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更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
新能源需求旺盛,磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于1996 年,以磁性元器件为基础,电源及特种变压器同步开发,主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等,广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021 年起新能源市场快速发展,新能源磁性元器件的需求快速增长,公司作为磁性元器件行业龙头,成长空间广阔。
光伏&储能市场发展带动逆变器需求增加,公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件,打开公司业绩成长空间。根据CPIA 数据,2021 年全球光伏新增装机170GW,国内光伏新增装机 55GW;预计2022 年全球光伏新增装机195-240GW,国内光伏新增装机75-90GW。根据 WoodMackenzie 预测,未来10 年电化学储能装机将持续高增长,预测年复合增长率将达31%,2030 年装机规模有望达741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件,占逆变器成本约10%~15%。根据我们测算光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021 年53.4 亿,2025 年可达113.4 亿元,4 年CAGR 20.7%。逆变器行业集中度高,2021 年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为23%和21%,公司绑定头部大客户,与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系,客户优势显著。
公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势,有望充分受益行业爆发。
电动车市场爆发,高门槛车用OBC&充电桩磁性元器件市场需求激增,公司业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期,EV TANK 上调2025 年全球新能源车销量至1800 万辆,十年 CAGR 40.3%。与之相对的截至2021 年我国车桩比为3.0,离《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》1.04 的目标差距较大,在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车核心部件OBC/DCDC 的重要上游组件,是充电桩电源模块的上游组件,根据我们测算21 年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为35亿元,25 年可达97 亿元。800V 架构致力于解决充电焦虑,高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求,磁性元器件市场空间有望进一步增加。
车载磁性元器件壁垒高,过去被TDK 等厂家把持,高压架构下有望重塑产业格局,车载磁性元器件国产替代有望加速,公司作为行业龙头将深度受益。
投资建议下游新能源业务全面爆发,看好车载磁性元器件领域国产替代,首次覆盖给予“强推”评级。公司作为磁性元器件龙头,有望充分受益本轮逆变器、新能源车、充电桩增长。车载磁性元器件壁垒高,过去主要被国外厂家把持,国产新能源车厂家&tier1 崛起打开了国产替代窗口期,公司新能源车业务布局深远,服务头部客户,我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径。我们预测公司2022~2024 年的归母净利润为1.42 亿/3.40 亿/4.91 亿,对应EPS 为0.78 元/1.87 元/2.70 元。参考锦浪/固德威/可立克等可比公司估值,考虑到公司成长性,我们给予公司2023 年30 倍PE,目标市值101 亿(目标价56 元),给予“强推”评级。
风险提示原材料涨价风险,汇率波动风险,下游需求不及预期风险、控制权变更风险。
来源[华创证券有限责任公司 耿琛/岳阳] 日期2023-02-06
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京泉华(002885)深度研究报告新能源需求旺盛 磁性元器...
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新能源需求旺盛,磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于1996 年,以磁性元器件为基础,电源及特种变压器同步开发,主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等,广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021 年起新能源市场快速发展,新能源磁性元器件的需求快速增长,公司作为磁性元器件行业龙头,成长空间广阔。
光伏&储能市场发展带动逆变器需求增加,公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件,打开公司业绩成长空间。根据CPIA 数据,2021 年全球光伏新增装机170GW,国内光伏新增装机 55GW;预计2022 年全球光伏新增装机195-240GW,国内光伏新增装机75-90GW。根据 WoodMackenzie 预测,未来10 年电化学储能装机将持续高增长,预测年复合增长率将达31%,2030 年装机规模有望达741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件,占逆变器成本约10%~15%。根据我们测算光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021 年53.4 亿,2025 年可达113.4 亿元,4 年CAGR 20.7%。逆变器行业集中度高,2021 年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为23%和21%,公司绑定头部大客户,与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系,客户优势显著。
公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势,有望充分受益行业爆发。
电动车市场爆发,高门槛车用OBC&充电桩磁性元器件市场需求激增,公司业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期,EV TANK 上调2025 年全球新能源车销量至1800 万辆,十年 CAGR 40.3%。与之相对的截至2021 年我国车桩比为3.0,离《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》1.04 的目标差距较大,在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车核心部件OBC/DCDC 的重要上游组件,是充电桩电源模块的上游组件,根据我们测算21 年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为35亿元,25 年可达97 亿元。800V 架构致力于解决充电焦虑,高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求,磁性元器件市场空间有望进一步增加。
车载磁性元器件壁垒高,过去被TDK 等厂家把持,高压架构下有望重塑产业格局,车载磁性元器件国产替代有望加速,公司作为行业龙头将深度受益。
投资建议下游新能源业务全面爆发,看好车载磁性元器件领域国产替代,首次覆盖给予“强推”评级。公司作为磁性元器件龙头,有望充分受益本轮逆变器、新能源车、充电桩增长。车载磁性元器件壁垒高,过去主要被国外厂家把持,国产新能源车厂家&tier1 崛起打开了国产替代窗口期,公司新能源车业务布局深远,服务头部客户,我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径。我们预测公司2022~2024 年的归母净利润为1.42 亿/3.40 亿/4.91 亿,对应EPS 为0.78 元/1.87 元/2.70 元。参考锦浪/固德威/可立克等可比公司估值,考虑到公司成长性,我们给予公司2023 年30 倍PE,目标市值101 亿(目标价56 元),给予“强推”评级。
风险提示原材料涨价风险,汇率波动风险,下游需求不及预期风险、控制权变更风险。
来源[华创证券有限责任公司 耿琛/岳阳] 日期2023-02-06
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