浙商证券给予高测股份增持评级

浙商证券股份有限公司王华君,李思扬,邱世梁近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《高测股份深度报告光伏切割一体化解决龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线》，本报告对高测股份给出增持评级，当前股价为81.86元。

　　高测股份(688556)　　投资要点　　光伏切割设备龙头，切片代工+金刚线耗材接力放量、成长空间打开　　1）公司为国内光伏切割设备龙头。向“泛半导体切割设备+切割材料+切割代工服务”领域延伸，多轮驱动打开业绩成长空间。　　2）过去5年营收CAGR=38%、净利润CAGR=43%，几何ROE=14%。截止2021年底光伏设备在手订单8.5亿元，同比增长132%；未来切片代工/金刚线业务将为公司业绩重要增量。　　光伏设备行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇　　1）切割设备受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计2025年单晶硅片切割设备市场空间达56亿元，2021-2025年CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。　　2）切割耗材受益“细线化+高速化”趋势。预计2025年金刚线市场空间达82亿元，2021-2025年CAGR=28%。公司2500万公里金刚线产能技改完成+壶关年产12000万千米扩产，产能将大幅提升。预计2025年公司金刚线净利润4.6亿元（假设出货8000万千米）、给予25倍PE，预计该领域公司2025年潜在市值空间达116亿元。　　光伏切片代工商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大　　1）公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，实现光伏切割场景纵向拓展。目前公司已与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建立硅片切割代工业务合作关系。公司规划切片代工产能合计达47GW，有望成为公司未来业绩重要增长点。　　2）市场担心未来硅片价格下滑、切片代工业务盈利有限。我们预计2025年公司切片代工业务利润达5.3亿元（假设出货55GW）,给予25倍PE假设，对应公司2025年切片代工业务潜在市值空间达133亿元。　　泛半导体设备发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展　　公司8英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备首次实现700mm晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在2021年实现批量销售。　　投资建议代工+金刚线打开成长第二极；预计2025年光伏板块潜在市值293亿　　预计2022-2024年归母净利润5.1/6.8/9.2亿元，同比增长196%/32%/36%，对应PE36/27/20倍。预计2025年公司光伏板块潜在市值空间293亿。首次覆盖给予“增持”评级。（公司4.8亿可转债已发，用于乐山6GW切片+12GW机加代工扩产，初始转股价84.81元/股，赎回触发价110.25元/股）　　风险提示光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.26亿，根据现价换算的预测PE为35.29。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为93.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，高测股份（688556）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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