三问瑞联新材产品都卖不出去了，还顾着圈钱扩建产能？

瑞联新材（688550.SH）最近股价走势挺强劲，10月下旬还在30元左右，经过两个月的上涨到昨天的38.37元，在大盘一片萧条肃杀中上涨了近30%，不容易呀！瑞联新材这轮上涨的拐点，正是该公司发布了《向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（上会稿）》，看起来二级市场对于这次的可转债发行，寄予了不小的期望。

公告显示，瑞联新材计划通过发行可转债的方式募集资金10亿元，分别用于投建“OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目”并补充流动资金，涉及金额分别为8亿元和2亿元。对于瑞联新材巨资投建的这个项目，力场君有三点疑问。

疑问一是否已存在严重的产能闲置？

各年度财报数据显示，近年来瑞联新材固定资产持续增加，2021年末机器设备固定资产原值还只有6.1亿元，2022年中单是在建工程转入金额就高达3.04亿元、导致年底增加至9.31亿元；2023年上半年在建工程继续转入7865万元，上半年末增加至10.19亿元。2023年上半年公司拥有的机器设备，相比2021末增幅达三分之二。

但与此同时，瑞联新材2022年主营业务收入同比下滑了2.96%，2023年前三季度又同比下滑了21.61%，连续下滑；特别是2022年三大产品线的生产量均显著下滑。也即公司的机器设备大幅增加，却并未带来销售收入的增长，相反销售额还显著下滑，这是不是指向了公司的产品产能已处于较严重的闲置状态？在这样的背景下，瑞联新材仍然计划发行可转债，募集巨额资金扩建项目产能，是不是恶意圈钱呢？

疑问二项目设备利用效率为什么骤降？

瑞联新材在《募集说明书》中披露，本次投资总额达8亿元的“OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目”，绝大部分投资被用于建筑工程费、车间及配套设施设备等固定资产投入，建成后预计在设定的经营期内年平均营业收入为5.38亿元。

与此形成对照的是，瑞联新材此前在2021年末拥有的固定资产原值总共才6.1亿元，但2021年实现的营业收入就已经高达15.26亿元。也即瑞联新材在本次发行可转债的募投项目中，将采购比2021年实际拥有金额更多的机器设备，却只产生了相当于2021年三分之一的营业收入，项目设备利用效率为什么骤降？

疑问三销售客户数据是不是有问题？

《募集说明书》第112页还披露，2021年公司的前五大客户对应销售金额合计为8.6亿元。但是根据公司此前发布的2021年年报，前五大客户对应销售金额合计却是7.79亿元，与本次息披露明显不同。

进一步详细对比可以发现，本次《募集说明书》披露的2021年第一大客户“日本中村科学器械工业株式会社”、第五大客户“江苏和成显示科技有限公司”对应的销售额，并未出现在2021年年报中，瑞联新材针对客户销售息披露存在前后矛盾，哪一次披露才是真实准确的？

值得一提的是，瑞联新材是在2020年9月在科创板IPO的，发行价格高达113.72元，后经分红转增复权后价格也在55元左右；上市当天即是最高价，此后一蹶不振，即便是近俩月涨了一波，但目前相比IPO还是存在深度折价。在IPO时候就高价割了一波韭菜的瑞联新材，现在自己经营业绩表现很乏力，却又计划圈走10个亿，这真的合适吗？对此力场君深表怀疑。