东吴证券给予联赢激光买入评级

2022-04-20东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连对联赢激光进行研究并发布了研究报告《2021年报点评新签订单大幅提升，2022年业绩有望兑现高速增长》，本报告对联赢激光给出买入评级，当前股价为26.88元。

　　联赢激光(688518)　　事件公司发布2021年年报，2021年实现营业收入14.00亿元，同比+59.44%;实现归母净利润0.92亿元，同比+37.39%。　　新签订单同比大幅提升，2022年公司收入端将实现高速增长　　2021年公司实现营业收入14.00亿元，同比增长59.44%，符合市场预期。一方面，2020年因新冠疫情的影响收入基数较低；另一方面，2021年公司员工数量持续增长，产能不断提升，订单加速交付确认。分行业看①动力电池行业实现收入9.97亿元，同比增长62.05%，是公司最大的收入来源，主要受益下游动力电池快速扩产；②消费电子行业实现收入1.55亿元，同比增长108.97%，主要系公司加大了对相关行业的市场开拓力度；③汽车及五金行业实现收入1.71亿元，同比增长42.47%，延续较快的增长趋势；④光通讯和其他业务分别实现收入0.12亿元、0.17亿元，分别同比变动-13.01%、+19.29%。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业；同时，2021年公司新增员工1615人，2021年末员工人数达3,517人，充足的订单+产能将确保2022年公司收入延续高速增长。　　员工数量大幅提升影响当期费用率，公司盈利水平拐点已经出现　　2021年公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，低于收入端增速，盈利水平有一定下滑，2021年销售净利率为6.58%，同比-1.05pct①在毛利率端，2021年公司整体毛利率为37.04%，同比+0.37pct，动力电池、消费电子、汽车及五金行业毛利率分别为31.74%、48.92%、46.39%，分别同比变动-0.46pct、+4.60pct、+5.25pct，消费电子、汽车及五金行业毛利率提升驱动了公司整体毛利率提升。②在费用端，2021年公司期间费用率为32.16%，同比+0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-1.24pct/+2.18pct/-0.59pct,管理费用率提升与人员扩张有关。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。　　公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间　　受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期。此外，公司持续向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，公司深度绑定宁德时代，并积极开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，后续存在较大成长空间。　　盈利预测与投资评级考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为3.27和6.14亿元，并预计公司2024年归母净利润为8.90亿元，当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。　　风险提示动力电池扩产不及预期，净利率提升不及预期，订单交付不及预期等。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.19。证券之星估值分析工具显示，联赢激光（688518）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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