广钢气体-688548-以氦为矛，电子大宗气体领军者

领先的电子大宗气体内资综合供应商，氦气内资龙头。公司成立于1969年，是国内首批合资气体公司之一，具备50多年气体运营经验，具备深厚底蕴与积淀。公司为国内极少数可以和国际三大气体公司竞争的电子大宗气体供应商；同时以2020年收购林德集团剥离的氦气资源为契机，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力。

电子大宗国产替代加速推进，在手订单充裕成长性强。1）商业模式兼具盈利稳定性&高附加值性。电子大宗业务以现场制气供应方式为主，固定收费部分提供“盈利稳定性”保障。电子大宗气体应用于电子产业链，超高纯/稳定/可靠/全品种供应等高要求铸就高壁垒，毛利率与附加值更高。2）市场规模百亿市场持续扩大，屏显&IC领域为核。预计2022年市场规模约95亿元，22-25年CAGR约8.7%。电子大宗气体主要应用于半导体显示/IC/LED/光纤/光伏领域，其中在半导体显示/IC领域气体成本中占比分别为65%/55%，均高于电子特气。3）公司优势新增市场份额领先，在手订单充沛。存量市场中，2021年公司份额约8.0%，而在新增市场方面，公司凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一。公司在手订单充沛，随着项目逐步落地，预计公司2023-2025年电子大宗业务收入为12.5/17.0/22.7亿，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。

氦气为矛，气源&供应链优势明显。1）特点氦气为稀缺资源品，誉为“气体黄金”。供给高度集中，美国、卡塔尔合计产能近80%，中国仅有0.6%，也使氦气易受供给端阶段性短缺导致价格大幅上涨。国内氦气高度依赖进口，2021年进口比例超94%。国内份额仍由外资主导，六家外资合计份额高达84.4%，公司份额为10.1%，为内资最大的氦气供应商。2）壁垒氦气业务难点在于气源+供应链。氦气厂商对贸易商资质、销售能力、供应链保障能力均有较高要求，气源获取难度高。氦气需特殊装备液氦冷箱进行储运，而目前液氦冷箱主要供应方为2家外资厂商，且设备价值量高，进一步抬升行业壁垒。3）公司优势除林德剥离的气源外，公司不断自主开拓气源地，预计23-25年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套&技术自主可控的内资公司，IPO募投项目中拟投入6.2亿夯实供应链优势。

盈利预测公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，管理及技术研发优势明显，在手订单充裕，成长性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/4.0/5.1亿元，对应当前股价PE分别为47.9x/35.9x/28.0x.