东吴证券给予嘉元科技买入评级，目标价位112.5元

2022-04-27东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对嘉元科技进行研究并发布了研究报告《高性能锂电铜箔龙头，顺行业景气加速扩产》，本报告对嘉元科技给出买入评级，认为其目标价位为112.50元，当前股价为65.5元，预期上涨幅度为71.76%。

　　嘉元科技(688388)　　高性能锂电铜箔先驱，高行业景气度下加速成长。公司成立于2001年，主要产品为锂电铜箔及小部分电子铜箔。通过20年的深耕发展，公司已深度绑定动力电池龙头宁德时代、消费电池ATL，产品持续引领行业进步。2018年公司率先实现6um铜箔量产，2020年4.5um铜箔开始量产，产品结构不断优化。受益于下游电动车、储能需求爆发，2021年度公司实现营收28.04亿元，同比增长133.26%，归母净利润为5.5亿元，同比增长195.02%。为满足客户需求，公司加速白渡、宁德、赣州等基地产能扩张，且在2021年收购山东力源扩充产能，我们预计公司2022-2023年将持续维持高增态势。　　锂电铜箔扩产周期长、投入大，2022年供给紧张延续，加工费维持高位。需求端看，我们测算2022-2024年全球锂电铜箔需求分别为71/103/150万吨，年增速达到59%/45%/45%。而供给端看，由于锂电铜箔1万吨投资额6-7亿，且核心设备阴极辊尚未完全国产化，依赖进口，扩产周期超18月。2021年由于全球锂电有效供给近45万吨，供不应求，锂电铜箔分别于Q2、Q4上调加工费，每次涨幅3000-5000元/吨。2022年行业扩产主要来自国内的头部公司，新进入者产能建设、客户认证尚需时间，我们测算2022年铜箔行业仍处于供给紧平衡，加工费可维持高位。我们预计2023年下半年随着行业产能释放，铜箔行业供需格局将扭转，但龙头竞争优势明显，仍可享受超额盈利。　　产能扩张提速，连续两年翻番增长，且超薄铜箔占比提升，产品结构优化。2021年公司铜箔销量2.8万吨，同比增长74%，其中6um以下出货1.8万吨，同比增长139%，占比达到66%，同比提升18pct，其中4.5um铜箔占比20%左右，产品结构明显优化。公司2021年底产能4.1万吨，其中雁阳2.1万吨，白渡1.5万吨，山东0.5万吨；2022年1H山东新增0.5万吨，2022年中白渡基地新增1.6万吨，2022年2H宁德新增1.5万吨，此外赣州基地规划4万吨产能、山东规划新增1万吨。因此我们预计公司22年有效产能超5.5万吨，可满产满销，同比近翻番，2023年有效产能达到11万吨。单吨净利方面，2021年公司铜箔单吨扣非净利润1.8万元/吨，同比增长75%，我们预计2022年锂电铜箔加工费维持高位，且随产品结构进一步优化，单吨利润有小幅提升空间；2023年行业供给紧张有所缓解，我们预计加工费小幅下降，整体盈利可控。　　盈利预测与投资评级我们预计22-24年营收为55.45/82.81/113.17亿元，同增97.76%/49.34%/36.66%，归母净利润为10.54/15.88/20.99亿元，同增91.62%/50.66%/32.21%，对应PE14x/9x/7x，给予2022年25倍PE，对应目标价112.5元，首次给予“买入”评级。　　风险提示新能源车销量不及预期，产品价格下降，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.09亿，根据现价换算的预测PE为13.82。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为145.5。证券之星估值分析工具显示，嘉元科技（688388）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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