超薄高性能锂电铜箔领先企业——嘉元科技

广东【嘉元科技(688388)、股吧】股份有限公司（下称嘉元科技）科创板IPO注册已获批，这家曾登陆新三板的公司重焕新颜。嘉元科技成立于2001年9月，前身为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司，后更名为广东嘉元科技有限公司。历经多次增资后，注册资本由初始的1.11亿元增长至1.73亿元。2011年3月，嘉元科技进行股份制改制。其法人代表为廖平元，同时，廖平元也是嘉元科技实际控制人，通过广东嘉元实业投资有限公司持有嘉元科技36.59%股权。

曾名噪一时的著名妖股【梅雁吉祥(600868)、股吧】（600868.SH）也曾是嘉元科技发起人和二股东。不过，2017年4月，梅雁吉祥将其所持有的3118.63万股悉数转让，退出嘉元科技股东行列。此外，2015年10月，嘉元科技曾在新三板挂牌。

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与宁德时代、宁德新能源、【比亚迪(002594)、股吧】等知名电池厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，并于2018年度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。嘉元科技2016年-2018年营收分别为4.19亿元、5.66亿元、11.53亿元；净利润分别为6221.98万元、8519.25万元、1.76亿元。

超薄高性能锂电铜箔

中国有很多铜相关的企业，从铜电缆到铜箔，层出不穷。但是，能把铜箔做到4.5μm极薄的，就几乎没有了。

这么薄的铜箔怎么做？摊煎饼的方式肯定是不行的，现在都是用电解法，所以又叫做电解铜箔。

电解铜箔做什么用呢？

最主要的用途是做覆铜板和电路板，是PCB行业的基石。

电解铜箔在锂电池行业，又叫做锂电铜箔。锂电铜箔是锂离子电池负极材料集流体的主要材料，其作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以便形成较大的电流输出。锂电铜箔作为锂离子电池的负极集流体，其厚度、性能对电池的重量以及能量密度有较大影响。

也就是说，用在负电极上的锂电铜箔越薄，电池能量密度越高，如今的新能源补贴是和能量密度息息相关的，更高的能量密度代表着更多的行驶里程、更多的客户群体和更高政府补贴。

科创板的嘉元科技，是一家生产超薄和极薄电解铜箔的公司，公司的产品主要用途是面向锂电池，尤其是动力电池。

公司是【宁德时代(300750)、股吧】、比亚迪等电池巨头的供应商。

新能源产业带动了一大批相关行业，其中的电池行业又细分为正电极、负电极、薄膜、电解铜箔等。

国内只有极少数企业能够生产出6μm的极薄锂电池铜箔，1μm= 0.001 mm。据招股书，公司已经可以生产4.5μm的极薄锂电池铜箔，目前主要营收以6μm产品为主，占营收比例68%以上。

公司预计，未来4.5μm锂电池铜箔产品将不断增加销量，并成为主流。

借新能源汽车东风，享新一轮红利

早些年，锂离子电池凭其高能量密度、长循环使用寿命等优在手机、笔记本电脑等3C数码领域混的如鱼得水。本以为锂离子电池随时间推移将迎来其行业天花板，但这受眷顾的宠儿，又随着世界各国政府均加大对可再生资源的重视程度，随着全球新能源汽车市场进入快速发展通道。

嘉元科技所处的锂离子电池产业链的上游，行业的发展受整个下游市场的联动影响。从细分应用领域来，锂离子电池主要可分为传统3C数码市场、储能市场、动力电池市场。而近年来，动力电池领域的发展显得尤为强劲，过去5年CAGR达到66.87%。相比之下，传统3C数码市场和储能市场增速稍显疲态，逐渐放缓，过去5年CAGR分别为6.05%、31.57%。而面前来，动力电池的需求主要是由电动汽车拉动的，从某种意义上，动力电池的行业前景就是新能源汽车的行业的发展前景。

从全球视野来，新能源汽车替代传统燃油汽车的浪潮几乎是在全球范围内被掀起。个别发达国家例如挪威、芬兰、德国、英国、法国更是宣布在2025年、2025年、2030年、2040年、2040年开始全面禁售燃油车。对环保、新能源的狂热推崇直接刺激了全球动力电池市场高速增长。对此，全球锂离子电铜箔作为高性能锂离子电池的基础材料将直接获益。

据高工产研锂电研究所（GGII）预测，未来，全球锂电铜箔市场四年产量CAGR达24%，到2020年产量将突破20万吨。

同时，受到整个新能源汽车浪潮的影响，2018年中国锂离子电池市场产量同比增长26.71%，达102.00GWh，占全球产量比重为54.03%。

值得注意的是，过往中【国新能源(600617)、股吧】汽车销量是以政策驱动为主，市场激发作用不算强。2019年6月份发布的最新汽车补贴政策宣布地方政府补贴从此退出历史舞台，国补更是腰斩，引来了对新能源前景的质疑。短期内，补贴退坡的确回影响汽车销量，但长期来，汽车电动化趋势不可逆。

用数据说话，据艾瑞咨询统计，2014年-2017年，我国新能源汽车产销量保持着高速增长，3年年复合增长率分别问116.72%和118%。

总的来说，新能源汽车企业的洗牌也将也加速新能源汽车的优胜劣汰，马太效应即将显现，强者恒强，弱者愈弱。

靠爸爸赏饭吃，应收逐年递增

如果非要在鸡蛋里挑骨头，嘉元科技在坏账处理方面显得差强人意。

虽然在铜箔行业中“抱大腿”行为，可以带来相对稳定的收入来源，但嘉元科技不仅营业收入高度集中依靠大客户，其应收账款客户分布也较为集中。应收账款前五名合计占比在报告期各期末分别为72%、83.66%、89.4%。

我们之所以关注到应收账款的变动，是因为2016年-2018年，嘉元科技应收账款净额分别为1804.45万元、5909.27万元和1.3亿元，同期应收账款增速达227.48%、120.79%。两年累计增长620.62%，增速直接远超前面说到的营收暴增，说离奇也是毫不夸张。

也正式如此，嘉元科技2018年末计提的坏账准备是2017年的10倍，由2017年的78.37万元增至704.56万元。高度依赖的客户还是议价能力较高的新能源头部企业，这中间的隐藏的风险不言而喻。

公司下一步的重中之重就是提升铜箔的产能，而即便5000吨的产能一瞬间实现，也不过在有的基础上提升了40%，何况5000吨的铜箔建产也需要时间，平均分配到每一年，那就更少了，同时随着竞争的加剧，铜箔的销售均价会出现下滑，那么利润增长的幅度就更少了，所以对于嘉元的投资者而言，更大的风险在于在于嘉元高营收增长的大存量基数下增量增长幅度的不足。

而倘若嘉元科技由于前期大幅的增长伴随着高心理预期的高估值，那么这对投资者而言就是一场灾难，是十足的风险。长期的空间取决于嘉元的发展是否相较灵宝华鑫与中一科技有更大的优势，产能是否有更快的提升，但从目前来，嘉元对于核心技术人才的态度令人失望，投资者亦应重视风险。