国金证券给予上声电子买入评级

2022-04-29国金证券股份有限公司邱长伟,陈传红对上声电子进行研究并发布了研究报告《拿下大量新势力项目，受益于车载音响升级》，本报告对上声电子给出买入评级，当前股价为42.84元。

　　上声电子(688533)　　业绩简评　　公司4月27日发布21年年报，21年收入13.0亿元，同比增长20%，归母净利润0.61亿元，同比下降20%。21Q4收入同比/环比增长12%/22%，归母净利润同比/环比下降54%/增加20%。　　经营分析　　功放等高价值量产品翻倍增长。车载扬声器21年销量增长4%，主要是受下半年缺芯拖累；收入11.4亿元，同比增长13%；平均单价提升9%，主要是高配置扬声器渗透率提升所致。功放21年销量11万只，同比增长100%，主要是核心客户蔚来销量大增所致（21年蔚来销量9.1万台，同比增长101%）；单价提升5%至724元；收入0.82亿元，同比增长110%。AVAS21年销量57万只，同比增长134%，收入0.26亿元，同比增长114%，主要是受新能源汽车销量增长。21年毛利率同比下滑2.4pct，净利率同比下滑2.3pct，主要是1）稀土、大宗金属商品（铁锡铜等）以及塑料粒子等价格上涨；2）海运费上涨。　　存货、研发支出、销售费用高增长，以应对项目增长。21年公司获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等车企的新项目定点。21年存货增加46%，研发费用增长43%，经营现金流净额同比减少122%（期末提前备货，扩大研发、销售和管理团队支付现金增多），应对在手项目快速增长。　　拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用4-6个，新势力普遍用到12-22个，伴随功放、低音炮等配置，单车价值量从100-200元提升至1000-2000元。公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000元以上）、销量增速快（普遍在50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。　　盈利预测和投资建议　　预计22-24年归母净利润分别为1.7/3.1/4.7亿元，对应EPS为1.06/1.95/2.96元，22/23年PE分别为39/21倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为65.5。证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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