浙商证券给予骄成超声买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,张杨近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《骄成超声点评报告业绩符合预期，复合集流体等下游新应用领域有望爆发》，本报告对骄成超声给出买入评级，当前股价为104.53元。

　　骄成超声(688392)　　投资要点　　事件　　公司公告2022年实现营收5.2亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长60%。2023年一季度营收1.6亿元，同比增长76%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长69%。　　受益动力锂电订单释放收入大幅增长，规模效应显现毛利率有所提升　　2022年受益于动力锂电设备订单交付确认，动力锂电超声波焊接设备收入3.2亿元，同比大幅增长64%，此外配件收入同比增长64%。2022年动力锂电超声波焊接设备毛利率55%，同比提升5pct。2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.8%、8.0%、14.3%，同比增加3.5pct、1.3pct、1.9pct。　　我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域　　公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。　　超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用　　预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。　　动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显　　动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。　　盈利预测与估值　　预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，同比增速分别为55%、47%、33%，对应的PE分别为50、34、26倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为145.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骄成超声（688392）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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