裕太微两年时间营收从百万冲至2.5亿 为何迟迟赚不到钱？

  背靠华为、小米等多家明星股东的裕太微即将登陆科创板。

  2023年1月30日，商裕太微电子股份有限公司（以下简称“裕太微”）开启申购。公司本次发行股份数量为2000万股，发行价高达92元/股。

  公司本次IPO拟募资13亿元，实际募资总额达18.4亿元，分别投入到车载以太网芯片开发与产业化项目、网通以太网芯片开发与产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

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  营收增速迅猛

  但一直亏损尚未盈利

  裕太微成立于2017年，是一家专注于高速有线通芯片的研发、设计和销售的公司。公司自主研发的以太网物理层芯片是数据通讯中有线传输的重要基础芯片之一，目前的产品主要为百兆、千兆的单口及多口以太网物理层芯片，车规级芯片仍处于市场开拓期。公司产品的应用范围涵盖息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等发展较快的行业领域。

  根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2022年至2025年，全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25%以上的年复合增长率，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元。同时可以预见，中国是以太网物理层芯片最大的市场之一。

  受益于行业的高景气度，以及随着公司产品逐渐成熟、市场拓展取得明显成效，裕太微的成长速度迅猛。公司营业收入由2019年度的132.62万元迅速增长至2021年度的 25408.61万元，年复合增长率达1284.15%。2022年1-6月，公司营业收入仍保持增长趋势，实现营业收入19178.95万元。

  虽然营收增速飞快，但裕太微目前尚未盈利。报告期内，公司归母净利润分别为-2748.99万元、-4037.71万元、-46.25万元及1532.17万元，扣非归母净利润分别为-3035.92万元、-4419.36万元、-937.06万元及965.28万元。截至2021年12月31日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。

  经营亏损的主要原因与公司发展前期为产品研发而投入高额的研发费用有关。由于裕太微所处的集成电路设计行业属于典型的高研发投入领域，而公司成立的时间较短，前期需要大额的研发投入以保证技术的积累和产品的开发，实现产品的商业化，因此公司一直处于亏损状态。

  招股书显示，2019年-2022年6月，公司的研发费用分别为1957.97万元、3211.31万元、6626.74万元和5438.96万元，占营业收入的比例分别为1476.35%、247.96%、26.08%和28.36%。值得注意的是，2022年1-6月，公司研发费用较上年同期增长118.11%，增幅较大。

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  市占率仅2%

  毛利率远低于同行

  据了解，以太网物理层芯片领域的集中度较高，全球拥有突出研发实力和规模化运营能力的以太网物理层芯片供应商主要集中在境外，前五大以太网物理层芯片供应商市场份额占比高达91%。美国博通、美满电子和中国台湾瑞昱三家国际巨头呈现高度集中的市场竞争格局，国内厂商的市占率很低，裕太微是中国境内少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业。

  目前，裕太微的产品已进入普联、盛科通、新华三、海康威视、汇川技术等国内众多知名企业的供应链体系，打入被国际巨头长期主导的市场。 

  然而，与上述行业龙头相比，公司在市场份额、产品布局、经营规模、盈利能力等方面均存在明显差距。其中，在市场份额方面，公司2021年在以太网物理层芯片市场份额仅为2%，车载以太网芯片市场份额占比更是仅为0.02%。

  公司明确提及，由于客户在选择以太网芯片供应商时仍会考虑行业龙头所带来的便捷性与可靠性，存在一定程度的惯性和粘性，不会轻易更换芯片供应商，因此公司后续市场开拓并非易事。

  毛利率方面，与同行业上市公司相比较，裕太微在报告期内的毛利率大幅低于行业平均。报告期内，公司主营业务中芯片产品的毛利率分别为26.73%、23.22%、31.62%和44.26%，与博通、美满电子、瑞昱等同行业可比公司相比较低。

  由于裕太微的业务规模较小，产品结构较为单一，毛利率受单一产品影响较大。与具有行业主导优势的龙头企业相较，在经营规模和市场认可度上，裕太微不具备明显的优势，且没有经过长期的技术积累和产品迭代，在产品种类的丰富度及前沿的技术上都还与龙头企业有一定的差距；与思瑞浦、盛科通、翱捷科技、圣邦股份等A股或拟A股上市Fabless 芯片设计公司相较，由于各家产品的市场及应用领域不同，因此毛利率存在一定差异。

  在产品布局上，国际龙头企业产品在以太网铜线、光纤两种传输介质上均有完善的产品布局，而裕太微目前的产品主要为基于铜线的以太网物理层芯片，且传输速率仅涵盖百兆、千兆，2.5GPHY产品尚未销售，10G速率尚处于技术预研阶段，从产品种类上看，国际巨头已推出了全系列有线通芯片产品，亦包括上层交换领域产品，公司交换和网卡芯片尚未实现销售。

  在经营规模上，博通、美满电子和瑞昱均属于集成电路设计国际领先企业，分别位列TrendForce统计的2021年全球十大集成电路设计企业的第三、第七和第八名。这三家企业资金雄厚、技术领先、客户资源和品牌优势明显，极大地影响着以太网物理层芯片行业的发展方向，市场地位突出，而裕太微尚处于发展起步阶段，要实现追赶乃至超越仍有较大挑战。    

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  技术研发难度大

  客户供应商集中度双高

  缩小技术差距是裕太微未来需要突破的第一步。2021年，裕太微的专利仅有24件，与行业巨头公司相比差距巨大。截至 2022年6月30日，公司的发明专利也只有27项。

  随着市场竞争的加剧以及终端客户对产品个性化需求的不断提高，裕太微需要根据技术发展趋势和终端客户需求不断升级更新现有产品并研发新技术和新产品，从而通过持续的研发投入和技术创新，保持技术先进性和产品竞争力。

  如果裕太微在未来不能准确把握市场发展趋势，在以太网物理层芯片技术应用领域中始终保持持续的创新能力、贴紧下游应用的发展方向，则大量的研发投入将严重拖累公司的经营业绩。

  此外，对于国内以太网芯片发展的未来，也离不开产业链上下游对以太网芯片市场的支持。值得注意的是，裕太微还存在上下游客户及供应商集中度双高的问题，这也是公司未来经营过程中的一个很大的风险点。

  报告期内，公司与主营业务相关的前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为 98.92%、67.58%、59.56%和59.88%。

  值得注意的是，报告期内，公司多个客户向公司采购的产品最终运用到同一企业，公司对该等客户合计的收入占当期主营业务收入的占比分别为 0.00%、36.99%、43.26%和 55.20%，集中度较高，未来如果该企业的经营情况恶化或运用公司产品的计划下降，将导致公司经营情况存在恶化的风险。 

  供应商方面，报告期内，公司向前五大供应商合计采购的金额占同期采购金额的比例分别为100.00%、100.00%、99.92%及 99.80%，占比较高。同时，公司报告期内向中芯国际采购金额占当期采购总额的比例分别为 24.70%、74.36%、61.71%及64.01%，向中芯国际采购晶圆及光罩金额占各期公司晶圆及光罩采购总额的比例达到 27.75%、97.45%、99.34%和 99.11%，集中度极高，且公司未与中芯国际签订产能保证协议，未来若包括中芯国际在内的公司主要供应商业务经营发生不利变化、产能受限或合作关系紧张，可能导致公司在供应商处的产品流片推迟或供应商不能足量及时出货，对公司生产经营产生不利影响。 

  综上所述，在瞬息万变的科技领域，裕太微要想在市场竞争中占据一席之地，仍须不断夯实自身技术，积极拓展以太网产品线的市场，重点对车载市场等领域进行布局。如果能抓住时机，赶超国际巨头，那公司的前景也会十分光明。