眼科耗材三巨头再露锋芒

龙谈

国内眼科耗材领域有三家比较成规模的上市公司，分别是欧普康视、爱博医疗和昊海生科，现在这三家公司都已经披露完2021年年报，我们也借此机会聊聊几家眼科耗材公司的发展情况和后续对行业的展望。

眼科耗材龙头业绩情况

（注昊海生科除以上四部分收入外，还有骨科、医美等板块，但由于与眼科不相关，此处不列示，收入则是公司合并报表的收入；爱博医疗在2021年已经有少许美瞳的销售，合并在“视光配套产品”这一项中）

01

爱博医疗

爱博2021年收入4.33亿元同比增长58.61%，归母净利润1.71亿同比增长77.45%，扣非净利润1.50亿元同比增长66.91%，经营现金流2.19亿元同比增长77.78%。Q4单季度收入1.08亿同比增长18.18%，净利润0.31亿同比增长11.23%，扣非净利润0.26亿同比增长14.05%，Q4单季度业绩增速放缓的原因是疫情影响+执行股权激励费用计提，扣除股权激励影响后利润增速在30%左右，但仍可看到收入端放缓明显。另外2021年研发费用同比增长73%。

（1）人工晶体

爱博2021年人工晶体收入3.045亿元同比增长36.37%，毛利率87%同比基本持平，销量70.13万片同比增长40.27%，均价为434.3元/片同比略微下降3%，很多投资人担心集采的影响，实际上集采对人工晶体的出厂价一直影响不大，均价略微下降的原因可能是产品销售结构的波动，例如中低端的球面晶体在集采中中标可能会拉低均价，但由于是纯增量品种，对业绩的贡献是正面的；还有公司海外的人工晶体OEM收入增速明显高于国内，2021年海外人工晶体收入增长50%+，海外OEM的出厂均价较低，但也同样是增量业绩；此外相对高端的预装会是未来的趋势，随着预装产品未来占比的提升，我们或许也将看到未来销售均价有提升。

（2）OK镜

第二个比较大的板块是OK镜，爱博医疗的OK镜产品在2019年3月获批，至今刚好三年多一点，2021年OK镜收入1.071亿元同比增长159.54%，毛利率84%，销量21.52万片同比增长110.64%，均价自2020年的404元/片提升至2021年的498元/片同比提升23%，如果假设非试戴片出厂价660元/片计算，2020年非试戴片销售6.25万片占比61%，2021年非试戴片销售16.23万片占比75.4%，试戴片的占比进一步下降，也因此，OK镜业务的毛利率大幅提升了9.22个百分点。

（3）彩瞳等其他视光产品

其他视光产品收入565万元同比增长6.2倍，这其中主要有两块，一块是护理产品，另一块是彩瞳的收入。护理产品方面公司2021年冲洗液获批，2022年Q1护理液获批，后续护理产品预计会有比较高速的增长，我们可以看到欧普康视的收入中护理产品也贡献了相当一部分的收入，清洗液和护理液看似毫无壁垒，实际上也是三类医疗器械，也是有一定的注册门槛的。

而彩瞳方面，公司2021年完成对江苏天眼医药55%股权的并购，目前有三款彩瞳的注册证，已经正式投产，此前公司公布的是3000-4000万片/年的一期产能，到今年年底还会有二期的3000万片左右的产能投产，在业务扩张的早期公司也没有扩产很激进，短期疫情的影响我们不确定是否会对这块新业务的订单有短期的冲击，但中长期来看依然是比较值得期待的一块业务，当然对于投资人来说要注意的就是彩瞳业务虽然预期未来收入端的放量速度会非常快，但由于毛利率、净利率都不能与以前的人工晶体和OK镜相提并论，公司总体的毛利率和净利率水平可能会有所下降，例如我们测算的就是假如未来美瞳和离焦镜全面放量则公司的综合毛利率可能会下降接近10个百分点，当然这是业务结构变化导致的，公司的收入利润体量都还将是高速增长。

（4）在研新项目

公司2021年推出了离焦镜产品，后续会推进离焦镜的临床试验，虽然离焦镜不是医疗器械，但目前市场上最大的两个品牌——新乐学和星趣控——都有临床试验的数据，爱博医疗作为研发技术驱动型的公司自然也不会落下，也会以临床数据说话。

最后从重点研发项目来看，非球面衍射型多焦人工晶状体已经进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体进入临床试验阶段，同时眼用透明质酸钠凝胶等产品正在稳步推进临床试验，眼科手术配套耗材也会逐渐补充。白内障手术的人工晶体方面未来主要的趋势还是产品迭代升级、向高端产品领域突破和持续替代进口份额，白内障手术的增速虽然放缓，但在人口老龄化之下行业需求预计还是会有高个位数到低两位数的复合增速。

另一个非常值得期待的项目就是有晶体眼人工晶状体（ICL晶体），目前在临床试验阶段，公司分了A组和B组两个组，分别针对1800度以下和以上的人群，目前A组已经入组完成，经过1年的随访、1年的注册报批后有望在2024年上市，但B组由于患者比较难找（1800度以上近视+没有其他眼病）和疫情影响而入组稍慢，还需要些时间。这个产品目前进口的斯达外科占据了几乎全部的市场，据我们了解出厂价更是高达5000元/片，爱尔眼科一家就做了国内一半的ICL手术，如果未来爱博成为国产第二家ICL，有望在这个新一片的蓝海中拿下相当一部分市场。

除此以外，爱博还发发布了2022Q1的业绩预报，预计Q1营收1.27亿-1.36亿同比增长50.46%-61.12%，净利润0.55亿元-0.62亿元同比增长52.75%-72.19%，增长原因是核心产品人工晶体和OK镜快速增长，Q1疫情一定程度上影响了公司的业务增速情况下实现这样的增长也是非常不易。

02

昊海生科

昊海生科2021年营收17.67亿元同比增长32.61%，归母净利润3.52亿元同比增长53.10%，扣非归母净利润3.28亿元同比增长58.88%，Q4单季度营收4.92亿元同比增长11.79%，归母净利润0.42亿元同比下滑64%，扣非归母净利润0.35亿元同比下滑69%。Q4净利润大幅下滑的原因是公司2021Q4的销售费用率和管理费用率同比大幅提升了24个百分点，Q4销售费用率高达40%、管理费用率20%，预计在Q4公司大幅加大了营销、市场、行政管理活动的奖金发放，导致单季度利润受到较大冲击。

昊海生科的业务结构比较复杂，如上图有4个业务条线，包括眼科、医美、骨科和防粘连及止血产品，这里我们重点看一下眼科领域，昊海生科2021年眼科产品收入6.74亿元同比增长19.24%。昊海生科的眼科业务又可以分为白内障产品线和近视防控产品线，如下图所示

人工晶体2021年收入3.33亿元同比增长0.7%（明显低于爱博医疗的3.15亿元同比增长36%），毛利率也有所下降，代理品牌Lenstec因上游供应商受到疫情及产地受到自然灾害影响，自2021年下半年开始断货。2021年昊海生科人工晶体销量67.32万片（已经被爱博的70万片超越）同比下降4%，均价495元/片相较2020年的472元/片增长5%。

眼科粘弹剂收入1.07亿元同比增长26.84%，疫情对眼科白内障手术影响相比2020年有所减弱，手术量有所恢复。

近视防控与屈光矫正产品线收入2.17亿元同比增长57%，其中视光材料收入1.62亿元同比增长22.17%，预计与其收购的英国视光材料子公司Contamac的高透氧材料等产品在美国等国际市场开拓有关。

视光终端产品收入0.55亿元同比增长889%，主要是新增了OK镜和隐形眼镜等新产品的销售；公司2021年3月取得亨泰视觉55%股权获得亨泰光学的OK镜品牌迈儿康myOK在国内的独家经销权，2022年1月又取得南鹏光学51%股权而获得亨泰Hiline、硬性角膜接触镜等产品在大陆的独家经销权；2021年4月公司取得河北鑫视康60%股权，获得4项软性隐形眼镜的注册证。且眼舒康润眼液由于与OK镜的协同性不断提升，销售显著增长。

昊海生科核心子公司

另外可以看到杭州爱晶伦2021年销售收入仅511万元，PRL商业化销售依然较差。

核心在研产品方面包括角膜塑形镜、ICL、离焦软镜、疏水模铸非球面人工晶体、非球面多焦点人工晶体、新型人工玻璃体等眼科耗材，以及水光针、有机交联玻尿酸等医美产品。

03

欧普康视

欧普康视2021年实现营收12.95亿元同比增长48.74%，归母净利润5.55亿元同比增长28.02%，扣非净利润4.88亿元同比增长22.87%，经营现金净流量6.3亿元同比增长65.41%；Q4单季度营收2.99亿元同比增长13.20%，归母净利润1.12亿元同比下滑28.27%，扣非净利润1.02亿元同比下滑27.68%，Q4开始疫情影响增加，收入增速明显放缓，利润端因下半年计提4400万元股权激励费用、销售费用大幅增加而出现利润端的大幅下滑。

欧普康视2021年角膜塑形镜收入6.7亿元同比增长28.45%，销售量63.45万片同比增长35.53%（爱博销量增长110%，约21.5万片），均价自2020年的1114元/片降至2021年的1056元/片，单价同比下滑5.2%，预计可能是因为公司新增了一批合作终端，使得OK镜的销售中经销占比提升，从而降低了销售均价，但销量相较疫情影响下的2020年14.52%的增速有了明显加速。

除OK镜外，普通角膜接触镜收入1730万元同比下滑13.96%；护理产品收入2.28亿元同比增长47.49%；普通框架眼镜及其他收入与1.96亿元同比增长84.44%，毛利率下滑11.29个百分点至61.90%。

另外比较大的一块增量来自医疗收入，2021年医疗收入1.77亿元同比增长180.78%，毛利率提升19.29个百分点至72.30%，2021年公司新增108家子公司，以各地视光中心为主，合并报表的子公司达到290家，参股和控股的视光中心达到350家，长期股权投资余额2.66亿元同比增长252%；2022年公司计划再新增100家视光中心。

研发方面，欧普康视的研发主要还是集中在眼视光领域，包括镜片材料的自研替代，OK镜及配套产品的研发包括超高透氧角膜塑形镜、硬镜润滑液、硬镜冲洗液（三类医疗器械）等，其他眼科产品还有阿托品滴眼液的院内制剂、智能超声硬镜清洗仪、智能弱视眼罩等等。

04

行业展望

眼科耗材相较其他的高中耗材领域，普遍具有几个特点，包括材料研发和积累的壁垒较高，产品研发生产需要长期的know how积累从而竞争格局相对较好，如近视/白内障/老花眼等患者群体极其庞大、覆盖各个年龄段的人群，几个国际巨头把控行业、国产化率较低，等等。

也因此，我们认为眼科耗材行业还有巨大的发展潜力、庞大的未满足医疗需求。正如心血管领域除了非常成熟的冠脉支架以外还有大量其他新兴赛道，眼科耗材领域除了已经相对成熟（但仍有较大产品升级空间）的人工晶体以外，其他行业如OK镜、彩瞳、ICL、离焦镜等行业都处于发展早期或爆发初期。

如ICL是我们比较看好的一个方向，ICL晶体相较全飞秒的优势是手术可逆、无干眼症、视力不会回退、医院投入少（只需要几百万的设备，全飞秒需要千万级别的设备）、医院利润高，在当前飞秒手术竞争趋于激烈的环境下，尤其是民营医院比较有动力推广ICL手术，国内一半的ICL手术在爱尔眼科，预计未来其他公立和民营眼科医疗机构还有非常大的发展空间，ICL手术占国内屈光手术比例目前仅7%。

再比如离焦微透镜也是我们比较期待的一个领域，离焦镜的发展已经有很多年，但销量最大的蔡司的离焦镜在近视防控上的效果并不好，直到近年新乐学和星趣控两个离焦微透镜品牌的出现，使得这个行业进入了新的发展阶段，国内随之有大量的离焦镜厂商兴起。

离焦微透镜并不是医疗器械（不像人工晶体、彩瞳和OK镜都是三类医疗器械），因此竞争格局可预期的是可能会比较混乱，但同时离焦微透镜作为具有近视防控效果、终端价格三四千、具有一定医疗属性的产品，产品的销售又要一定程度上依靠临床试验数据和品牌力，长期来看依然要比拼技术水平和产品力，对于在眼科耗材领域有长期技术积淀、渠道积累、品牌口碑的公司来说依然可能会具有一定优势，这点不仅在离焦镜行业，在其他眼科耗材领域也将持续体现，最终形成真正我们国产的优秀眼科耗材平台，并有望进一步的走出国门销往全球。