺激产品的拉动，公司磁刺激产品收入1.69亿元（+67.59%），收入占比39.46%，已成为公司第一大销售品类。单季度看，2021Q4收入1.27亿元（+2.79%），归母净利润7024万元（+21.00%），扣非净利润5962万元（+22.90%），收入端波动受到电刺激产品销售下滑、2020年同期高基数的影响；2022Q1收入5411万元（-32.53%），归母净利润1701万元（-45.62%），扣非净利润910万元（-64.88%），剔除股份支付税后影响金额395.46万元的影响后，归母和扣非净利润同比分别下降32.98%、49.61%，收入和利润波动我们预计一方面由于一季度是传统淡季，叠加疫情的影响造成收入承压；另一方面公司持续投入研发，研发费用1293万元（+26%），收入占比23.90%（+11pp），叠加股份支付费用、2020年同期高基数等影响。　　毛利率保持稳定，财务费用率下降致使2021年三项费用率小幅下降。2021、2022Q1毛利率分别为74.78%（+1.15pp）、74.57%（+1.29pp），毛利率保持稳定；三项费用率合计分别为23.14%（-3.25pp）、39.68%（+13.68pp），2021年费用率变化主要因为利息收入增加导致财务费用减少，财务费用率-3.85%（-2.28pp），2022Q1费用率增加主要因为新增运动康复、医美事业部带来人员费用增加，同时收入受淡季、疫情等影响增速放缓所致，销售费用率27.81%（+7.11pp），管理费用率18.31%（+8.75pp）。　　坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，积极布局医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。2021、2022Q1研发投入分别为6352万元（+85.24%）、1293万元（+25.56%）。1）原有业务线迭代升级电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域外骨骼机器人开始产品转化，Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置、Xwalk100康复减重步行训练车、X-Locom系列上下肢主被动康复训练系统顺利拿证，公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；积极布局能量源类技术平台研发项目，产品将可应用于妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构等，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成射频概念样机并实现了基本功能，以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。　　盈利预测与投资建议根据最新业绩情况，考虑疫情、股权激励摊销费用影响，以及公司磁刺激产品的持续高增长，我们微调盈利预测，预计2022-2024年公司收入5.18、6.55、8.28亿元（2022、2023年调整前5.34、6.71亿元），同比增长20.5%、26.5%、26.3%；归母净利润2.32、3.09、4.09亿元（2022、2023年调整前2.38、3.15亿元），同比增长30.2%、33.4%、32.3%；对应EPS为3.39、4.52、5.98元。目前公司股价对应2022-2024年15/11/8倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。　　风险提示事件研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的情况。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.31亿，根据现价换算的预测PE为14.6。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，伟思医疗（688580）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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