联赢激光(688518)净利率持续提升 Q3业绩超市场预期

[东吴证券股份有限公司 周尔双/黄瑞连]   日期2022-10-28

事件公司发布2022年三季报。

      疫情缓解后动力电池订单加速交付，Q3 收入端实现高速增长2022Q1-Q3 公司实现营业收入18.94 亿元，同比+106.80%，其中Q3营业收入为9.07 亿元，同比+131.75%，收入端基本符合我们预期。我们判断主要系2021 年公司新签订单较多，达到35.99 亿元（含税），同比+138.66%。随着2022Q3 疫情好转后，2021 年新签订单加速交付，驱动公司2022Q3 收入端的高速增长。1）展望2022Q4，随着疫情管控缓解后，2021 年剩余新签订单陆续交付，我们判断Q4 收入端仍有望延续高增长。

      2）展望2023 年，受益动力电池行业持续大规模扩产，2022H1 公司新签订单20.45 亿元（含税），同比增长6.45%。截至2022H1 末，公司在手订单达到44.48 亿元（含税），同比+62.28%。此外，2022Q3 末公司存货和合同负债分别达到26.34 和16.42 亿元，同比+69.80%和+48.52%，均验证在手订单饱满。同时考虑到2022Q4 宁德时代大规模招标启动，我们判断2022年全年公司新签订单有望快速增长，将支撑2023 年收入延续高增长。

      规模效应下费用率同比大幅下降，净利率提升逻辑持续兑现2022Q1-Q3 公司实现归母净利润1.87 亿元，同比+232.33%，其中Q3归母净利润为1.17 亿元，同比+267.09%；销售净利率为12.91%，同比+4.75pct，环比+3.92pct，盈利水平提升逻辑持续兑现，利润端超出市场预期。1）毛利端2022Q3 销售毛利率为34.89%，同比-1.05pct，略有下降，我们推测主要与产品结构变化有关。2）费用端2022Q3 期间费用率为20.00%，同比-9.23%，大幅下降，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.59、-4.34、-2.07 和-0.23pct，规模效应得到进一步体现，是公司盈利水平大幅提升的主要驱动力。

      公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间1）在动力电池行业，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；2）汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；3）激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。

      盈利预测与投资评级考虑到公司在手订单充足，同时设备加速交付，我们上调2022-2024 年公司归母净利润预测分别为3.38、6.50 和9.42 亿元（原值3.27、6.14 和8.90 亿元），当前股价对应动态PE 分别为33、17 和12 倍。基于公司高成长性，维持“买入”评级。

      风险提示下游扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付延迟等。