富创精密(688409)需求向好叠加份额提升驱动业绩高增 ...

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事件

    公司2022 年前三季度实现营业收入10.13 亿元，同比增长76.70%；归母净利润1.63 亿元，同比增长98.37%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长134.25%。

    其中2022 年第三季度实现收入4.15 亿元，同比增长82.07%；归母净利润0.63 亿元，同比增长62.90%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长61.34%。

    简评

    业绩表现符合前期指引，国内客户高增驱动未来成长①海内外客户需求上行推动公司业绩高增。2022 年前三季度公司营收为10.13 亿元，同比增长76.70%，归母净利润1.63 亿元，同比增长98.37%，整体业绩高速增长，主要系海内外半导体市场需求持续增长，其中国内客户占比过半，为主要增长来源。

    ②规模化降本+费用控制，公司盈利能力小幅提升。2022 年前三季度公司归母净利率为16.13%，同比提升1.76pct；扣非净利率为12.27%，整体利润率小幅提升主要系1）毛利率小幅提升

    前三季度毛利率为32.29%，同比提升2.16pct，主要系规模化采购降低成本，同时摊薄部分制造成本；2）费用率进一步下行

    三季度公司期间费用率达24.95%，同比下降0.79pct，主要受益于规模效应及成本管控。展望后续，伴随公司低毛利率业务盈利改善，规模化降本持续推进，公司盈利能力将维持上行。

    ③大幅增加物料存货以应对旺盛的下游需求。，前三季度公司经营性现金流达-0.69 亿元，同比减少169.85%，其中部分反映公司客户订单大幅增长。为应对客户后续旺盛需求，公司先行进行原材料备货，导致经营活动现金流流出增长。

    ④需求旺盛下产能持续饱满，新建产能已在路上。公司现有沈阳工厂年产值可达15-20 亿元，基本已处于高产能利率状态。同时，公司积极加大后续产能布局，计划分别投资10、11 亿元于南通、北京建设年产值均为20 亿元的两个厂区，相关产能最快于2023起陆续投产，将有效打开公司产能瓶颈。

    金属零部件仍为主要收入来源，模组产品、气体管路快速提升贡献重要增量①金属零部件系公司主要收入来源，具体可细分为工艺零部件及结构零部件。2022 年前三季度，公司金属零部件收入超5 亿元，收入占比过半，为公司主要收入来源。

    工艺零部件主要包括过渡腔、反应腔、传输腔等腔体以及内衬、匀气盘等部件，系半导体设备中晶圆制备工艺的关键零部件，此产品一般需要经过高精密机械制造和复杂的表面处理特种工艺过程，具备高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压等特点。目前公司工艺零部件已通过主流国际客户认证（包括少量美国厂商、台湾京鼎精密、韩国Iones、日本Tocalo 等），核心技术指标达到/优于国际一流水准，占据国内龙头地位。

    结构零部件主要包括托盘轴、铸钢平台、流量计底座、冷却板等部件，在半导体设备、面板及光伏等泛半导体设备中起到连接、支撑和冷却的作用，对平面度和平行度有较高的要求，部分结构零部件同样需要具备高洁净、强耐腐蚀能力和耐击穿电压等性能。目前公司结构零部件属于内资一流水平，竞争对手主要包括靖江先锋、托伦斯等企业。

    ②模组产品收入增速明显，已成功切入国内头部设备商供应链。2022 年前三季度公司模组产品收入超2 亿元，占比近25%，为公司业绩贡献主要增量。模组产品是将工艺零部件、结构零部件等自制零部件与外购的电子、机械标准件进行组装、测试等环节，制成具有特定功能的产品。主要分为机械类模组及气体模组，其中机械类模组主要包括离子注入机模组、传输腔模组、过渡腔模组、阀体模组；气体模组主要包括气柜模组，如Gas Box。

    目前公司机械类模组已成功进入北方华创等头部国产半导体设备公司供应链，气体类模组目前仍处于送样阶段，随着公司产品验证、客户拓展顺利进行，未来模组产品有望加速放量。

    ③气体管路收入高增，或与模组产品一道成为公司主要收入来源。2022 前三季度公司气体管理产品收入约1.5亿元，占比15-20%。气体管路主要应用于半导体设备中的特殊工艺气体传送，是连接气源到反应腔的传输管道。

    由于晶圆加工过程中的气体具有纯度高、腐蚀性强、易燃易爆及毒性的特点，因此对管路的密封性、洁净度及耐腐蚀能力有较高要求。目前公司气体管路产品已通过主流国际客户认证，产品技术具备一定先进性，竞争对手主要包括美国超科林及相关日本公司。

    投资建议 公司系国内半导体金属部件头部供应商，现有零部件业务享受“双重国产化”优势，同时逐步向模组、气体管路等新零部件业务拓展，目前已成功切入北方华创等头部半导体设备商供应链；未来随着南通、北京新工厂逐步投产，公司产品有望迎来更大放量。预计公司2022-2024 年实现收入分别为15.00、24.94、34.22亿元，归母净利润分别为2.18、3.86、5.83 亿元，同比分别增长72.48%、76.93%、51.05%，对应2022-2024 年PE 估值分别为142.76、80.69、53.42 倍，给予“买入”评级。

    风险因素

    下游设备商需求放缓公司客户包含海内外知名设备商，若半导体行业迎来下行周期，将降低晶圆厂资本开支，从而导致设备商客户生产需求放缓，影响公司产品放量。

    疫情导致扩产进度不及预期若国内疫情持续反复，影响公司产能扩张进度，将会极大限制公司产品放量。

    新产品研发不及预期若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。

    中美贸易摩擦加剧若国际形势趋于严峻（如中美贸易摩擦加剧），可能会对公司海外客户拓展以及供应链安全产生不利影响。

来源[中建投证券股份有限公司 吕娟]   日期2022-11-02