西南证券给予凌云光增持评级

西南证券股份有限公司邰桂龙,高宇洋近期对凌云光进行研究并发布了研究报告《业绩实现高增长，自主产品占比提升》，本报告对凌云光给出增持评级，当前股价为27.68元。

　　凌云光(688400)　　投资要点　　事件公司发布]2022年三季报，前三季度实现营收20.3亿元（+17.5%），实现归母净利润1.6亿元（+47.2%）；其中2022年Q3单季度实现营收7.4亿元（+25.3%），实现归母净利润0.8亿元（+72.3%）。　　自主产品占比提升+规模效应逐步体现，拉动毛利率提升。1）2022年前三季度公司整体毛利率35.1%，同比提升1.6pp，其中Q3单季度毛利率34.2%，环比Q2下降4.0pp。毛利率提升明显主要系公司持续加大产品研发投入，自主产品更趋完善，自主产品收入比例稳步提升；同时伴随收入规模增长，规模经济效益逐步体现。2）费用率方面，2022年前三季度期间费用率为30.2%，同比提升0.7pp，其中销售费用率为9.4%，同比下降0.2pp，管理费用率为6.8%，同比下降1.2pp，受公司持续加大研发投入，进一步完善在消费电子、新能源、虚拟数字人等领域的战略布局的影响，研发费用率为13.4%，同比提升1.3pp，财务费用率为0.6%，同比提升0.8pp。3）净利率方面，2022年前三季度公司整体净利率7.8%，同比提升1.6pp，其中Q3单季度净利率10.8%，环比Q2下降1.6pp。　　机器视觉行业景气度高，预计我国2022-2025年市场规模CAGR达到21%。机器视觉是用机器代替人眼，对事物进行检测、判断和控制，被广泛地应用于产品尺寸检测、缺陷检测、产品识别、装配定位等方面。2015-2020年，全球机器视觉器件市场规模由56亿美元增长至107亿美元，年复合增速为13.8%。2021年我国机器视觉市场规模达到181亿元，预计2025年达到393亿元，2022-2025年复合增速为21%。　　国内机器视觉销售额top1，与头部客户共同成长。2020、2021年，公司在国内机器视觉行业的销售额保持第一，2020年公司在消费电子可配置视觉系统份额第三，仅次于康耐视与基恩士，在中小屏显示检测、印刷包装智能视觉装备份额第一。公司长期服务细分领域龙头客户，与苹果的合作关系具备较强持续性，同时与京东方、TCL、宁德时代等优质客户保持长期稳定的合作关系，深刻理解客户与行业需求，与客户共同进步，保持领先。此外，公司实现从中游装备向上游芯片、相机、镜头等核心器件的全产业链布局，高筑技术壁垒，前瞻布局锂电，服务于元宇宙“虚拟数字人”、VR领域，增长潜力巨大。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.25、3.36、4.56亿元，对应EPS分别为0.49、0.73、0.98元，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。公司为机器视觉装备领域的领导者，首次覆盖，给予“持有”评级。　　风险提示原材料价格波动风险；设计研发与技术储备无法及时匹配下游需求的风险；大客户订单波动影响业绩稳定性的风险；市场竞争加剧导致客户份额流失的风险等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凌云光（688400）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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