民生证券给予国博电子买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对国博电子进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评1Q23业绩稳定增长；三大业务板块不断突破》，本报告对国博电子给出买入评级，当前股价为83.93元。

　　国博电子(688375)　　事件公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收7.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润1.2亿元，同比增长15.5%；扣非净利润1.0亿元，同比增长7.0%。业绩表现符合市场预期。　　盈利能力稳定；费用管控能力提升。1）1Q23毛利率为31.8%，同比下滑0.01ppt；净利率为16.6%，同比提升0.02ppt。公司盈利能力较为稳定，1Q22以来毛利率保持在30%左右，净利率保持在16%左右。2）1Q23期间费用率同比减少0.7ppt至13.8%，其中，销售费用率同比减少0.03ppt至0.3%；管理费用率同比增加0.2ppt至3.0%；财务费用率为-0.9%，去年同期为-0.1%；研发费用率同比减少0.1ppt至11.4%，研发费用同比增长13.9%至0.8亿元。　　存货增长27%；采购规模扩大影响经营现金流。截至1Q23末，公司1）应收账款及票据32.7亿元，较年初增加17.8%；2）预付款项0.04亿元，较年初减少66.7%；3）存货12.1亿元，较年初增加27.2%；4）合同负债0.1亿元，较年初增加4.5%。1Q23，公司1）经营活动净现金流为-2.6亿元，去年同期为-0.1亿元，主要系公司扩大采购规模所致；2）投资活动净现金流为-2.3亿元，去年同期为-1.0亿元；3）筹资活动净现金流为-69万元，去年同期为0.1亿元。截至2022年末，公司IPO募投射频芯片和组件产业化项目投入进度16.9%，预计于2024年3月达到预定可使用状态。　　持续加大研发投入；三大业务板块不断实现突破。截至2022年底，公司有5G毫米波天线阵列与应用研究、瓦片式T/R组件研发等9项在研项目，主要性能指标均已处于国际/国内先进水平。1）T/R组件公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，定型或技术水平达到固定状态的产品有数十项，产品市占率国内领先。2）射频模块公司是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一，推出的新一代GaN射频模块在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当。3）射频芯片公司研发的应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，同时加大通终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已通过客户认证并取得批量订单。　　投资建议公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以GaN为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。公司当前在手订单饱满，下半年增速有望加快。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是6.44亿元、8.79亿元和11.86亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为52x/38x/28x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级7家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为112.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国博电子（688375）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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