复旦微电，高成长，好公司1

1、公司产品包括安全与识别芯片（占比27.09%，营收增速23.57%）、非挥发存储器（28.61%，增速33.8%）（市场景气度下行）、智能电表芯片（16.19%，增速177.86%）、FPGA芯片（22.23%，增速120.84%）和集成电路测试服务（增速-7.41%受疫情影响）。FPGA为主要增长点。

2、FPGA芯片公司是国内领先的FPGA芯片设计公司，目前有千万门级FPGA芯片、 亿门级FPGA芯片、嵌入式可编程芯片（PSoC）三种产品。应用于网络通、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等。

3、安全与识别芯片目前有RFID与存储卡芯片（身份界别、电子货架）、智能卡与安全芯片（社保卡、银行卡、交通卡）、智能识别设备芯片（门锁、金融POS机）等多个产品系列。

4、非挥发存储器目前主要产品为 EEPROM 存储器、NOR Flash 存储器和 SLC NAND Flash 存储器。在网络通讯、电脑、手机、消费类电子产品、物联网终端、安防监控、医疗设备、家电、汽车电子及工业控制设 备等领域有较大需求。

5、智能电表芯片智能电表MCU可实 现工业和家庭用电户的用电息计量、自动抄读、息传输等功能，公司产品在国家电网单相智能电表MCU市场份额占比排名第一；公司低功耗通用MCU产品正积极向智能水气热表、智能家居、物联网等行业拓展。

6、集成电路测试服务。公司通过控股子公司华岭股份为客户提供从芯片验证分析、晶圆测试到成品测试的集成电路测试服务整体解决方案，集成电路测试的具体内容包括晶圆测试及成品测试。

7、安全与识别芯片产品占比最大，FPGA产品占比不断上升。各产品线毛利率差异大，FPGA 芯片毛利率最高（84.71%），公司综合毛利率相较同行较高。

FPGA

8、FPGA是现场可编程门阵列，FPGA类似于集成电路中的积木，使用时可按用户自身需求和想法进行拼搭，形成不同功能和特性的电路结构，适应不同场景的应用需求。目前随着5G和AI持续推进，FPGA全球市场规模保持高增，根据 Frost&Sullivan 数据，2021年全球 FPGA市场规模为68.6亿美元，2025年有望达到125.8亿美元，CAGR为16.4%。中国FPGA市场规模2021年为176.8亿元，目前占到全球市场比重为40%，到2025年能够达到332.2亿元，CAGR为17.1%，市场份额上升至42%。

9、5G网络通领域对FPGA需求量不断上升。由于5G通讯对基站射频芯片的连接速度、低延时、连接密度、频谱带宽等方面有更高要求，且新增的一些5G关键技术的迭代升级时间较长、技术不确定性较大，asiC 芯片性价比低，这为 FPGA 应用于 5G 领域提供了时间窗口。Frost&Sullivan 数据显示，2021 年中国通领域的 FPGA 规模达到 73.6 亿元，约占中国FPGA市场规模的42%，近年来中国通FPGA市场规模增速在15%以上。每年5G基站数量能够按照63.6%的复合增长率上涨，预计到2025 年中国5G基站数量将达到800万个左右。

10、基站中FPGA使用量增长。5G基站数量增多提高对FPGA零部件的需求，价值量上升；单基站的FPGA用量从2-3块（4G）提升至4-5块。

11、在人工智能领域成为主流发展优势。人工智能领域内的FPGA市场需求量未来五年CAGR 达38.4%，2023年市场规模有望达到52亿美元，相对于目前60-70亿美元的FPGA市场，AI领域内的FPGA市场规模不容忽视。我国人工智能领域的FPGA用量未来将保持12%-20%的增长率持续上涨，预计到2025年能达到12.5亿元的规模。

12、FPGA在特种集成电路中有广阔前景。世界第一大FPGA厂商赛灵思的财务报告中显示，最大的业务板块是AIT（宇航与防务、工业与检测、测试与测量），2021年AIT收入约14亿美元，在营收中占比 44%。未来中国FPGA 工业领域市场规模也将不断上升，持续推动特种集成电路领域的FPGA市场。

13、公司加大通领域FPGA占比，FPGA定价大幅上涨。在均价上，2019年FPGA均价呈下降趋势，主要原因为公司积极拓展单价相对较低的通、工业控制等应用领域，导致2019 年FPGA及其他芯片整体均价下降至每颗2.27元，自2020年公司FPGA均价大幅提升， 2021 年均价涨至7.49元，由于5G时代对通道数和计算复杂度的要求增加，未来FPGA的均价有望进一步提高。

14、28nm、14/16nm 等先进制程FPGA市场空间大。国内突破28nm工艺制程FPGA的公司较少。不同FPGA工艺节点对应不同的主流应用场景，国际第一大FPGA厂商赛灵思将28nm 以上制程产品均定义为先进产品，目前国内能够实现 28nm工艺节点FPGA量产的公司较少，市场的主要份额仍由赛灵思等行业龙头占领。国内的FPGA厂商主要有8家复旦微电、紫光同创、国微电子、安路科技、成都华微电子、智多晶、高云半导体、京微齐力，目前所有国产厂商在国内市场的营收份额占比很少，而复旦微电是国内首家推出亿门级FPGA产品的公司。

15、市场和技术国外垄断，急需国产替代。全球的FPGA市场几乎被三大巨头Xilinx，Altera （被 Intel收购），Lattice垄断，他们在硬件设计和高端的EDA软件设计上都形成极强的技术封锁，其他厂商进入市场有软硬件双重难度。且国外企业起步较早，Xilinx、Altera、 Lattice 等公司通过近9000项专利构筑了牢固的知识产权壁垒，并形成了非常强大的产业生态链，巨头厂商的全球市场占有率达到了90%以上，国内市场急需国产替代。目前，由于FPGA的推广需经历从Design in 到 Design win，再到批量销售的过程，周期相对较长。

16、公司目前已经开启14/16nm工艺制程的10亿门级FPGA产品的研发进程，填补了国产高端FPGA的空白，有望在未来受益于国产替代机遇。目前公司亿门级FPGA推进顺利，已向国内数百家客户导入产品。截止2021年2月底，基于28nm工艺制程的FPGA产品已有229家客户，客户分布在通、工业控制及高可靠领域。

17、公司持续进行研发创新，28nm制程的PSoC芯片和14/16nm制程的十亿门级FPGA产品逐步放量，继续为国产FPGA先进技术的突破贡献力量。公司的青龙系列产品目前逐步出货，是国内首款推向市场的嵌入式可编程PSoC 产品，工艺制程为28nm，内嵌大容量自有 eFPGA模块，并配置有APU和多个AI加速引擎，可广泛用于高速通、号处理、图像处理、工业控制等应用领域。目前复旦微是国内唯一的国产28nmPSoC供应商，由于公司PSoC 产品能耗表现较好，目前产品市场反响良好，后期公司会逐步升级产品性能，能够应对更多、更复杂的应用场景要求，产品竞争力将进一步提高，相关产品市场拓展的困难较小。公司目前开启了14/16nm 工艺制程的十亿门级FPGA产品的研发进程，相关产品预计将于 2021-2022年进行产品流片，计划2022年提供产品初样，2023年能够实现产品量产，继续为国产FPGA先进技术的突破贡献力量。

安全与识别芯片（市场稳定，单位数的增长空间）主营占比最大

18、物联网浪潮来袭，给RFID与存储卡芯片带来增量市场（单位数的增长）。公司RFID芯片覆盖高频、超高频、双频三类，未来重点领域为超高频和传感器，满足物联网的识别与感知需求。公司智能卡与安全芯片产品处于领先水平。全球智能卡行业迎来爆发式增长。预计到 2023 年全球智能卡芯片出货量将达到279.83亿颗，市场规模将达到38.6亿美元，5年出货量和市场规模复合增长率分别为12.41%和3.37%。我国成为世界上最大智能卡市场之一。

预计到2023年，中国智能卡芯片市场规模将达到129.82亿元。

存储器（第二大收入来源）

19、公司非挥发存储器有EEPROM存储器（36%）、NOR Flash存储器（55.3%）、SLC NAND Flash存储器三类产品（8.7%）。

l EEPROM存储器需求来自智能手机摄像头、工业控制领域、汽车电子领域

l NOR Flash存储器需求来自车载、ANOLED、TWS手机、工业、5G通、物联网；公司市场规模约占全球1.11%。

l SLC NAND Flash存储器需求来自基站、PON、路由器等监控安防、通讯设备领域，2020 年SLC在NAND Flash市场份额中仅占2%，未来WiFi路由器、4G功能手机、安防监控摄像头市场对SPI SLC NAND Flash存储器的需求将开始增加。

20、全球 EEPROM 市场规模持续增长（增速逐渐下降只有4%左右）。全球EEPROM主要厂商。赛迪顾问数据显示，2018年全球EEPROM市场份额的前五名分别为意法半导体（STMicroelectronics）、微芯科技（Microchip Technology）、聚辰半导体、安森美半导体（ON Semiconductor）和艾普凌科（ABLIC, Inc.），复旦微的全球EEPROM市场份额为3.49%，在国产产商中处于前三位。

21、NOR Flash两大核心供货商相继推出市场，市场份额有望提升。美光科技、赛普拉斯原为NOR Flash市场的两大核心供应商，美光在2017年剥离下NOR芯片业务，宣布退出NOR Flash市场，全力发展 DRAM 和 NAND Flash。之后赛普拉斯也宣布退出中低容量的NOR Flash 市场，专注于高容量的车用和工业领域。两大核心供货商的淡出，NOR Flash芯片的供应商结构正在发生巨大变化，未来复旦微电有望提升自身NOR Flash市场份额。

22、NAND Flash有四种类别，分别为SLC、MLC、TLC、QLC，其中SLC（Single-Level Cell, SLC ）NAND是原始的NAND架构，有更高的耐用性，单元擦写寿命可达到10万次，远超其他三种类别的NAND，因此适合各种消费和工业应用，其具有较长的使用寿命。

23、SPI SLC NAND Flash导入多家行业龙头客户，未来发展可期。SPI SLC NAND Flash存储器国内市场主要供应商有兆易创新、东芯半导体、华邦电子、旺宏电子、美光科技、复旦微等，目前PON市场中复旦微占有率约为10%，4G 数据卡市场中复旦微占有率约为5%，4G功能手机市场中复旦微占有率约为25%，安防监控市场中目前占有率较低，但已导入多家行业龙头客户，未来市场占有率可期。复旦微与各竞争对手在关键技术参数水平上相持平，在擦写次数上，公司可以保证 10 万次擦写，高于竞争对手的 5-10 万次，由此可见复旦微在可靠性要求高的一些应用领域中存在技术优势。

智能电表MCU

24、国网招标量逐渐回升。智能电网建设推进智能电表MCU市场。建设使得MCU在电表终端大范围推广，替换原先的机械式电表和普通电子式电表为智能电表MCU铺扩了市场，且国外的市场智能电表覆盖率低于国内，未来出口需求潜力巨大。

25、新一代IR46标准为“双芯” 智能电表设计模式，从原本的单MCU系统分为双MCU系统，将开启新一轮的智能电表改造周期，复旦微电也将适时推出新一代高性能智能电表主控 MCU。公司单相智能电表MCU芯片产品为行业龙头。单相智能电表MCU芯片产品在国网中市占率第一，超60%，累积出货量超4亿颗，覆盖国内绝大部分表厂。复旦微电深耕电力电子业务领域20年，拥有多条不同领域的产品线，能够分散风险，丰富的行业资源及口碑为公司助力发展，不断深挖电力领域MCU芯片的潜力。

26、中国MCU市场增速高于全球，未来可占全球30%市场份额。根据 IC Insights 数据，全球MCU行业市场持续增长，2021年市场规模达到221亿美元，预计2026年能够增长至285 亿美元。中国的物联网和新能源汽车大幅拉动下游产品对MCU的需求，IHS数据显示 2016-2020年中国MCU市场增长率是全球MCU市场的4倍，CAGR为7.2%，2020年中国MCU市场规模达268亿元人民币，前瞻研究院预计未来中国MCU市场规模将按8%的速率增长，2026年中国MCU市场将达到513亿元人民币，约占全球30%的市场份额。

27、MCU 五大应用市场。国内 MCU 的主要应用领域包括家电和消费电子、IC 卡、计算机和网络通、工业控制、汽车电子， 汽车电子和工业控制市场内 MCU 增长速度相对较快。 2020年汽车电子领域市场份额为15.2%，工业控制领域为9.6%，最大的领域为消费电子， 占到26.2%。

28、汽车电子领域对MCU需求量极大。平均每辆车需要70颗MCU，新能源汽车MCU数量则超过300颗。

29、公司有望收益MCU国产替代加速。目前MCU市场仍由海外大厂占据，2019 年瑞萨电子 凭借17.1%的份额位居国内 MCU 市场份额首位，飞思卡尔位列第二，而国内厂商则占据的市场份额较小。2021 年受缺芯影响海外大厂陆续涨价，下游工控等客户转向购买国产 MCU，未来随着国内企业的技术进步和产能提升，国产替代加速，公司有望受益。

集成电路测试市场

30、全球封测市场已进入成熟阶段，市场规模整体增速较缓，量价上升驱动不足。中国集成电路封测市场增速高于全球整体增速。2026年中国集成电路 封测市场规模将达到4429亿元，2021-2026年CAGR将达10%。

31、受益于半导体制造晶圆产能持续向中国转移、半导体厂商纷纷增加资本开支等因素，2025 年中国晶圆产能占比将达18%，是2020-2025年产能占比增加的唯一地区。作为晶圆制造产业链的下游环节，集成电路封测业将充分受益于全球晶圆产能转移带来的封测市场需求传导。

财务

1、2019年业绩下滑由于行业景气度的下滑、公司存货跌价准备和研发费用增加，2021年公司实现归母净利润5.14亿元，主要源于行业景气度的提升、FPGA芯片的放量和整体产品结构的优化。

盈利预测

23-24年，安全与识别芯片、非挥发存储器的增速在20%和10%左右；智能电表芯片增速在5%和1%；FPGA及其他芯片的增速较快，69%和60%，毛利在88%左右；集成电路测试增速在20%左右。

合理价格在75左右，85-90为高估区间。价格区间在80-90。