芯原股份(688521)量产／IP业务驱动业绩稳健增长

Q4 IP 业务稳健，量产业务高速增长

      芯原股份发布2022 年报全年实现营收26.79 亿元，同比+25%，归母净利润0.74 亿元，同比增长455%，扣非后净利实现扭亏（0.13 亿元）。其中4Q22 实现营收7.95 亿元，同比+29%，环比+18%，逆行业周期环比增长主因芯片量产业务和IP 业务驱动；归母净利润0.41 亿元，同比+17%，环比+129%。我们认为ChatGPT 等生成式AI 出现标志着AI 进入划时代时刻，芯原作为国内领先GPU/NPU IP 提供商以及先进工艺设计服务商有望充分受益。我们上调23/24 年归母净利预测56%/42%至1.53/2.25 亿元，2025年预测为3.18 亿元。分别给予芯片定制/IP 授权业务11.0/41.4x 23E PS 估值（可比公司一致预期均值5.6/20.4x，上调溢价基于芯原为A 股稀缺标的，且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势），上调目标价至140.00 元，重申买入。

      AI 迎来划时代时刻，IP 业务有望持续受益

      Q4 公司实现IP 授权业务收入2.30 亿元，环比增长6%，主要由于GPU/NPU/VPU 等优势IP 驱动，2022 年三类IP 占IP 业务总收入的65%。

      单季度IP 授权次数为59 次，同比增长59.5%，新增客户37 家。累计的IP授权客户近380 家。大模型为科技巨头之间的竞争，算力基础设施有望充分受益，我们认为芯原作为领先的人工智能处理器IP 的供应商，为AI 时代的主要受益者之一。芯原NPU IP 已被60 家客户用于110+款人工智能芯片中，且推出IP 子系统对传统处理器进行创新升级，奠定AI 领域领先地位。

      设计业务由于项目进度影响短期收入，量产业务强势增长Q4 公司芯片定制业务实现营收5.61 亿元，同比增长53%，环比增长24%，主要受到芯片量产业务驱动。芯片量产业务收入环比增长61%，主因前期设计服务项目批量量产兑现。公司量产业务在手订单充足，2022 年订单出货比为1.15 倍，且尚有39 个芯片设计项目待量产。项目进度影响收入确认，Q4 公司芯片设计业务收入同环比有所下降，但我们长期看好公司先进工艺设计能力（已完成5nm 流片，多个5nm 一站式服务项目在执行），2023 年设计业务有望复苏。公司2022 年底在手订单21.5 亿元，主要为定制业务。

      重申“买入”评级，上调目标价至140.00 元

      公司为AI 时代算力产业链主要受益者之一，我们上调公司23/24 年归母净利预测56%/42%至1.53/2.25 亿元，2025 年预测为3.18 亿元，对应EPS为0.31/0.45/0.64 元。给予芯片定制业务/IP 授权业务23 年21.7/11.1 亿元收入11.0/41.4x PS，上调目标价至140.00 元（前值62.00 元）。

      风险提示研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。

来源[华泰证券股份有限公司 黄乐平]   日期2023-03-26