豪森股份(688529)汽车自动化装备龙头 新能源业务驱动成长

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推荐逻辑1） 21年我国汽车销量增速回升到3.8%，同时各大新能源车企扩产推进，汽车智能装备需求持续增长。2）国六加速商用车变速箱自动化替代进程，目前我国商用车自动变速箱渗透率不足10%，预计到25年将快速提升至50%，公司自动变速箱装备需求将迎增长。3）公司大力拓展新能源业务，22 年H1在手订单中新能源领域订单占比达55.4%，新能源业务增速超传统燃油车业务，扁线电机、混动变速箱、动力锂电池生产线将成为公司未来成长重要驱动力。

      汽车行业稳健发展，新能源汽车渗透提升。从汽车行业整体来看，21 年我国汽车销量增速由负转正，回升到3.8%，其中，新增新能源汽车销售352.1 万辆，同比增长157.6%，呈现爆发增长态势。未来，随着疫情对生产的影响消退、燃油车升级替代以及新能源车爆发等因素叠加影响，汽车行业将保持稳健发展，汽车智能制造装备行业也将保持增长。

      公司系燃油车装备细分龙头，将受益商用车自动变速箱替代升级。公司深耕汽车智能装备行业，具备深厚的通用及专用技术积累，在燃油车发动机和变速箱智能装备领域处于行业领先地位。随着国六政策对排放要求的提升以及消费者对驾驶舒适需求的提升，我国商用车由手动变速箱向自动变速箱转换趋势明显提速，商用车自动变速箱渗透率有望从目前的10%快速提升至25 年的50%，相关生产装备投资也将大幅增长。公司在自动变速箱装备领域具备领先优势，未来有望承接发动机和变速箱存量替代的增量订单。

      新能源订单快速增加，扁线电机有望爆发。22年上半年，公司项目金额在500万元以上的在手订单合计36.3 亿元，其中新能源领域订单20.1 亿元，占比增长至55.4%，新能源装备增速超越传统燃油车业务，将成为驱动公司成长的重要力量。此外，公司是国内少数具备扁线电机定子/转子/总装/测试全线能力的供应商，公司已实现了扁线电机装备的订单突破，未来将受益扁线电机替代圆线电机带来的快速放量。21 年底公司披露了收购新浦自动化的相关事项，将锂电业务拓展至上游电芯制造，将形成协同效应有望增强公司盈利能力。

      盈利预测与投资建议。预计22-24 年归母净利润将保持66.8%的复合增速，参考行业可比公司，给予公司23 年21倍估值，对应目标价43.26 元，首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示汽车行业景气度不及预期；商用车自动变速箱渗透率提升不及预期；扁线电机替代不及预期；新冠疫情影响订单交付等风险。

来源[西南证券股份有限公司 高宇洋]   日期2022-11-14