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汇宇制药估值意在控癌 志在千里(66-77元)

  • 作者:人生不再彷徨
  • 2021-10-20 15:57:54
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汇宇制药一家研发驱动型的综合制药企业,主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售。公司同时在国内及国外开展经营业务,于 2014 年首次通过英国 GMP 认证和中国 GMP 认证,2015 年 7 月全资子公司英国海玥取得欧盟药品放行资质认证,同年公司的抗肿瘤注射剂盐酸伊立替康注射液在欧盟实现销售。公司的注射用培美曲塞二钠已在“4+7”带量采购及联盟地区带量采购中中选,公司为注射用阿扎胞苷产品视同通过一致性评价的国内两家首仿企业之一,公司注射用阿扎胞已于 2020 年 8 月中选国家第三批药品集中采购。主要产品注射用培美曲塞二钠、多西他赛注射液、注射用阿扎胞苷等属于化疗药物,唑来膦酸注射液(4mg/100ml、5mg/100ml)用于治疗骨质疏松。

愿景美好。公司创始人丁兆博士及其团队以为全球患者提供疗效确切、质量精湛、价格
合理的药品,让癌症成为一种可以控制的慢性病为使命。这个愿景非常的美好,也正在稳步推进相关药物开发。全面加速在复杂注射剂、小分子创新药和大分子创新药方面的研发。在肿瘤相关领域开发临床需求未被满足、临床价值更大的“first-in-class”和“me-better”小分子和大分子创新药物,大分子主要聚焦多特异性抗体、抗体偶联药物(ADC)、mRNA 肿瘤疫苗等前沿技术路线,小分子聚焦和自有大分子药物联合用药潜力的靶点,并积极探索 PROTAC 等前沿技术平台,形成公司特有的产品组合和联合用药方案,成为抗肿瘤领域的专业企业。其中,注射用阿扎胞苷产品以化学药新 4 类注册,为国内并列首仿。

在研众多。截至本招股说明书签署日,公司在研项目总共 87 个,其中原料药、辅料项目 32 个,仿制药制剂项目 42 个,在研项目中包含抗肿瘤相关药品 33 个。上述研发项目中包含 1 类新药项目 10 个,改良型新药项目 1 个。上述相关技术平台涉及公司的研发、生产、注册全部流程,对公司所有产品的产业化均具备重要影响。而且,计划未来 3-5 年总共
有超过 100 个品种处于上市销售、上市申请或在研阶段。

增速惊人。2018-2020 年度发行人的营业收入分别为 5,432.01 万元、70,707.62 万元及136,419.75 万元,归属于母公司股东的净利润分别为-2,200.46 万元、17,694.45万元及 34,332.43 万元,增长惊人。主要注射用培美曲塞二钠中标“4+7”带量采购及联盟地区带量采购后,公司该产品营业收入大幅增长。 2018 年的销售金额为 2,905.41 万元,市场占有率
较低;2019 年的销售金额为 65,523.43 万元,市场占有率已经达到 16.28%,2020年的销售金额为 123,572.03 万元。可见中标的威力。

毛利较高。报告期内,公司主营业务毛利率分别为 80.15%、93.17%及 91.83%,毛利率
水平较高,跟一般的创新药企业差不多。

爆发点多。公司产品众多,随便哪一个研制成功,进入带量采购,都可能获得爆发式的增长。可以参考射用培美曲塞二钠从几千万飙升到十几个亿的情况。类似有潜力的产品还包括注射用阿扎胞苷、紫杉醇注射液、奥沙利铂注射剂、盐酸伊立替康注射剂、注射用盐酸苯达莫司汀、普乐沙福注射液等等。

接下来要说风险。

产品一头独大。公司在售产品中注射用培美曲塞二钠收入占比较高,2019 年度及 2020 年度注射用培美曲塞二钠销售收入占公司主营业务收入的比例分别达到92.77%和 91.02%。如果注射用培美曲塞二钠受到竞争产品冲击、遭受重大的政策影响或由于产品质量和知识产权等问题使公司无法保持该产品的销量、定价水平,且公司目前其他在售产品收入不能快速增长或无法适时推出替代性的新产品,则上述主导产品的收入下降将对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。

未来竞争激烈。截至目前,除原研厂家礼来及汇宇制药外,江苏豪森药业集团有限公司、扬子江药业集团有限公司、齐鲁制药有限公司、江苏奥赛康药业股份有限公司已经通过一致性评价、南京先声东元制药有限公司,齐鲁制药(海南)有限公司、费森尤斯卡比(武汉)医药有限公司以新 4 类申请获批,视同通过一致性评价。“4+7”带量采购及联盟地区带量采购标期 2021 年到期后,公司注射用培美曲塞二钠将面临市场竞争加剧的情形。同时,“4+7”带量采购及联盟地区带量采购标期2021 年到期后,注射用培美曲塞二钠价格存在进一步大幅下降的可能性,如 2021年 1 月 29 日,湖北省对首批联盟地区集采中中选企业不超过 2 家、采购周期为1 年的注射用培美曲塞二钠等 8 个品种进行到期竞价,注射用培美曲塞二钠中标价为齐鲁制药 198 元/支,较公司联盟地区集采的中标价 798 元/支低 75.19%。

公司预计 2021 年 1-9 月可实现的营业收入区间为136,000 万元至 141,000 万元,与 2020 年同期营业收入相比增长 36.05%-41.06%;预计实现归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为 33,000 万元至 36,000 万元,与2020 年同期归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润相比增长30.36%-42.21%。

可对比公司中,贝达药业主要产品为抗肿瘤化学制剂,恒瑞医药营业收入中抗肿瘤化学制剂占比较高;普利制药同时取得中国和欧盟、美国 GMP,产品在海外实现销售;苑东生物报告期内收入以仿制药为主。今年预计实现营收19-20亿元,实现扣非净利润4.5亿元左右,每股收益1.1元左右,参照可对比公司,给予60-70倍市盈率,则公司股价66-77元合适。但是一定要注意注射用培美曲塞二钠销售出现断崖的风险。同时密切关注其他产品的上市销售情况。


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