兰剑智能-688557-智能仓储百舸争流，三方面构筑强竞争壁垒

  降本增效激发智能仓储需求，国内厂商有望享受行业高β近年来物流业及仓储业持续繁荣，在劳动力成本与土地成本双增的背景下，实现降低物流成本的有效途径是智能仓储。可以说，智能仓储的本质是降本增效。目前，国内仓储行业智能设备渗透率不高，据京东物流研究院数据，仍有约49.17%的企业未使用仓储物流自动化设备。根据头豹研究院统计，2021年我国智能仓储市场规模为1146亿元，考虑到智能技术的不断深入及物流行业规模和仓储环节降本增效的需求不断攀升，预计2026年我国智能仓储市场规模有望达到2665亿元。从竞争格局来看，国内行业厂商规模较小，下游深耕领域有所不同，暂未形成绝对龙头，因此国内厂商均有望受益于行业高β效应加速扩张步伐。

  业务覆盖产业链全流程，营收保持稳步提升公司专注仓储物流领域自动化系统多年，形成了覆盖产业链“前中后”期的业务体系，环环相扣，不断提升产品附加值。业绩方面，从营收来看，2018-2021年，公司营收由3.5亿元增长至6.0亿元，CAGR达20%，2022H1营收达4.3亿元，同增131%，主要系下游客户订单持续增长。从归母净利润来看，2018-2021年，公司归母净利润由0.36亿元增至0.81亿元，CAGR为31%，2022H1归母净利润达0.31亿元，同比增长88%。研发方面，公司高度重视研发实力，为产品发展奠定了良好的基础。从架构来看，公司成立了兰剑研究院，内设细分研发部门，由公司高管任职研究院领导；从投入来看，2018-2021年，公司研发费用从0.23亿元增至0.62亿元，CAGR达39%，研发费用率从6.5%增至10.2%。我们认为，公司产品矩阵丰富，综合实力优异，随着下游订单的拓展公司有望加速成长。

  三大支撑点有望撬动未来业绩高质量发展

  智能仓储行业发展空间广阔，在下游行业需求旺盛的情况下，智能仓储企业的盈利能力至关重要。如何正确看待公司未来的盈利能力？我们总结了三大成长支撑点。1）数字孪生+智能算法数字孪生系统与智能算法技术的加持，使得系统产品柔性功能更加丰富，智能仓储更加智能高效；2）大幅拓宽产能边界产能是需求扩张的重要支撑。目前，超级未来工厂主体已建设完成，部分产线已投产，其他产线将在2022年度陆续使用，预计项目全部投产后，可支撑20亿元订单规模，与当前产能相比，翻了一番。3）产品聚焦高端市场，业务订单量屡创新高公司产品应用于烟草、航空、新能源等“十四五”重点发展的高端领域，下游需求旺盛，有效保障未来业绩高增。同时，公司通过头部企业渗透至整个行业的发展模式不仅有利于提升知名度并打造品牌效应，还可为后期业绩增长奠定良好的基础。公司上市后，进入发展快车道。未来在手订单有望持续高增。

  投资建议

  我们预计公司2022-2024年分别实现收入8.5/11.1/14.5亿元，同比增长41%/30%/31%；实现归母净利润1.01/1.29/1.69亿元，同比增长26%/27%/31%；2022-2024年对应的EPS为1.40/1.78/2.33元。公司当前股价对应的PE为25/20/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示

  1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）股东深圳市达晨创通股权投资企业及其一致行动人拟减持不超过公司总股本6%，可能对公司股价形成一定影响的风险。