华熙生物-688363-投资价值分析报告深挖原料研发应用，布局胶原蛋白，四轮驱动再添新助力

　透明质酸行业稳定发展，龙头企业受益

  2020年，公司在全球玻尿酸原料市场占据43%的市场份额，位列全球第一。根据弗若斯特沙利文预测，未来5年，全球玻尿酸原料市场将保持12.3%的复合增长率，2026年销量将达到1,285.2吨。目前，公司拥有770吨透明质酸的生产能力，预计东营佛思特厂区无菌HA生产线建设完毕后，将进一步提升公司产品市场竞争力。

  打造继透明质酸之后的第二个战略性生物活性物

  公司收购益而康生物51%股权，布局胶原蛋白产业。胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，应用领域涉及医疗健康、护肤品、食品等。胶原蛋白将成为华熙生物又一核心生物活性物，丰富公司生物活性物产品管线，四轮驱动再添新助力，为公司带来继“透明质酸”后的第二成长曲线。

  国货品牌崛起，科研技术是“支点”

  功效护肤品消费端越来越看重“安全”和“功效”，而科研与技术在核心竞争力中占据重要部分。公司2021年研发费用2.84亿元，同比增长101.4%，公司研发费用保持行业绝对领先地位。品牌产品矩阵丰富，差异化布局市场。板块收入从2016年0.64亿元增长至2021年33.19亿元，5年CAGR为+120.28%，占公司营业收入比重由8.79%上升至67.09%。

  公司盈利预测与估值

  预计公司2022-2024年营业收入分别为6,960.23/9,546.84/12,417.68百万元，YOY分别为40.67%/37.16%/30.07%；EPS分别为2.31/3.01/3.88元，YOY分别为42.06%/30.22%/29.02%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为142元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

  投资风险提示

  新冠疫情持续恶化，消费低迷，行业竞争加剧，研发不及预期