源杰科技(688498)投资价值分析报告领先的光芯片IDM...

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源杰科技是国内领先的光芯片龙头,在研发设计、IDM 工艺、客户资源等方面具备显著的优势,公司2.5G/10G/25G DFB 产品市场份额国内领先,25G 以上高速率产品和EML 产品将逐步推出,并在光通基础上拓展激光雷达等应用领域,打造国内领先的半导体激光芯片IDM 平台。我们预期公司在光通市场将保持快速增长,2.5G/10G 产品将持续受益于10G PON 等快速增长,25G及以上高速率产品将持续在全球5G 和数据中心市场提升份额。同时,公司在硅光、激光雷达等新技术新领域前沿布局,未来有望进一步打开增长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.06/1.60/2.16 亿元,给予公司2023 年60x PE 估值,对应目标价160 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    源杰科技:国内领先的光芯片IDM 平台,快速增长。公司成立于2013 年,专注于高速半导体光芯片的研发、设计和生产,是国内领先的光芯片IDM 平台厂商。目前公司主要产品包括2.5G、10G 以及25G 激光器芯片,广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G 移动通网络等,客户覆盖海宽带、中际旭创等国际前十大及国内主流光模块厂。公司2018-2021 年收入CAGR 为48.8%、净利润CAGR 为83.2%,2022 年前三季度实现营业收入1.93 亿元,同比+25.8%,实现归母净利润0.74 亿元,同比+23.0%。

    光芯片:光通领域百亿元级别市场,国产厂商有望不断提升全球份额。光芯片作为光电号转换的基础元件,是决定现代网络系统中传输速度和网络可靠性的关键。根据LightCounting 数据并结合公司测算,2021 年全球光通用光芯片市场规模达146.7 亿元。光模块作为光芯片下游的主要应用,将持续拉动其需求。据Omdia 的预测,2019 年至2025 年全球高速光芯片(应用于25G以上速率的光模块)的市场空间将从13.6 亿美元增长至43.4 亿美元,CAGR达21.4%。国产光芯片厂商虽然目前在高速率光芯片领域市占率较低,但是综合竞争力正在快速提升,并且在国产光模块厂商全球地位不断凸显的背景下,有望通过进入国产光模块厂商供应链来有效攫取全球市场,实现份额的提升。

    公司具备IDM 全体系和客户资源优势,募投项目推动产品升级。源杰科技是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的 IDM 全流程业务体系的公司。公司经过多年研发与产业化积累,已经形成了两大制造平台并掌握多项核心技术,且部分产品性能指标行业领先。公司目前已经覆盖多家国际前十大及国内主流光模块厂,并有哈勃投资、中际旭创参股投资平台等股东方,有助于加速国内和国际市场的全面突破。同时,公司在25G 以上高速光芯片、EML 产品以及硅光、激光雷达等新技术/新领域布局超前,未来有望进一步打开成长空间。募投项目的落地将显著提升公司在研发、产能等方面的综合实力,助力公司加速打造国内领先的半导体激光芯片IDM 平台。

    风险因素:下游市场需求不及预期;4G/5G 移动通网络及数据中心领域销售收入存在不确定性的风险;产品收入结构及客户构成存在较大变动的风险;产品价格下降导致的毛利率波动风险;研发投入低于同行业可比公司,存在技术升级迭代的风险;部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险;国际贸易摩擦风险;新冠疫情波动风险。

    投资建议:源杰科技是国内领先的光芯片龙头,在研发设计、IDM 工艺、客户资源等方面具备显著的优势,公司2.5G/10G/25G DFB 产品市场份额国内领先,25G 以上高速率产品和EML 产品将逐步推出,并在光通基础上拓展激光雷达等应用领域,打造国内领先的半导体激光芯片IDM 平台。我们看好全球10GPON 持续部署、数据中心需求保持旺盛等驱动因素下光芯片行业的快速成长,公司产品升级驱动下市场份额的不断提升和激光雷达等新领域拓展,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.06/1.60/2.16 亿元。我们通过绝对估值与相对估值两种方法对公司进行估值,给予公司2023 年60x PE 估值,对应目标价160 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 黄亚元/徐涛/胡叶倩雯/魏鹏程]   日期2023-01-05