研报解读-奥来德(688378)以实现国产替代为使命双重发力OLE...

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奥来德研发导向型企业，布局多个板块及环节。公司专注于新型高性能OLED 材料的研发及生产，主要从事OLED 产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务。

其中，1）蒸发源设备，公司打破国外的技术壁垒，取得核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。2）有机发光材料，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司。3）得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、PDL 材料（显示用PSPI 材料）、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，并延伸布局钙钛矿业务，公司的产品结构日益多元化。

蒸发源设备实现国产替代优势显著，延展钙钛矿领域。公司的蒸发源设备从“点源”迈向“线源”，并成功适配Tokki 体系，成为国内领先的蒸发源供应商。公司的主要成果在于1）由点源到线源，公司通过十年研发，在设备构造复杂度、设计、生产技术难度方面更高的线源蒸发源领域成功突破技术壁垒，大大提升了蒸镀效率。2）适配Tokki，成功提升自身产品市占率。国内面板厂商在6 代线建设时，主要选择日本佳能Tokki 蒸镀机，国内市占率约82%。公司的蒸发源产品仅适配Tokki 蒸镀机，得益于Tokki 蒸镀机的领先，公司在对应的蒸发源供应体系中占据了7 成以上市场份额，实现了国产蒸发源龙头地位。3）蒸发源优势延展，合理布局钙钛矿电池领域。2022 年11 月，公司发布公告拟使用超募资金4900 万元投资建设钙钛矿蒸镀设备开发项目及低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目，正式切入钙钛矿蒸镀设备制造环节。凭借公司在蒸发源的国产替代优势，及未来蒸镀机设备参与的气相沉积法的市场潜力，公司切入钙钛矿领域合理且优势显著。

有机发光材料OLED 优势凸显，终端市场空间辽阔。有机发光材料是OLED 面板的核心组成成分。目前OLED 面板中使用的发光层材料主要由发光掺杂材料（Dopant 材料）、发光主体材料（Host 材料）和发光功能材料（Prime 材料）构成。随着公司R’材料、G’材料导入头部客户稳定量产供货，以及开发的新一代R’、G’、和B’材料在下游客户的持续验证，公司有机发光材料业务国产替代进程有望加速。

盈利预测我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.50/7.84/13.99亿元，同比增长19.8%/42.6%/78.4%，预计归母净利润1.39/2.00/3.32亿元，对应PE 为51.4x/35.7x/21.5x。

风险提示蒸发源业务市占率风险，有机发光材料技术突破瓶颈风险，钙钛矿蒸镀机技术发展不及预期风险。

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