嘉元科技专题报告锂电超薄铜箔龙头，深耕新能源市场

（报告出品方广发证券）

一、嘉元科技产能扩张提速，极薄锂电铜箔龙头正起航

（一）专注轻薄铜箔，定位高端产品

广东嘉元科技股份有限公司成立于2001年9月。公司主要从事各类高性能电解 铜箔的研究、生产和销售，是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，主要产品为 超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池 行业重要基础材料。最终应用在新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设 备、汽车电子等终端应用领域。

公司深耕铜箔行业，不断进行技术创新，主流产品已从12μm锂电铜箔逐步向 6μm以下锂电铜箔倾斜，公司未来计划逐步将6μm锂电铜箔产品产能设置低于 50%，低于6μm极薄铜箔（主要以4.5μm为主）产能高于50%。公司研发一直走在 市场前沿，已研发出5μm和4.5μm极薄铜箔，并可批量生产，产品已得到下游客户 的认同，成为电池领军企业重要原材料供应商。

（二）高品质兑现高盈利、高增速

近年公司高速成长，受益铜箔轻薄化-电池高能量密度趋势。2018-2020年， 公司分别实现营业收入11.53亿元、14.46亿元、12.02亿元，同比增长103.69%、 25.38%、-16.86%；实现归属于母公司的净利润1.76亿元、3.30亿元、1.86亿元， 同比增长107.10%、86.69%、-43.46%。下游产业，新能源汽车产业、PCB等行业 的蓬勃发展，锂离子电池行业需求往铜箔轻薄化和高能量密度方向发展，对双光 6μm、双光7-8μm锂电铜箔的需求大幅增加，同时为满足下游客户的需求，公司继 续提升产能，扩大生产规模，推动公司主营产品销售收入快速增长，使得2021前三 季度业绩触底反弹实现高速增长，2021年前三季度营业收入为19.87亿元，同比增 长151.91%，归母净利润为3.94亿元，同比增长238.38%。其中Q3营业收入7.82亿 元，同比增长103.90%，环比增长15.85%，公司业绩未来有望持续向好。

公司主营产品以锂电铜箔为主，占比在90%以上。其中，2017-2018年公司双 光6μm铜箔占比提高近20pct，伴随公司6μm电池铜箔占比逐渐提高，其产线毛利 率较高，主营业务比例变化有效拉升公司盈利能力。值得注意的是，标准铜箔占比 由2017年16.38%降至2019年的0.80%，拉动整体铜箔业务加工费盈利占比上升。 目前6μm以下锂电铜箔毛利率显著高于较厚的铜箔产品，6μm以下铜箔已经成为公 司主力出货产品，并成为大客户主要供应商。

公司盈利能力不断强化，受益产品高端化升级。伴随着铜箔轻薄化、高端化产 品的市场渗透，公司通过产品升级，提升6μm以下极薄铜箔的业务比例，毛利率和 净利率不断创新高2019年单季度毛利率达到36.3%，净利率23.9%，实现历史高 位；2020年由于疫情影响使得公司毛利率、净利率下跌，以及极薄铜箔技术和市场 趋于成熟，技术溢价减少，加工费回落，毛利率降低；2021年新能源车市场大发展 带动公司营收触底反弹，毛利率、净利率开始攀升，2021Q3毛利率达29.15%、净 利率19.19%。

公司阶段经营性现金流明显改善，ROE水平优于竞业公司。 2019年、2020年 疫情前及疫情中期两年内公司的ROE（摊薄）为13.07%与7.14%，显著高于行业 竞业水平，伴随现金流水平的不断优化，2019年经营性现金流为4.72亿元，2020 年投资现金流为2.95亿元。整体现金流水平显示收益质量明显上升。2020年期内部 分指标受依然受疫情影响，有所减少。

公司三费水平稳中有降，整体结构不断优化。公司管理费用水平总体为降低趋 势，财务费用率下降明显，销售费用水平保持稳定。管理费用水平较2017年总体下 降水平明显，但由于2020年公司产能投入上升伴随资本密集度上升，公司管理费用 率有所上升。同时公司财务费用率优化明显，伴随着公司财务结构优化，财务费用 率2020年较2017年下降0.22pct。销售费用率相对稳定，根据2021年半年报披露， 销售费用降至0.02亿元，销售费用率降至0.17%。公司三费水平整体优化明显。

下游需求倒逼技术进步，公司研发费率逐年提高。公司2017年、2018年、 2019年、2020年研发投入为0.24 亿元、0.38 亿元、0.63 亿元、0.72 亿元，占比 4.21%、 3.32%、4.36%、5.99%；研发投入水平迅速提升并积极投产。工艺突破 带来公司产线上线迅速，进而有效提高盈利能力。

产能利用率始终保持领先，产能稳定上升。公司2018-2020年产能利用率分别 为110.38%，110.36%和89.84%，处于行业领先水平。2020年实际产能达到 16833吨/年，位列行业第五。受疫情影响，公司2020年产能恢复较慢、下游需求 波动较大，产能利用率较往年下降，但仍处于行业最高位。

公司积极发债募资，12.4亿元可转债助力扩产与研发。公司于2021年2月23日发行 嘉元转债共12.4亿元，主要建设1.5万吨/年铜箔产线项目与新技术研发。预计项目2021 年正式投产，在铜箔领域扩产与技术突破周期较长同时资金需求大。这一项目或大大提 高公司产能以及铜箔制造工艺技术。

二、铜箔市场供需格局持续偏紧，轻薄化趋势确定

（一）新能源储能市场火热，铜箔需求持续偏紧

1.新能源汽车高景气，电池增长拔高铜箔需求

新能源行业蓬勃发展，全球电动化同频共振。铜箔作为锂离子电池主要原材料 之一，其市场规模与锂电池市场规模拥有高度相关性与一致性。早期，消费类电子 产品市场的快速增长，为锂电池及上游铜箔带来了广阔的市场空间。当前，动力储 能电池由于技术革新及下游应用的成熟，即将掀起锂电铜箔新一轮需求高潮。

全球新能源汽车渗透率逐年上升。全球汽车销量虽呈下降趋势，但新能源汽车 销量却持续增长，2019年全球汽车销量为9030万辆，同比下降2.5%，全球新能源汽 车销量约为221万辆，同比增长10.0%，渗透率2.5%；2020年全球新能源汽车销量达 到324.6万辆，受欧洲市场强势增长和中国快速复苏带动，同比增长37.78%，渗透率 达到4.24%；截止2021年上半年，渗透率已提升至6.47%，电池及上游原材料需求即 将释放。

中国市场开启新一轮景气周期。2020年市场高端化与平民化需求释放，下半年月销 量环比呈两位数增长。全年新能源车销量为136.7万辆，同比增长10.9%。产销景气 度全面提高，渗透率进一步达到历史最高点为5.4%。（报告来源未来智库）

全球电动化同频共振，动力电池迈向TWh时代。2020年三季度以来新势力和传统车 企密集投放车型，夯实2021年中国市场由政策驱动向产品驱动转型的趋势，而政策 支持下车电分离模式兴起，预计2021年传统车企将加快投放换电车型，撬动公共领 域电动化，共同打开长期增长空间。海外市场上，欧洲在补贴、税收优惠、碳排惩罚 和补贴等综合调节手段影响下，2021年仍将实现较高增速，美国市场在新能源SUV 和皮卡的产品周期推动下，2021年有望启动景气周期，预计2021年全球新能源汽车 销量可达493万辆，考虑整体续航里程的稳步提升增加单车带电量，对应2021年动力 电池总需求约293GWh。随着新能源汽车和储能市场对锂电池需求的日益扩张，行 业即将迈入TWh时代。

2.储能迈进规模化，孕育巨大市场

产业内生力和外部政策驱动锂电储能发展。在储能电池领域，包括电力储能、 通讯储能以及其他城市轨道交通、工业等领域用储能锂电池，由于产业内生发展和 环保政策的驱使下，高效环保的锂离子电池应用于储能电池成为主要的趋势。

电化学储能装机迎来规模化趋势。根据CNESA统计，全球电化学储能整体份额 占电力储能项目的5.9%上升至7.5%，自2017年起锂离子电池占电化学储能装机占 比逐年攀升。2020年全球累计装机规模达14.2GW，其中锂离子电池累计规模突破 10GW。2020年中国新增电化学储能规模结构中约89%份额为锂离子电池装机。

储能市场产业规模化效应，锂电储能高增长带动铜箔需求向上。新增投运几乎 以锂离子电池为主，储能电池通常采用磷酸铁锂电池，铜箔需求受储能市场带动将 更加旺盛。

3.消费3C数码电池增长平稳

3C数码市场成熟期，需求平稳增长。消费类锂离子电池作为锂离子电池的重要 需求市场，主要应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴式智能设备、移动电源 等数码类电子产品领域。与此同时，高端数码电池及高倍率电池的需求在未来依旧 强劲。根据GGII预测，全球3C数码市场逐渐进入成熟期，有望保持5-10%的增速， 我们预计2025年需求超100GWh。

（二）产能扩张受限，锂电铜箔市场加速集中

国内企业加码扩产，行业集中度进一步提高，并且行业需求供给端紧，随着锂 电铜箔发展趋于轻薄化，从8μm到6μm，再到4.5μm，带动技术迭代，头部企业可获 阶段性超额收益，格局不断向好。

1. 竞争格局集中化趋势发展

锂电铜箔产能集中在中国。据华经产业研究院，截止至2020年底，全球锂电铜箔产能合计达43.5万吨，主要集中在亚洲地区，中国大陆、韩国、日本、中国香港/ 中国台湾锂电铜箔产能占比分别达76%、12%、8%和4%。其中产能排名前十的企业 中，有6家在中国大陆，诺德股份产能为3.9万吨，位居全球第一；产能排第二的是灵 宝华鑫，产能为3.5万吨；其次是九江德福，产能为2.6万吨；嘉元科技以2.1万吨排 名第五；铜冠铜箔以2.0万吨排名第六；华威铜箔以1.2万吨排名第十。

国内市场头部企业凸出。铜箔生产资产投入较大，技术壁垒高，行业龙头相对 稳定。2020年灵宝华鑫以16%的市占率为第一，诺德股份以13%为第二；2019年 诺德股份以19.4%的市占率为第一，灵宝华鑫以18.8%的市占率为第二；2018- 2020年嘉元科技市场份额长居行业第三，主要系因为伴随着铜箔轻薄化应用开展， 嘉元科技实现对双面光6μm锂电铜箔的高品质、规模化生产；随着锂电池能量密度 的提升，嘉元科技计划未来将逐步向6μm以下极薄铜箔产品倾斜，计划逐步将6μm 锂电铜箔产品产能设置低于50%，低于6μm极薄铜箔（主要以4.5μm为主）产能高 于50%，以稳定了市场地位。

横向比较，铜箔CR3低于其他锂电材料。铜箔与其他材料对比，集中度明显较 低，与三元正极类似，行业格局轻度集中。 2020年中国锂电铜箔CR3占比39%、 CR5占比52%，而LFP、负极、隔膜、电解液CR3占比在50%以上。

2. 技术趋势锂电铜箔轻薄化

6μm锂电铜箔成主流企业布局重心。锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，其 作用则是将电池活性物质产生的电流汇集起来产生输出电流。锂电铜箔厚度会影响 电池的能量密度，在确保安全的情况下，厚度越薄单位面积铜箔越轻，可降低铜箔 内阻，越有利于能量密度的提升。在当前国家补贴政策向高端产品倾斜的大背景 下，凭借良好的导电效率6μm及以下锂电铜箔成为主流趋势。以宁德时代为代表的 全球领先锂离子电池制造商率先研发设计出专门用于6μm极薄铜箔的涂布机和全球 首台6μm极薄铜箔高速卷绕机，2018年解决了使用6μm极薄锂电铜箔制造动力电池 的难题，比亚迪、国轩高科等电池生产商也在积极引入6μm锂电铜箔。

当前国内 6um铜箔市场加速渗透，头部动力电池企业6μm的渗透率超过90%，其它动力电池 企业的6um铜箔渗透率也在快速提升，6um铜箔市场还有较大的提升空间。2020 年，国内6μm锂电铜箔渗透率从30%提升至60%，成为企业产业化重心。目前国内 主流铜箔厂商处于满产状态，6μm及以下锂电铜箔供不应求。据华经产业研究院， 截至2020年底，中国大陆和全球6μm及以下锂电铜箔产能为12.1、19.9万吨。全球 范围内，韩国日进6μm及以下的锂电铜箔产能为2.5万吨，排名第一；诺德股份产 能2万吨，排名第二；嘉元科技产能1.4万吨，排名第三。

嘉元科技6μm铜箔势头强劲。根据招股说明书，嘉元科技双光6μm极薄锂电铜 箔在2018年实现了规模化销售，主要销售给宁德时代、比亚迪和星恒电源，销售金 额占同类产品销售金额比分别为92.29%、1.28%和0.68%。其中，双光6μm占宁德 时代同类产品采购占比约45-50%，为宁德时代6μm极薄锂电铜箔第一大供应商。

诺德股份与灵宝华鑫导入海外股供应链成果显著。诺德股份已与宁德时代、国 轩高科、比亚迪、天津力神等企业建立长期合作关系，也成功进入LG化学、三星 SDI等供应链，成为全球最大的锂电铜箔龙头生产供应商。此外，灵宝华鑫产品也 销往松下、LG化学、三星SDI等国际知名企业，2018年11月韩国SK集团控股公司 SK Holdings宣布斥资2700亿韩元（约合人民币16.62亿元）收购灵宝华鑫股份， SK成为灵宝华鑫第二大股东，SK主要目的为确保其电池铜箔供应。不同于国内市 场已经率先完成6μm铜箔大规模应用，当前松下、LG化学、三星SDI等海外电池企 业仍然采用8μm为主，在轻薄化工艺成熟后也将为6μm铜箔带来新增求。

4.5μm锂电铜箔市场下一竞争风口。动力电池是未来锂离子电池领域增长最大 的引擎，未来主要往高安全性、长循环寿命和高能量密度方向发展。随着补贴的退 坡，新能源汽车市场需要完成由政策驱动向市场驱动的转化，提升其续航里程为其 市场化过程中最为关键的因素之一。4.5μm铜箔相比6μm铜箔可以使电池能量密度 提高约5%，同时单位GWh所需要的铜箔用量下降10%左右，市场潜力巨大，预计 2020~2022年4.5μm铜箔的渗透率分别为3%、20%、40%。从量产供货方面来 看，目前国内能够实现量产供货4.5μm极薄锂电铜箔的企业有诺德股份与嘉元科 技，有望凭借先发优势迅速抢占6μm以下铜箔市场份额，并持续领跑4.5μm锂电铜 箔市场。目前动力电池厂商已开设生产研制更高能量密度的动力电池，宁德时代已 开始批量导入应用4.5μm铜箔，2021年上半年宁德时代单月4.5um铜箔的用量在 600-700吨，下半年每个月的需求量将增长至2000吨左右，渗透率有望从2020年的 3%提升至10%以上。更薄的4.5μm 锂电铜箔，势必成为市场下一竞争风口。

6μm渗透率提升，4.5μm毛利率高超6μm。根据CCFA数据，目前锂电铜箔依据 下游动力电池能量密度不但提升的需求，大趋势向4.5μm产品迅速转移。在能量密度 不变的情况下，将涂覆厚度加厚，使电芯密度更高。2020年6μm铜箔渗透率为43.5%， 而2025年6μm渗透率预计可达78%，增加34.5pct。根据CCFA预测，2020年至2025 年间，全球6μm锂电铜箔需求量为年均复合增长68.5%，对应市场空间年均复合增长 率为64.9%。以嘉元科技为例，铜箔产品厚度体现技术水平，同时业务占比也对毛利 率影响很大，2020年4.5μm铜箔毛利率高出≥6μm铜箔13pct，下游技术需求推动铜 箔厂商技术提升，倒逼电池铜箔业务毛利率不断上升。

企业纷纷加码扩产，争先布局极薄铜箔。进入2021年，锂电铜箔价格涨势不减。 截至4月25日，锂电铜箔中6μm铜箔和8μm铜箔均价分别涨至11.4万元/吨、10.1万元 /吨，相较于1月初的9.7万元/吨、8.3万元/吨分别上涨18%和22%。6μm锂电铜箔市 场目前国内市场正在加速渗透，头部动力电池企业6μm的渗透率超过90%，其它动 力电池企业的6μm锂电铜箔渗透率也在快速提升，预计6μm锂电铜箔市场还有较大 的提升空间。目前铜箔厂商多数处于满产状态，优质产能尤其是薄片化的6μm及以 下的产能供不应求。铜箔产能紧俏，头部企业密集扩产。（报告来源未来智库）

3. 供需紧平衡设备限制影响扩产节奏

生产工艺核心技术以生箔为主。电解铜箔的制造过程主要有四大工序溶铜工序、生箔工序、后处理工序、分切工序。铜箔单位生产设备投资大约在3.61亿元/万 吨，其中生箔设备价值占比最高，据嘉元招股说明书，生箔生产设备占比高达 56%，生箔设备主要包括生箔机、磨辊机、阴极辊、钛泵等。从专利角度看，目前 诺德股份发明专利共21项，生箔设备方面的专利占比达67%；嘉元核心专利中，生 箔环节阴极辊专利占比达26.9%。

铜箔扩产受进口阴极辊设备制约。生箔过程中用到的阴极辊，作用在于控制阴 极辊的转速和电流以生产6μm-35μm不同厚度的铜箔。根据铜冠铜箔的招股书，全 球70%以上的阴极辊来自日本新日铁等日企，订购相关企业阴极辊需提前进行下单 排期，由于海外设备厂商扩产进度相对缓慢，订购阴极辊需提前1年下单排期，目 前日本阴极辊设备交付订单已经排到2024年。而短期内相关厂商出于谨慎考虑扩产 意愿不强，且铜箔投产周期2-3年长于电池投产周期，意味着短期设备供给紧张将 导致铜箔扩产周期增加，因此在需求快速起量的时候供给可能会出现短时期的缺 口。以日本三船公司为例，其表面处理机的生产能力为6-8台/年，年产量低，限制 了铜箔企业生产线的新建及扩建能力，阴极辊设备在扩产中具有瓶颈作用。

国产设备尚处于调试状态，较国外技术水平存在差距。嘉元科技表示在生产线 上已经试用了国产阴极辊，且基本达到了要求，公司正处于设备的调试和改进中。 中一科技在建项目有采购进口设备，同时向上海洪田和西安泰金采购锂电生箔一体 机。虽然目前国内具有2-3家可以提供阴极辊设备的企业，但大部分还停留在7~8级 晶粒度水平，相较国外12级晶粒度的生产技术仍有较大差距，而4.5μm铜箔的开发 难度较大，对生箔机、阴极辊的一致性和精度要求更高。国内设备需要铜箔企业进 行长时间磨合，阴极辊设备仍依赖日本企业，具有一定紧缺性。

铜箔板块资产周转率低，制约板块扩产速度。公司报表端资产分布看，铜箔的 固定资产+在建工程比例除隔膜外，明显高于其他板块，铜箔板块存在重资产问 题，导致资产周转效率低。铜箔板块平均固定资产周转天数为298天，仅次于隔膜 728天，明显高于正极131天、负极170天，电解液181天。 加之铜箔扩产成本高， 使得中小企业扩产较难，利于行业集中度提高；但也制约着铜箔板块整体扩产速 度，或出现供应紧缺。

行业需求大幅提升，2021年锂电铜箔出现供应紧缺。2020年全球铜箔需求量 为23.6万吨，同比增加38.8%，我们预计2021年全球锂电铜箔需求量有望达37.7万 吨，同比增长60%，产量方面，20年锂电铜箔产出26.1万吨，供需差为-2.5万吨， 根据铜箔分会最新统计数据显示，2021年国内将有11家铜箔企业共计10.75万吨新 增产能，其中10.05万吨为锂电铜箔，2022年将有10.05万吨新增铜箔产能，其中 85%为锂电铜箔，约为8.5万吨，考虑到铜箔新增产能从投产到爬坡期较长，约为6 个月，2021/2022年全年实际有效产能将低于名义产能，我们测算出2021、22年供 需差为3.57万吨、18.66万吨，供需依旧维持紧张态势。

三、4.5微米技术领先，优质产能全面扩张

（一）轻薄化锂电铜箔推动盈利能力向上

锂离子电池严苛的工作环境，对铜箔提出了多方面技术要求包括①厚度非常 薄，以满足锂离子电池的高体积容量要求；通常厚度多在 8-12μm 之间；②与负极 活性材料层的粘合强度高，表面能均匀地涂敷而不脱；③化学与电性能稳定（抗 氧），具有良好的耐蚀；④电导率高；⑤成本低，从而尽可能降低锂离子电池成 本。

根据应用领域的不同，可以分为锂电铜箔、标准铜箔；根据铜箔厚度不同，可 以分为极薄铜箔（≤6μm）、超薄铜箔（6-12μm）、薄铜箔（12-18μm）、常规 铜箔（18-90μm）和厚铜箔（＞70μm）；根据表面状况不同可以分为双面光铜 箔、双面毛铜箔、双面粗铜箔、单面毛铜箔和甚低轮廓铜箔（VLP 铜箔）。

动力电池高能量密度成未来发展趋势。动力电池高能量密度、高安全性的发展 趋势，将促进新能源汽车市场化，完成由政策驱动向市场驱动的转化，提升其续航 里程为其市场化过程中最为关键的因素之一，因此高能量密度的动力电池成为企业 研究的热点，而锂电铜箔轻薄化迎合了动力电池高能量密度的发展趋势，相比8μm 锂电铜箔，6μm、4.5μm锂电铜箔可以在电芯体积不变条件下，增大活性材料的用 量，浆料涂覆厚度增厚，将直接使电芯能量密度分别提高约5%、9%。

公司技术不断升级，未来以4.5μm铜箔为主。公司主流产品已从12μm锂电铜 箔逐步拓展到6μm锂电铜箔，公司研发一直走在市场前沿，已开发出5μm和4.5μm 极薄铜箔，公司产品得到下游客户的认同。公司6μm极薄铜箔于2018年实现营业收 入2.26 亿元，占2018年度营业收入近20%，2019年一季度6μm极薄锂电铜箔成为公司主要产品，销售收入为2.31亿元，占当期收入比重为68.61%。公司未来计划 逐步将6μm锂电铜箔产品产能设置低于50%，低于6μm极薄铜箔（主要以4.5μm为 主）产能高于50%。

国内外先进水平仍有差距。虽然国内铜箔行业技术进步很大，但在高性能锂电 铜箔的生产供应上，国内企业与海外先进企业相比，无论是生产规模，还是工艺水 平上，仍存在一定差距。日本早在2005年前就已实现3μm和5μm电解铜箔生产，近 年来，部分日韩企业已经实现了1.5μm铜箔的生产，我国铜箔企业的技术水平仍有 较大进步空间

铜箔行业销售定价按照“铜价+加工费”原则确定。铜价的定价基准为上海有色 金属网现货1铜上一个月的月均价。由于铜箔技术指标更新等原因，铜箔的加工 费、加工费率并不固定。原材料铜线采购价格主要是按照“铜价+供应商加工费”定 价，即“上海有色金属网现货1铜的日均价+供应商加工费”。铜箔企业可将成本中 的铜价波动转嫁至下游销售价格中，因此铜价变化对锂电铜箔企业利润影响较小。 2020年下半年以来，铜价进入上升通道，2021年二季度均价超过70.57元/千克。

产品差异化程度高，技术红利贡献超额利润。4.5μm高技术壁垒驱动附加价值 升高，技术红利反映为加工费。以嘉元科技为例，2020年双光4.5μm加工费为5.48 万元/吨，大幅高于6μm加工费3.77万元/吨，从而使得4.5μm毛利率为47.61%，单 吨毛利为5.39万元/吨，吨毛利约为6μm的1.7倍。因此，4.5μm销量占比的提升可 大幅提高公司盈利能力，贡献超额收益。

（二）合作优质设备供应商+国产设备加速渗透突破产能扩张瓶颈

产能规模行业领先。截止2021年3月，公司电解铜箔产能合计为2.10万吨，根据 公司公告跟踪评级报告，公司2020年锂电铜箔产量为1.31万吨，国内市场份额排名 第三，仅次于龙电华鑫和诺德股份。

产能利用率及产销率维持高位，扩产加速满足市场需求。2018年至2020年，公 司总产能利用率水平维持在95%以上，产销率逐年上升至105.26%，基本实现满产 满销，公司把握行业需求，快速扩张锂电铜箔产能。

扩产速度行业领先。2021年3月，公司公告将在广东省梅州市投资人民币10亿 元建设嘉元科技园新能年产1.6万吨高性能电解铜箔项目，预计两年内项目建成投产； 2021年8月，公司公告拟以1.05亿元收购山东力源电子铜箔科技有限公司，以扩充 铜箔产能，根据中国电子铜箔资讯网数据，山东力源具有5000吨锂电池铜箔产能。 截止目前，公司在建及拟建项目还包括可转债年产1.5万吨高性能铜箔项目、宁德年 产1.5万吨锂电铜箔项目、江西年产2万吨电解铜箔项目，预计公司2024年产能可达 到11.7万吨，扩产速度行业领先。

绑定日本优质设备供应商。锂电铜箔生产加工的核心设备为阴极辊，高性能锂 电铜箔对于阴极辊的材质、设备加工密度及一致性要求极高。根据公司公告投资者 交流纪要，公司与日本多家核心设备供应商保持良好合作关系，提前签署供货协议 锁定产能，公司拟建宁德、梅州等项目设备均能够如期交货，未来两年从国内企业 来看，嘉元科技扩产能力优势显著，市场份额有望提升。

国产阴极辊设备加速导入。西安航天动力机械有限公司于16年成功生产出国内 首台2.7米阴极辊，打破日本企业垄断。根据嘉元科技园新能年产1.6万吨高性能电解 铜箔项目采购数据，公司将向西安航天动力机械有限公司采购60根阴极辊，加速国 产阴极辊设备导入，突破产能扩张瓶颈。

作为国内一线企业，诺德股份、灵宝华鑫和嘉元科技是当前扩产力度较大的企 业，随着6μm产线切换4.5μm，考虑轻薄铜箔批量化生产工艺难度大、阴极辊生产 设备进口依赖（设备产能不足、定制周期18个月以上）、资本开支较大（单位投资 6-7亿元/万吨）等因素，高端锂电铜箔扩产进度尚存在多重不确定性。由于锂电铜 箔因自身易氧化性难以长期储存导致库存水平难以高企，在国内市场需求拉动下， 6μm以下锂电铜箔供需格局将有望持续优化。

（三）绑定优质客户，构建行业壁垒

深度合作国内锂电龙头“A（ATL）B（BYD）C（CATL）”，建立客户粘 性。借助技术优势，公司与宁德时代（CATL）、宁德新能源（ATL）、比亚迪 （BYD）、孚能科技及星恒电源等知名锂离子电池制造商建立了良好的合作关系。 公司前三大客户均为中国锂电行业龙头企业，ATL作为全球消费类电池领跑者，面向苹果、华为等优质客户，而宁德时代和比亚迪是国内动力电池两大龙头企业，下 游面向宝马、大众、丰田等全球汽车品牌。2020年，公司前五大客户分别为宁德时 代（44.32%）、宁德新能源（25.19%）、星恒电源（6.10%）、中航锂电 （3.87%）、金城盛电子（1.78），合计占比81.26%，较2019年略有下降，主要 因为受疫情影响，动力锂电池市场需求下滑，宁德时代、比亚迪等客户采购量略有 下降，2021年，受疫情缓解及国内动力电池产量增加，6μm渗透率将进一步提高。 客户质量优质，公司将直接受益全球锂电池行业发展。

公司与重点电池厂商合作年限长，均在5年以上，自成立以来与比亚迪合作14 年、宁德新能源合作10年、东莞新能源13年，具有较强的客户粘性，为公司可持续 增长奠定客户基础。（报告来源未来智库）

核心客户签订长期合作协议。公司与核心客户签订年度框架协议，持续进行针 对性的新产品研发和生产，以满足下游客户差异化程度较高且不断更新的需求，深 化大客户战略。目前，宁德时代正加速导入4.5μm锂电铜箔，月平均需求为2000吨 左右，国内能够实现4.5微米锂电铜箔量产供货的仅有诺德股份和公司，公司有望 凭借先发技术优势继续在4.5μm锂电铜箔市场加深客户合作、维护客户稳定性。

受益于动力电池集中度提高，公司核心客户销售占比不断提高。2017年-2020 年，公司前五大客户销售占比分别为62.77%、77.17%、91.07%以及81.26%， 2017年至2019年，公司前五大客户销售占比不断提高，主要因为公司核心客户为 锂电行业龙头企业，叠加下游新能源行业需求旺盛，动力锂电池行业集中度不断提 高。2020年，公司前五大客户销售占比略有下滑，主要因为受疫情影响，动力锂电 池需求下降，客户采购量下滑。2021年，受疫情缓解及国内动力电池产量增加，核 心客户销售收入占比预计将进一步提高，拉动公司市场地位不断攀升。

锂电铜箔认证壁垒高，核心客户合作具有可持续性。由于锂电池厂商对电池安 全性和一致性要求较高，对供应商的选择非常慎重，锂电池厂商需要对供应商的研 发设计水平、生产设备、工艺流程、管理能力、产品品质、产品技术参数和产品整 体质量控制体系给予全面评价和认证，从样品测试到批量供货，认证周期长达6-24 个月，因此多数锂离子电池厂商不会轻易更换供应商，未来受益于新能源汽车需求 提振以及动力电池集中度提高，公司与核心客户超过十年的合作关系可以构筑行业 进入壁垒，凭借先发优势迅速抢占6μm以下锂电铜箔市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。