注册制新股纵览裕太微国内以太网物理层芯片先行供应商

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本期投资提示

      AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，裕太微2.97 分，位于总分的47.3%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算裕太AHP 得分为2.74 分，位于科创体系AHP 模型总分的43.4%分位，位于中游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算裕太微AHP得分为2.97 分，位于科创体系AHP 模型总分47.3%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，裕太微网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是0.0499%、0.0497%、0.0309%。

      实现同类产品进口替代，拓展上层芯片领域与车载市场。公司是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商，目前已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，在产品性能和技术指标上基本实现对博通、美满电子和瑞昱同类产品的替代，并在 2021 年实现大规模销售，打入被国际巨头长期垄断的中国市场。因产品可靠性和稳定性优势，公司以太网物理层芯片产品已进入境内众多知名客户的供应链体系，包括普联、盛科通、新华三、汇川技术、诺瓦星云等各行业的龙头企业。同时，公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，2.5G物理层产品已量产流片，自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已工程流片，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售? 核心技术国内领先，立足本土化优势提高客户粘性。公司现已形成具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技术能力，拥有高性能SerDes 技术等10项应用于以太网物理层芯片的核心技术，研发的以太网物理层芯片具有优秀的传输性能、丰富的网络诊断功能，能够满足商业、工业、车载宽温需求和ESD 防护。相对于境外竞争对手，公司立足中国大陆，能够以本地化的支持和服务来吸引客户和提高客户粘性，稳步占据供应链的关键位置。同时，公司与本土网络设备商在企业文化、市场理念和售后服务等方面更能相互认同，业务合作通畅、高效，形成了密切且相互依存的产业生态链。

      下游行业增速可观，汽车智能化助力车载以太网发展。公司的以太网物理层芯片产品的终端用户广泛分布于息通讯、消费电子、工业控制、汽车电子等发展较快的行业领域，而中国已涌现一大批各个领域的世界级企业，如普联、新华三及诸多新能源车企等，可以预见中国是以太网物理层芯片最大的市场之一。其中，车载网络转向域控制和集中控制的趋势越来越明显，车内通架构将逐渐向以太网升级，汽车中以太网芯片需求量也将快速提升。据预测，2021 年-2025 年车载以太网PHY 芯片出货量将呈10 倍数量级的增长，2025 年中国车载以太网物理层芯片搭载量将超过2.9 亿片。公司是境内首家通过 OPEN Alliance IOP 认证的企业，产品有望在新能源汽车智能化的趋势下逐步得到大规模应用，在抓住市场机遇的同时，助力国产新能源汽车自主可控。

      业绩体量较小，营收复合增速领先可比，毛利率水平逐年上升，研发支出占比领先。公司2020-2021 年营收规模低于可比均值，但2019-2021 年营收增速领先可比；2021年仍处于亏损状态，公司预期2022 年有望实现扭亏为盈。公司2019-2021 年毛利率水平逐年上升，但低于可比均值，研发支出占营收比重逐年下降但领先可比。

      风险提示裕太微需警惕尚未盈利及最近一年存在累计未弥补亏损、公司市场份额与行业龙头存在差距、客户集中度较高、技术持续创新能力不足、毛利率波动等风险。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 林瑾/彭文玉/朱敏]   日期2023-01-16