？？？？吉贝尔小而美的创新药企，销售改革激发活力

🔥🔥吉贝尔小而美的创新药企，销售改革激发活力【东吴医药朱国广/周新明团队】

[烟花]投资逻辑公司销售改革于2021年启动，核心独家品种尼群洛尔片、利可君片市场潜力大，有望快速放量，23-25年有望达30-50%高增长。抗抑郁新药JJH201501预计25年申报上市，将成为公司第二增长曲线。

[烟花]小而美的创新药企，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎镇痛药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵，在销售改革的催化下有望快速放量。公司已构建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入IIb期临床，预计25年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，与多西他赛相比毒性反应明显降低，在疗效、安全性等方面均有较大改善，即将进入临床。

[烟花]尼群洛尔片高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力逐渐体现。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压新药（CCB+BB），机制协同，可实现血压、心率双达标，被《中国高血压防治指南（2018 年修订版）》等多部指南推荐。公司2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部，加大推广力度。集采后降压药厂家的推广动力、活动频次下降，为新药腾出空间，公司的终端影响力将逐渐体现。国内患者数量超2.45亿人，单纯高血压伴快心率患者比例达38.2%，对应患者数量超9.3千万人；降压药终端市场超550亿元。我们预计，尼群洛尔片峰值有望达到15亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%；2023-25年的销售额为2.0/3.4/5.1/亿元，同增233/70/50%。

[烟花]利可君片利可君应用场景广阔，市场远未达到饱和状态。利可君片为半胱氨酸衍生物，可稳定升高白细胞，可用于肿瘤科、内分泌科、精神科、传染科等科室，前景广阔。利可君片在不同区域、科室的开发仍不均衡，肿瘤科仍有较大空间，2022年被纳入《临床路径释义·肿瘤疾病分册》。升白药市场容量巨大，2021年市场规模达到104.4亿元。利可君片具有升白效果明确、使用便利、价格便宜、不良反应小的特点。利可君原料药壁垒较高，公司独家生产原料+制剂，格局较为稳定。我们预计，随着公司销售改革及拓展肿瘤+院外市场，利可君片有望成为10亿元级品种，对应市占率仅9.6%；2023-25年的销售额为6.1/7.9/9.9亿元，同增30/30/25%。

[烟花]盈利预测与投资评级我们预计，公司2023-2025年增长中枢在30-50%，销售改革驱动核心品种放量，产品特色明显、梯队清晰，业绩增长具有持续性。