中国银河给予振华风光买入评级

中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《需求强劲，营收净利齐增》，本报告对振华风光给出买入评级，当前股价为97.44元。

　　振华风光(688439)　　事件 公司发布半年度报告， 2023 年上半年营业总收入 6.47 亿元，同比增加 61.61%，归母净利润 2.57 亿元，同比增加 54.33%。　　需求强劲， 营收净利齐增。 公司 23H1 营收 6.47 亿元（YOY+61.6%），Q2 单季营收 3.24 亿元（YOY+50.2%）。 2023H1 公司归母净利 2.57 亿元（YOY+54.3%）， Q2 单季归母净利润 1.28 亿（YOY+60.45%）， 实现营收净利快速双增。　　收入端 公司发挥核心产品竞争优势，推进新品布局， 收入增长达到 61.6%。 市场推进方面， 公司在原有器件级销售模式上新增系统级营销，将市场前移至用户设计，提供整体解决方案并获取器件级选型主导权。 H1 多领域国产化订单超出预期， 我们认为公司 H2有望延续高增长态势，全年业绩可期。　　毛利率 公司 23H1 毛利率 71.7%，同比大幅缩减 9.2pct。 我们认为主要由于下游降价压力和成本增长共同导致。 23H1 同时销售的新产品占比同比上升，新产品的验证试验成本较高，结转成本增加。　　费用端 公司 23H1 期间费用率（含研发） 18.4%， 同比下降 4.6pct，费用控制卓有成效。 其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别为 3.6%、 6.1%和-2.8%，同比分别减少 0.9pct、 2.4pct 和 4.4pct。研发费用率 11.4%， 同比上升 3.2pct。 主因 1）公司研发团队规模扩大叠加优化薪酬激励，支付的人工成本同比增加; 2） 项目研制进度加快，投入验证材料、流片费、试验验证费等同比增加。　　资产负债端 公司存货同比期初微增 5.65%， 主要系根据销售订单储备的原材料和在产品增加，两者分别较期初增长 34.1%和 33.2%，全年业绩快速增长可期。　　现金流端 经营性现金流由负转正， 同比增加 0.49 亿元，系年初结转的应收票据到期承兑，公司回款情况向好。　　紧跟装备发展， 产品矩阵不断扩张。 23H1 公司紧跟装备发展，为新品研发立项提供几十项需求支撑，不断抢占增量业务市场先机。 在加快产品迭代升级的同时， 公司积极布局 MCU、存储器、抗辐照电路、时钟管理电路、射频微波电路等新产品研发， 23H1 新增可供货产品50 余款，部分产品已形成小批量供货, 有望成为未来新的增长点。　　封测能力提升， 产能均衡发展。 先进封装产业化项目当前已经基本完成建设，新增工艺设备已完成调试。 该项目实现了公司“设计-封装-测试”的垂直整合，为公司提供高可靠集成电路封装未来几年的供货保障。 另外， 公司持续加大混合电路和塑封线的技改投入，产能得到均衡发展，初步实现了封测代工的批量供货。　　投资建议 公司产业链条完整，具备电路设计、封装设计、测试验证一体化的研发平台， 并在芯片设计、封装工艺、测试验证方面全自主纵深发展。 预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 4.59、 6.43、8.77 亿， 未来三年业绩复合增速 42.5%， EPS 为 2.29/3.21/4.39 元，当前股价对应 PE 为 43x/31x/22x。 持续覆盖， 给予“推荐”评级。　　风险提示 军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券杨晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.9亿，根据现价换算的预测PE为39.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为124.54。

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