赛恩斯(688480)股权激励(草案)点评报告激励目标锚定...

事件

    赛恩斯2023 年3 月21 日晚发布2023 年限制性股票激励计划（草案），现将要点梳理如下

    投资要点

    股票数量本激励计划授予限制性股票合计185.35 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.95%。其中，首次授予168.50 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.78%，占本激励计划限制性股票授予总额的90.91%；预留授予16.85 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的0.18%，占本激励计划限制性股票授予总额的9.09%。

    激励对象激励对象合计不超过122 人，包括董事、高管、核心技术力量高伟荣、蒋国民、邱江传等10 人共计激励57.4 万股；名112人核心员工共计激励111.1 万股，核心员工人均激励数量约1 万股。

    首次授予的限制性股票归属比例按照30%/30%/40%、自首次授予12 月后、每12 个月进行一次归属安排。

    授予价格每股13.93 元，满足归属条件后，激励对象可以每股13.93元价格购买公司定向增发的A 股普通股。

    业绩考核2023 年营业收入不低于8 亿元，2023-2024 年累计营业收入不低于19 亿元，2023-2025 年累计营业收入不低于34 亿元。

    按照每年最低考核标准计算，对应2023-2025 年营业收入为8/11/15亿元。

    激励成本激励总成本为3474 万元，2023-2026 年激励成本分别为

    1507/1246/602/118 万元。

    方案点评此次激励方案（草案）对2025 年营业收入规模形成了明确目标门槛。根据公司《2022 年业绩快报公告》，2022 年预计营业收入为5.5 亿，按照2025 年15 亿收入计算，则2022-2025 年营业收入复合增速为40%。

    2025 年的收入增长预期开始逐步明朗。公司层面考核指标为营业收入，营业收入是衡量公司经营状况和市场占有能力、预测公司经营业务拓展趋势的重要财务指标，反映公司的成长能力和行业竞争力，业绩考核的设定经过合理预测，已充分考虑宏观经济环境、行业发展及市场竞争情况、公司经营状况及发展规划等相关因素。

    推荐逻辑（1）核心技术为企业降低危废处理成本。公司的核心技术之一“污酸资源化治理系列技术”相比传统方法工艺，能为有色金属冶炼企业减少危废渣量排放90%以上，综合处理成本降低40%-70%。环保支出作为有色冶金企业的刚性支出，后端更加节约、环保的新技术路径或将更受企业关注。（2）背靠紫金矿业、股东实 力强劲紫金矿业旗下紫峰（厦门）投资持股比例21.22%（截至2022/11/25），2023 年赛恩斯与紫金矿业及控制的关联公司关联交易预计3.5 亿，2022 年1-11 月与紫金矿业关联方交易为9603 万。背靠紫金矿业股东资源优势，紫金的环保支出为公司提供了收入增量，紫金的海外矿山环保项目也或将成为公司走出国门的业务展示平台。（3）后端药剂运营服务占比提升、回收业务打开未来增长空间

    未来公司将聚焦重金属污染防治领域，持续发力开展技术研发创新，优化技术工艺设计，扩大应用范围，持续满足客户需求；加快业务结构调整，提高运营服务业务占比；积极布局资源回收，实现高质量可持续发展。随着公司工艺技术的提升，公司业务规模的稳步增长，发展方向从单纯的污染防治转型到兼顾污染治理与资源回收利用。

    盈利预测和投资评级我们预计2023-2024 年营业收入为8.5 亿、12.2 亿、16.5 亿，归母净利润为1.08 亿、1.81 亿、2.46 亿（鉴于本次股权激励董事会、监事会均已通过，股东大会将大概率通过，因此本次股权激励事项费用纳入盈利预测），对3 月21 日市值PE为29.8/17.8/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示环保政策、监管放松，激励方案未获得通过，宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢，出现新技术路径替代公司技术路径，关联交易降低整体公司毛利率，二级市场流动性风险

来源[国海证券股份有限公司 杨阳/罗琨]   日期2023-03-22