骄成超声20221111

【光大证券】

超声波设备领先厂商，横向拓展推动公司发展

公司是专业提供超声波设备以及 自动化解决方案的供应商，以超声波技术平台为基础，抓住机遇自轮胎超声波裁 切转入锂电池极耳超声波焊接，拓展 IGBT 端子焊接等领域，产品主要应用于新 能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。据公司招股 说明书，公司超声波焊接设备及配件业务 2021 年国内销售额市占率达 20%~30%，打破必能过往几近垄断地位，已积累宁德时代、比亚迪等重点客 户。全球电动化、能源革命大势所趋，下游锂电池大规模扩产仍在持续，新能源 汽车渗透率快速提高，驱动公司超声波设备与配件销售增长。 多层极耳焊中超声波焊接地位不可替代，

公司设备已获头部客户认可锂电池生 产工序复杂、材料特殊多元、工艺参数敏感，超声波焊接是一种优质、高效、低 耗、清洁的固相连接技术，在锂电池多层极耳焊接工艺中地位无可替代。公司自 2016 年超声波卧式焊机在宁德时代顺利验证通过后，结合客户需求，持续研发 创新出超声波焊接监控一体机，2021 年获得宁德时代大批量订单。可实现多层 焊接的超声波楔杆焊机于 2020 年推出，2021 年获得规模订单。2021 年、22H1 公司动力电池超声波焊接设备收入分别为 1.96 亿元、1.60 亿元，同比增长 1171%、139%。

据公司招股说明书，预计到 2025 年，我国动力电池超声波焊 接设备市场规模累计达 43 亿元，我们认为，公司凭借过硬的技术与服务，未来 动力电池超声波焊接市占率将持续提升，营收持续增长。

复合铜箔增量超声波设备应用，泛半导体领域蓄势下一波增长极公司自主研发 动力电池超声波滚焊设备，可应用于复合集流体极耳转印焊接增量环节。目前复 合铜箔产业化加速，未来大规模应用复合集流体将打开公司超声波滚焊等设备应 用空间。我国在新能源汽车领域弯道超车，本土产业链完善，需求端快速渗透， 拓宽超声波在汽车线束焊接应用，IGBT 端子焊设备国产化迫切，公司将超声波 技术横向拓展至汽车线束、IGBT 焊接领域，据公司招股说明书，截至 22Q1 末， 二者在手订单近 1000 万元。

盈利预测、估值与评级公司是国内超声波设备龙头，超声波焊接设备与配件受 益于动力电池扩产，市占率稳步提高，存在增长空间；未来复合集流体产业化、 泛半导体领域国产替代都将为公司带来新增长极，我们预计公司 2022-2024E 的 归母净利润为 1.09/1.81/2.68 亿元，对应 EPS 为 1.33/2.21/3.27 元，