畜牧行业观察动物保健行业景气复苏 且估值具有安全边际

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行业近况

      养殖防疫需求逐步回暖，动保行业投资价值正在提升。一方面，动保行业具有后周期属性，生猪养殖盈利改善及补栏恢复带动下游养殖防疫需求，可逐步推动行业景气度提升；另一方面，动保行业的整体估值具有安全边际。此外，非洲猪瘟疫苗研发有序推进，关注其对投资的催化。本周动保行业涨幅4.7%，好于畜牧板块平均。

      评论

      动保行业估值低于五年中枢，具有安全边际我们根据动保样本公司测算行业整体估值水平，当前动物保健行业估值对应当年市盈率21.7 倍，相比下其五年平均当年市盈率28.0 倍，当前行业估值正处于五年来较低水平。

      我们认为动保行业估值较低一方面源于2022 年外部经营环境不佳、新冠疫情及猪价震荡，导致动保公司的整体经营表现较弱，估值承压；另一方面因行业仍处于复苏早期，其估值并未充分反映未来的经营修复。

      行业景气度承接猪周期，当前景气度提升动保行业呈现“后周期、弱周期”特征。一方面，周期复苏滞后于猪周期1~2 个季度，猪价提升会驱动行业整体账期周转及利润率水平回升；当猪价见顶回落时，猪价仍处于较高水平且生猪供给回升，驱动行业整体销售持续改善。另一方面，动保行业的周期弹性明显低于养殖行业，故也称弱周期。根据国家兽药基础数据库，随着2Q22 猪价触底反转，2H22 猪用疫苗批签情况开始改善，3Q22开始同比增幅转正至14.3%，4Q22 同比增幅扩大至21.9%，且基于对猪周期的判断，我们认为至少在未来6 个月内，动保公司景气度回升趋势延续，行业处于配置窗口期。

      关注非洲猪瘟疫苗研发进展对投资的催化非洲猪瘟为过去几年来影响生猪养殖行业最为重大的疫病之一，但当前国内尚无非洲猪瘟疫苗产品，市场对非洲猪瘟疫苗的预期高、潜在市场空间大。国内有多家单位在积极开展非洲猪瘟疫苗研制，主要研发路线有基因缺失疫苗、亚单位疫苗和活载体疫苗，且多家上市公司参与非洲猪瘟疫苗的研发。我们认为非瘟疫苗研发持续取得突破，或催化动保行业整体情绪，对动物疫苗行业提供交易性机会。

      估值与建议

      建议两条线配置动保行业，其一为景气复苏及低估值，推荐科前生物、瑞普生物；其二为非瘟疫苗概念，关注普莱柯、中牧股份、生物股份。此外养殖产业链中，生猪养殖推荐温氏股份；禽养殖推荐圣农发展；饲料推荐海大集团，建议关注邦基科技（未覆盖）。

      风险

      畜禽价格低于预期；产品推广不及预期；动物疫情风险；成本上涨压力。

来源[中国国际金融股份有限公司 孙扬]   日期2023-02-02