221011作业

【孚能科技】软包电池龙头

    投资要点软包电池是海外车企和国内部分车企采用的一种路线，但特斯拉是否会引领4680成为主流？这是公司面临的最大不确定性。梳理要点，仅供学习！

一、公司概况

    公司深耕动力电池近二十年，已连续 5 年排名中国软包动力电池装机量第一名。创始人王瑀博士为江西“赣鄱英才555工程”领军人才；另一创始人Keith博士曾为美国阿贡国家实验室的博士后以及资深科学家，具有丰富的研发经验。

    公司研发投入始终维持较高水平。2021年研发费用率15.5%，2022H1研发费用率6.4%，仍然是业内较高水平。2022H1归母净利润-1.59亿，如扣除当年计提股权激励费用 4.17 亿元，公司盈利能力将进一步增强。未来公司的看点是毛利率能否稳中有升。

二、三元软包

    锂电池根据封装方式和形状不同，可分为圆柱、方形和软包电池。三种动力电池的组成要素区别不大，核心差异在于圆柱和方形电池主要采用金属材料作为外壳，软包动力电池采用铝塑膜作为外壳。目前应用于新能源汽车的主流动力电池包括三元软包、三元方形、三元圆柱以及磷酸铁锂方形。软包电池是海外车企主流选择，欧洲市场软包渗透率超40%。2020年欧洲最畅销的20款新能源乘用车中，有15款搭载软包电池。

    三元软包与其他动力电池相比，具有4大优势1）能量密度高。根据 GGII 数据，当前业内量产的三元软包动力电池平均电芯能量密度已达 240-250Wh/kg，但同材料体系的三元方形能量密度为 210-230Wh/kg。2）安全性能好。同材料体系下，三元软包在铝塑膜软包封装下，如果发生电池热失控， 一般胀气释放热量；而方形、圆柱电池由于采用硬壳包装，热量过大无法释放时，内部压力较大会引起爆炸。3）电化学性能良好。三元软包由于采用铝塑膜封装，容量较同规格尺寸、材料体系的钢壳电池高50%，较铝壳电池高20-30%。由于内阻较小，可以极大降低电池的自耗电，提升电池倍率性能、循环寿命，产热量小。4）设计灵活。电芯层面，三元软包电芯的尺寸以及形状设计灵活，企业可以依据产品设计、客户需求进行定制；在模组和电池包层面，三元软包的空间布局更为灵活，可以呈矩形或 T 字形布局，能够满足更多车型对动力电池的空间要求。

    2016-2021年，公司先后与北汽、江铃、长城、广汽、戴姆勒奔驰、东风岚图、TOGG、吉利等国内外重点车企达成战略合作。动力电池企业进入整车企业的供应商体系后，整车企业一般不会轻易更换动力电池供应商，拥有优质客户的动力电池企业有较高的客户资源壁垒。

    2020-2021年公司第一大客户为广汽集团，对其销售收入占主营业务收入比重分别为38%、43%。公司与广汽开展了多个平台及车型项目的合作，其中包括 AionV、 AionS plus 等多款重点车型。广汽集团计划于 2025 年实现自主品牌新能源车销量占比 50%，2030年实现新能源车占比 50%。

     奔驰集团成为继广汽之后公司另一主要大客户。2021年4月和9月，公司实现奔驰集团EVA2和MFA2平台部分产品的量产并开始批量供货，奔驰新款EQA、新款EQB和EQE车型目前均为孚能科技独供，EQS车型由孚能科技和宁德时代共同供应。奔驰计划在2025年实现插电混动和纯电动汽车渗透率达50%，到2030年，电动化率达100%，到2039年，全部乘用车体系实现碳中和。

    公司与多家国内外主流客户签订了长期销售合同，锁定未来订单量。公司表示，收到整车厂商下达的未来五年潜在需求计划合计约为273.67GWh，从谨慎性角度出发，公司估算2022-2026年预计订单数量合计为148.17GWh。

    公司产能处于扩张期，镇江三期 8GWh 产能将于 2022年10月开始爬坡，公司与吉利合资共建的重庆涪陵 12GWh 产能将于 22 年底开始供货，预计到 22 年底，公司产能将达 41GWh。根据公司在各地的产能规划情况，预计到 2025 年，公司产能将达115GWh。

    今年以来，公司电池价格传导体系顺利。价格联动机制1）奔驰的调价机制包含特定原材料，如不在调价机制里的原材料价格下降，毛利率就会有所提升；2）国内客户是综合考量原材料价格的波动情况进行谈判， 原材料的价格上涨或下跌都会考虑。

三、储能

    2021年，公司成立储能事业部，开启“1到N”的新业务拓展模式。 公司重点开发央企客户，形成示范效应。2021年公司中标中国铁塔的应急换电电池采购项目，迈出进入储能市场的第一步。

    2022年 9 月，公司签订 24GWh 磷酸铁锂电池项目《投资协议》，拟在安宁工业园区麒麟片区投资建设“24GWh磷酸铁锂电池项目”，项目分为两期，一期、二期均为建设年产 12GWh 磷酸铁锂电池，建设期预计 36 个月。