【广发证券-青达环保-688501-火电灵活性改造

【广发证券-青达环保-688501-火电灵活性改造先行者，政策理顺市场空间释放可期-220213】

核心观点

公司为火电灵活改造稀缺标的，设备技术具备先发优势。

公司立足炉渣处理及烟气余热利用业务，围绕火电灵活性改造进行布局环保侧，公司拥有全负荷脱硝系统设备，解决灵活性改造带来的燃烧稳定性等问题；储能消纳侧，公司引进电极锅炉并结合自身蓄热罐工艺实现储能。

2020年公司实现营业收入5.58亿元，归母净利润0.48亿元。

此外，公司第二大股东为冰轮环境，亦期待与公司发挥业务协同效应。

电力辅助服务市场化改革加速，峰谷价差催化火电灵活性改造。

我国电力辅助服务付费机制持续理顺，目前已有部分城市峰谷价差持续拉大，峰谷价差的全国化将为火电企业推动灵活性改造提供基础。

此外，伴随“双碳”推进以及能源结构转型，火电灵活性改造的政策力度也将持续提高。

从历史来看，政策释放将带动订单爆发，进而催化行情启动，公司作为火电灵活性改造先行者及稀缺标的，有望率先受益。

十四五期间火电灵活性改造的投资规模为55-165亿元。

参考广发电新组预测，2025年风光累计装机规模可达1287GW。

新能源大规模并网将导致电力系统调峰负担加大，火电灵活性改造凭借其经济性，是提升系统调峰能力的重要方式。

我国当前火电机组调峰能力不足，调峰深度仅为丹麦、德国的1/4~2/3，灵活性改造大有可为。

按照改造投资30-90元/kW测算，测算对应十四五期间市场规模约55-165亿元。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润为0.63/0.82/1.14亿元，对应PE为29.85/23.00/16.38倍。

公司历史业务打入五大电力集团供应链构建渠道优势，火电灵活性改造需求即将释放。

参考同业公司，公司业务具备需求空间大、释放快等优势，给予2022年35倍PE，对应30.13元/股合理价值，给予“买入”评级。

风险提示。

产品开发不及预期；政策推进不及预期；技术迭代风险。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(24页)